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2009年12月19日
应健中：新股破发是一个信号
还有9个交易日，2009年A股市场交易就要收官了。尽管临近年底，各类投资者不管出于什么目的都会采取比较保守的保住今年胜利成果的做法，更何况年末新股发行连轴转，闲置的资金都奔那儿去套利了，二级市场向下寻求支撑就成了理所当然的事情。但不管年末再怎么折腾，今年上证指数年K线走出大阳线已经成了定局。
本周沪深市场再度宽幅震荡并向下寻求支撑，一个重要的信号就是今年启动IPO之后的上市新股终于由招商证券领衔跌破发行价了。为什么是招商证券承担了跌破发行价的领头羊？56倍的发行市盈率不算今年最高，本周126倍的发行市盈率都招摇过市了，申购超额倍率依然达到200倍；论盘子大小，招商证券真还不算大盘股。尽管在31元的发行价上招商证券股价防守得很艰难，但最终还是跌进发行价。有第一家破发就必有第二家以及第N家，也一定会有一上市就栽进发行价的，这在国际股市上是一件司空见惯的事，但在A股市场上投资者还得慢慢适应这种阵痛。
我认为新股破发至少反映出如下几个信号：
首先，高价发行的后果是上市公司的欢乐建筑在二级市场痛苦之上，最终由二级市场承受极大的代价。现在看看那些高溢价发行的股票，一半以上的筹码都被挂在高高的山岗上了。申购的获利筹码在上市之初即退出市场，而现在在股价创新低走势中抛出的全部是割肉筹码。尽管现在上证指数还在3000多点，市场却在短时间内承受着相当于5000点的筹码割到了3000点，而且这种状况现在愈演愈烈。
其次，市场规律使然，新股发行价走低是必然趋势。在一级市场回归理性时，对二级市场依然压力沉重。道理很简单，已经高价发行的次新股还得往下寻求空间，比价效应决定了股价必将接轨。
再次，新股破发将逐渐降低新股申购的收益，并且逐渐增加了新股申购风险。一个月前申购招商证券，中一签1000股需要310万元资金，而如今您还看好招商证券的话，这点资金的中签率为100％，还打折销售--现在是95折销售。也许不需要多少时间88折甚至于更低的扣率都能拿到货，人们还会去网上或网下申购吗？等到打折销售风盛行时，二级市场也就被打趴下了，而IPO也经历了一个轮回。
新股破发是很正常的市场行为，也是市场走势的一个信号。现在时至年底，各路资金开始刀枪入库，准备来年再战。但年末调整反而使明年的开盘重心降低了，这对明年市场走势来说应该是比较有利的。
潮起潮落、后退一步、海阔天空，破发后的股价反而卸掉了包袱；轻装上阵，新一轮市场机会反而蕴含其中。
（应健中）
李志林：从浮华激情到回归理智
李志林
尽管"11·24"的天量大跳水后各方面都显示今年行情已经结束，但本周二之前市场上仍是一片浮华激情的气氛：暖冬、创新高跨年度、风格转换、大盘股发动行情、明年一季度可涨到4500点等言论不绝于耳。直至本周后三天出现连续大跳水，市场才重新回归理智。
关于指数位置。去年12月是从6124点跌到1664点后刚回升到1800点，上升空间压倒性地大于下跌空间；今年12月是从1820点上升到3478点又回落到3200点左右，处于下有巨额获利盘、上有巨额套牢盘的尴尬状况。好在周末回落到3100点左右，"冬播"机会才逐渐显现。
关于明年的政策。去年经济形势极其严峻，政府出台一系列政策全力保增长；明年由"保增长"改为"调结构、促消费、防通胀"，防止银行六大风险，遏制高房价，抑制产能过剩，用再融资补充银行资本金，市场缺乏能推动股指上扬的领涨板块。只有当市场启动大盘股行情的冲动消退，才有"冬播"可能。
关于周边股市。去年12月美国仍处于金融危机中，道指从14000多点跌到8000多点再跌倒6400点，港股也从31000点跌到18000点再跌到11000点；今年12月美股仍在10500点高位，港股上冲23000点后跌到21000点，但美元强劲反弹引发全球股市恐惧，A股市场也举步为艰。周边股市越是跳水，A股"冬播"机会就越大。
关于机构动向。去年12月机构普遍看坏2009年经济，认为2009年股市是前低后高，仓位低至60%；今年12月机构普遍看好明年经济，认为明年股市可冲高4200点，目前基金仓位高达86%以上。基金仓位过重往往是调整的先行指标，本周基金终于放弃了"死守"，给市场留出了空间。
关于中小投资者心态。去年12月份时绝大多数人财富被颠覆，对2009年股市心存恐惧，故不敢"冬播"；今年12月份时中小投资者在11月份就提前"冬播"，重仓指望创新高跨年度行情。该买的都买了，都坐在轿子里，谁来抬轿呢？这种情况下通常只能往下打出空间，行情才有再度向上可能。
关于大盘和个股态势。去年12月无论大盘K线还是所有个股K线，都呈三大浪下跌后拉平台，再往底下挖一个V字型坑；今年12月份大盘和多数个股K线呈一个"∧"字型的"坟墩头"，这就为"冬播"选股、准备明春行情造成了极大困难。只有改变K线形态才有"冬播"可能。
关于扩容节奏。去年12月IPO和再融资全停，国有股非但不减持还增持，全流通比例不到40%；今年12月份前三周IPO有29家，下周还有10家，整月达到40多家，为20年来罕见的扩容大跃进。再加上11月份大小非减持15亿股为今年之最，全流通比例也已高达70%，因此，市场越想创新高、越抗跌，扩容量就越大，调整就越深，"冬播"时机就越临近。
回归理智后，我认为今年"冬播"将延后到12月25日-1月20日。等过会的50多只新股基本发完，跌势才能消停，至少3077点缺口是要补掉的。当然3030点一线支撑十分强劲，即使击穿也是"海底捞月"的好机会。
（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）
桂浩明：是新股发得太多了吗？
桂浩明
与人们对年底前股指能够突破上行的热切期盼相反，最近阶段市场走势十分疲弱，两市股指都已经跌破多条短期均线。如果近日内这种弱势格局不能得到有效改变的话，那么不但是"跨年度行情"要落空，明年年初行情恐怕也难以乐观。
不少人把最近股市的下跌归咎为新股发行太多，这应该说是有一定道理的。今年IPO恢复虽然是在年中，但是新股发行的战车一经启动立即就高速运行起来。特别是到了12月份，新股发行节奏达到了前所未有的程度。不但是创业板股票批量发行，中小板股票也是接二连三，甚至主板中的大盘股也是马不停蹄地发行。目前单个账户通过网上申购途径，可投入的资金规模能够达到约500万元的程度，这大大提高了申购新股的成功率，而现在新股上市后普遍还有相当不错的收益，两个因素相加，使得申购新股的年化收益率已经超过20%。在这种情况下，一级市场必然会表现出对二级市场在资金方面的挤出效应，也就出现了二级市场资金大规模流向一级市场的局面，行情自然也就只能是往下走了。
不过，如果仅仅是因为新股发行太多而导致股市下跌，那么问题倒也比较容易处理。毕竟新股发行节奏是可以控制的，只要管理层认为市场太弱了，那么调控一下新股发行速度问题似乎也就解决了。但其实事情并不是那么简单。第一，不久前某权威媒体刊登了一篇文章，提到要控制资产泡沫，其中讲到不妨多发新股以及提高印花税来调控股市。虽然这不过是社会上的一种舆论，但它在此刻出现并且随后就有了新股发行节奏的加快，还是很令人深思的。大家最为担心的是，也许在新股快速发行背后的确有抑制股市泡沫的考量。而如果真是这样的话，人们就不能指望新股发行会马上降温。
换个角度来说，现在提出控制资产泡沫也不是没有由头的。最近国家已经明确指出要抑制房价过快上涨，虽然政策指向的是房地产，但是其影响面却是涉及各行各业。原来大家所期望的是未来一段时间政策环境能够基本平稳，现在看来至少微调是不可避免的。显然，面对这样的状况，投资者对后市预期一定会变得谨慎起来。今年以来股市总体上出现了不小的上涨行情，也确实在相当部分品种中（典型如创业板）形成了资产泡沫。如果2010年经济增长没有太多的超预期成果，这种泡沫也确实有破裂危险。也因为现在已经有越来越多的人看到了这点，而迪拜危机的发生、美元止跌上涨等都令人对未来经济运行前景感到难以把握。在这种情况下，大家对有关部门提出控制资产泡沫问题自然会比较敏感，而对新股大量发行更是会感到紧张，股市走势当然就不妙了。
现在人们最乐观的预期乃至最良好的愿望就是新股扩容能够有所缓和，不过即便扩容速度放慢，也不等于股市走势就会因此而改变。实际上，市场现在面临的是包括政策等多方面的不确定性，在这些因素得以消除之前，是不能对行情抱有太大希望的。
（本文作者为申银万国研究所首席分析师）
阿琪：一季度行情仍然晴朗
阿琪
目前A股正在抵御史上最为猛烈的扩容压力，同时也经受着年终部分计划性资金撤离的折磨，即使这样，行情虽时常震荡，但整体仍维持在相对高位。根据"扩容"排片表，"11·24震荡"第二轮缩量蓄势调整将持续到圣诞节，因此，明年一季度仍是行情晴朗的季节。目前来看，这一趋势更显清晰。
一是，目前"年末突击扩容"是季节性因素。根据现行发审制度，元旦后再"上会"的发审将需要补充2009年年报，前后整个过程需要近两个月的时间。在明年1月份对已过会公司零星"扫尾"后，明年一季度将处于一个扩容淡季。目前扩容的"密"，对应着明年一季度扩容的"疏"，这为明年一季度本身就有良好预期的行情创造了有利条件。
二是，明年一季度市场流动性可能会出现叠加效应而再度充裕。（1）11月份FDI（国际直接投资）流入量已回升到2007年的平均水平。FDI流入规模继续增大，一方面存在着部分热钱，另一方面会带来人民币对冲的货币扩张。根据国际大行的一致性预期，美联储结束货币数量化扩张最早在明年3月份，提升利率并开始推行紧缩政策最早要到明年6月份，这意味饕餮着人民币资产的国际热钱在明年二季度之前还不会大规模撤退。（2）11月份CPI已如期转正，根据"水、电、油"等诸多生活与生产资料涨价后的传导周期，结合CPI同比与环比的线性关系，正常情况下明年2、3月份将开始出现通胀显性化（CPI涨幅超越一年期银行利率），这必然会形成新一轮的居民储蓄外溢。（3）2010年信贷虽然相比今年有所收缩，但比之金融危机之前的常态年份仍是一个高信贷年，明年一季度必然又是一个月均上万亿的信贷释放高峰期。
三是，投资仍是一马当先、出口已经开始转正、消费已经开始受到"调结构、促内需"的促进，我国经济正以迅猛复苏之势开始向新的扩张阶段演变。从今年四季度起到明年二季度将是经济数据的耀眼期，其中因为超低基数原因，以明年一季度可能超双位数增长的数据最为靓丽。而一季度又处于温和通胀阶段，从而构成一个"高增长、低通胀"的黄金期。由于明年下半年起可能存在着经济与公司盈利增速因基数原因的下降、可能的通胀调控与政策退出、美元加息等诸多不确定因素，就2010年全年来看，一季度因形势最明朗、条件最充分将是投资者猎取股市收益欲望最为强烈的阶段。
"冬播"机会正在来临，目前需要注意的，一是要防备小盘股与一些鱼目混珠题材股被分化的风险。二是由于经济正从复苏开始走向扩张，市场行业配置主题因此正在发生变化。三是大型蓝筹股的"估值洼地"优势已经出现，市场风格轮动将在震荡中不断完善。四是在岁末年初来临之际，投资思维已有必要从"2009年赚个股"适时转化到"2010年赚指数"上来。
（本文作者为上海证券通首席分析师）
文兴：楼市与股市就是一对难兄难弟
文兴
房价暴涨一定是2009年度的流行词汇，电视剧《蜗居》的收视长红也透视出人们对城市生活的不安与压力。要知道，我国在这次国际金融危机中没有直接受到冲击，只是有所影响。但相关政策刺激了经济，却很难拉动就业，这对未来的发展提出很大挑战。房价上涨直接影响的就是老百姓的消费，而消费不振是长期困扰中国经济发展的深层矛盾和结构性问题。经济快速发展，消费占经济总量的份额却逐年下降。2008年中国居民消费率为35.3%，远低于美国的70.1%，也低于印度的54.7%。
控制房价，给楼市降温是可以预期的。温总理在视察上海经济适用房基地时讲的一句话掷地有声：抑制投机性买卖。在国家鼓励消费政策引导下，今年以来我国消费平稳增长。但前三季度经济增长90%以上靠投资拉动，消费贡献率依旧偏低，经济增长内生动力不足。而老百姓把毕生所得投入高企的房价中，对其今后消费起到抑制作用；14日召开的国务院常务会议指出，要综合运用土地、金融、税收等手段，加强和改善对房地产市场的调控，遏制部分城市房价过快上涨势头；接着，12月17日，财政部、国土部等五部委出台《进一步加强土地出让收支管理的通知》，明确开发商以后拿地时，"分期缴纳全部土地出让价款期限原则上不得超过一年，特殊项目可以约定在两年内全部缴清，首次缴款比例不得低于全部土地出让款的50%"。如果开发商拖欠价款，不得参与新的土地出让交易。
依照笔者分析，可能最近还会有其它举措出台，进而影响证券市场上的房地产板块。地产股12月以来已经进入明显的下降通道，在近几日股指大跌带动下地产板块整体跌幅加大。估计地产股下跌远未结束，如此更可能造成年末市场的下探。
有观点指出，现在全球经济并没有真正好转，目前看来是"没有就业的复苏"，而没有就业的复苏是不稳定的；这次危机，主要发达国家不是企业破产，而是消费者破产。这些观点肯定会引起决策层的关注。相信在房地产政策明确之前，股市仍然会以不明朗的姿态迎接新的一年。
其实楼市与股市一直就是一对难兄难弟，离不开你也逃不了他。在流动性充沛之际，逐利资本在难以找到满意的投资机会时，总是率先进入股市和楼市；但现在国家开始直面房价脱离绝大多数人生活水平的持续上涨时，股市出现动荡也就难以避免。
股市真的是观察社会的极佳角度，看什么股票的涨跌就能大致了解可能会出什么政策。
（本文作者为著名市场分析人士）
王利敏：招商证券破发会否形成"多米诺"
王利敏
超高市盈率发行的招商证券本周终于跌破其发行价了。与此同时，另一个让人叹为观止的事实则是：本周发行的第二批创业板新股已经以大大高于第一批的超高市盈率价格成功完成了发行工作，而且以极为抢手的气势被申购一空。招商证券的破发会不会引发"多米诺"效应呢？
招商证券是今年11月份发行上市的一只新股，发行时高达31元（市盈率为56.26倍）的价位曾经遭到市场的广泛质疑：这么高的市盈率会不会破发？由于今年以来尚没有新股破发先例，有的甚至还被持续狂炒，所以上市后该股始终在31元上方运行。直到本周新股扩容极度提速后，最终还是挺不住了。
具有讽刺意义的是，招商证券的破发丝毫没能阻挡第二批创业板新股以更高的市盈率发行。如果说第一批创业板公司以平均57倍的超高市盈率发行曾一度引发它们上市后会不会破发担忧的话，那么，这批新股上市后继续大幅上涨的气势无疑让几乎所有的投资者深信，第二批平均市盈率进一步抬高至83.59倍的创业板新股，至少目前不会有破发之忧，甚至能让申购中签者再度大赚一把。
创业板新股发行市盈率越发越高，显然与上市后照样受到爆炒有关。例如发行价为17.75元、发行市盈率高达57.26倍的吉峰农机上市后最高竟被炒到96.5元，相当于311倍的市盈率！与其相比，100多倍的发行市盈率似乎仍有上行空间。创业板公司上市后大受追捧，除了"新股不败"的心理在起作用外，更重要的原因则来源于"苏宁效应"。人们注意到，发行价16.33元、开盘价29.88元的苏宁电器上市5年多来，经过连续大剂量送转，股价复权已经相当于1000多元。也就是说，开盘买进该股并一直持有的投资者，5年多回报高达30多倍。于是，经营农具连锁店的吉峰农机赫然被作为"苏宁第二"狂炒起来。现在的问题是，创业板公司中是否真有"苏宁第二"、"苏宁第三"？笔者以为，即使有也只能是凤毛麟角，而且也不是上市几天就能看出来的，而现在狂炒创业板的氛围已经高涨到了几乎将所有的创业板股票都当成苏宁来大炒特炒了。应该看到，与苏宁同时上市的其它中小板股票不乏沦落为"ST"者，而创业板的退市风险更是大大高于主板和中小板。
本周以来，创业板出现了全线破位下跌走势，本周上市的中小板新股更是频频陷入了"滑铁卢"，说明招商证券的破发多少还是对炒新狂潮泼了一盆冷水。虽然破发现象暂时不会出现在创业板和中小板中，但一旦上涨行情出现逆转，新股下跌速度和幅度肯定大大超过众多主板个股。
（本文作者为知名市场分析师）
胡宇：透过估值看A股市场内在价值
站在寒冬腊月的时节里，我们挥挥手即将送别2009牛年牛市，迎来虎年。在新的一年里，投资者最为关心的问题当然是，未来的行情会如何走向？从现阶段的各方面来看特别是从估值角度来看，我们认为2010年市场或许存在一定的上升空间，比如大盘蓝筹股估值再上一个台阶。但整体而言，估值水平已经接近历史最高点。
从估值角度来看，我们可以从市场总体和结构性两个层次展开。
从整体及历史角度看A股市场并不便宜
首先，从整体而言，当前A股市场并不便宜。其一，从静态数据来看，目前A、B股总市值超过29万亿，不低于2009年7月底的水平，按照去年全年的上市公司总利润来看，1万亿净利润是较高的水平。而29万亿的市值，按照平均市盈率算也就是29倍。29倍的水平在牛市来看并不算高，但在全球资产市场估值偏低的今天，29倍的市盈率也不算低。截至12月10日，按照2009年第三季报数据来看，扣除14家上市银行所创造的45%的净利润，剩余的1670家企业仅仅只创造剩下的55%的净利润，动态估值已经达到41倍。
其次，从历史的角度看，根据数据统计，对比2004年自2009年的6年时间市盈率（以年末收盘市值与当年的上市公司净利润相比）可知，前5年平均市盈率18倍，最低市盈率在04年（8.53倍）和05年（6.42倍），07年由于是上轮牛市的最巅峰时期，年末估值在38.38倍；相比之下，09年目前27倍的市盈率与最高38倍差距不远，但与05年6.42倍的估值相比，目前差距很大，因此未来下跌的空间仍存在。从未来业绩增长的动态角度考虑，即使未来十年中国上市公司整体仍然保持10-20％的净利润增长速度，我们仍可以09年全年业绩1万亿的净利润水平作为自1999年到2019年20年之间的平均值，那么按照14-18倍市盈率估算，中国当前的总市值水平在14万亿到18万亿是合理的估值水平。因此，照此计算，A股上证指数回到2200点以下才是合理水平。如果要寻求更为安全的投资边际的话，那么指数跌破2000点以后，市盈率才是可靠的。当然，这些都是建立在经济水平保持稳定的前提之下，如果整个宏观形势出现下滑势头，那么估值水平仍有进一步下降可能。
从结构性角度来看股市整体估值已非常高
从结构性角度来看，占据总市值23%的银行业14家上市公司是本年度上市公司整体净利润的最大贡献者，2009年前三季度14家上市银行共实现净利润约3386亿元。而截至10月31日，1681家上市公司净利润总额7831亿元，相比之下，上市银行业利润占到整体水平的43%。从市值对比来看，14家上市银行以3400亿不到的利润创造了6万亿不到的市值，平均市盈率不超过15倍。如果按照正常情况来看，加上第四季度业绩，以全年一万亿的净利润来计算，扣除银行股以外的1669家上市公司以55%的比例，即5500亿利润居然拥有超过22万亿的总市值，整体市盈率达到41倍。
也就是说，市场在剔出银行股的利润之后，无论是相比A股历史的最高水平--2007年整体市盈率38.38倍，还是对比国际股市，当前中国股市整体估值（非银行上市公司整体市盈率超过40倍）已经非常高。很明显，14家上市银行创造了整个市场45%的利润，而其他非银行的1700家上市公司仅仅创造了55%的利润，这样的对比让人担忧的是，金融企业比实体经济的盈利能力强很多，但同时也说明，实体经济目前盈利能力较弱，因此，金融企业的盈利存在泡沫。当前市场过度依靠虚拟经济的业绩支撑，就如同是一个靠脂肪堆积起来的大胖子，相对比的是实体经济企业太瘦弱了。那么，银行利润如此之高，贡献如此之大，是否正常？是否合理呢？
然而，银行业利润是否真的如此之高呢，通过我们的分析发现，银行业利润有高估嫌疑。从银行业不良资产率比例来看，历史的状况值得留意。自2004年以来，商业银行的平均不良资产率从12%左右的水平降到了目前低于2%，而从2007年以后，工业企业利润总额同比是不断下降，在去年曾经出现负增长。通过以工业企业利润与银行不良资产比例的数据对比说明了一个问题，银行的不良资产现在还没有反映工业企业利润下降的事实。银行业贷款风险增加的可能性并没有在银行资产负债表和利润表上反映出来。
另外一方面，考虑到金融机构对房地产市场的大力支持，一旦房地产市场出现价量齐跌的现象，那么断供的风险也就要加大，尽管我们依然没有数据证明未来房地产下跌与银行不良资产上升之间的比例关系，但目前，上市银行的高利润可能是滞后经济发展的一种高估现象，值得警惕。
经过总体和结构性的估值分析，其实，我们可以清楚地看到，目前市场出现持续大牛市的可能性非常小，因为没有合理的业绩发展空间来支撑这个牛市的出现。
（作者系华林证券研究中心副主任、国际MBA、执业证券分析师）
徐辉：美元与房市夹击 A股变数增加
□徐辉
中期股市形势正变得扑朔迷离，市场受到内外两大负面因素的联合夹击。一方面，美元走强导致新兴市场资金面重新趋紧；另一方面，以房地产行业为代表的"退市"（激励政策退出）政策正逐步推出，房地产板块周跌幅接近10%。所以，在美元与"退市"的夹击下，A股市场将何去何从是当前我们必须反复思考的一个问题。总体来看，不应该忽视美元和退市对于资产价格的影响，但在考虑问题的时候，这些因素也并非全部，更主要的还要看相应的经济体具体的运行情况。从A股的情况来看，当前估值适中，处于可上也可下的水平上，流动性充裕的局面有利于市场从调整中快速恢复，而上市公司业绩增长也会令调整难以持久。所以，笔者认为，我们一方面要对当前复杂局面有足够清晰的认识；另一方面，也无须对未来过于恐惧，从更大的概率看，即便近期出现一至数月的调整，也是一种牛市中的调整。这是我们判断问题和采取措施的基本点。
政策转向推动房地产板块转向
首先，我们来看看地产政策转向的影响。据统计，上周一周之内机构对地产板块的净卖出超过100亿元，地产板块指数走出了罕见的"九连阴"走势。笔者认为，地产股最近的极端弱势，反映了机构投资者对于地产业前景的忧虑。
这种忧虑来自于地产政策出现了明显的转向。政策的核心在于对"高房价"为代表的地产业"恶性肿瘤"的定点打击。在定点打击的过程中，力求不伤害地产业本身、地产业相关行业的发展，尤其以不影响中国经济复苏为大前提。
具体而言，其一，政策核心是对高房价进行定点打击。其二，不影响地产行业的总体开工水平。在这个过程中，政府会扩大保障性住房供应，通过鼓励措施扩大普遍商品房供应。所以，地产相关行业比如，钢铁、水泥、建材和家电等受到的影响不会太大，甚至没有负面影响。其三，如果房价确实出现明显回落，银行业可能会受到一定的冲击。
地产股阶段性调整会否引发大盘阶段性调整？笔者认为可以对地产业或者地产板块的前景分成两个阶段来分析，第一个阶段是最近两个月，也就是地产a政策刚刚转向的两个月；第二个阶段是两个月后的地产业和地产板块。
笔者推测，第一个阶段可能维持两个月左右。地产板块整体估值，可能回落到一个相对保守的水平。具体包括两个指标：一是地产板块NAV可能从目前1.15至1.2的水平回落到1的水平上；二是主流地产股10年市盈率可能由目前20倍左右的水平，回落到15倍左右。
在第二阶段则主要观察地价的动向，因为地产板块最终是短期调整，还是反转，关键看地产行业是否出现了明显的变化，主要看新房成交量、新房价格水平和土地价格。如果新房成交量没有出现太大的变化，就逐步具备了阶段性的交易价值。我们可能会看到地产板块在明年2、3月份出现一波反弹行情。
但是，我们同时需要关注的是房价和地价的变化，因为这反映了购房者对于未来的看法、以及房地产发展商对于地产业前景的取向。如果地价继续坚挺，那么地产股可能迎来新一轮的上涨行情；如果出现另外一种情况，也就是土地价格出现明显的滑落。这可能是央企不再大手买进引发、也可能是其它因素引发，总之是某个地方的地价出现明显的调整，这将撼动整个中国地产市场，进而出现2007年年底的一幕。如果是这样的一个局面，那么，地产板块的调整就不是阶段性的了。
接下来的问题就是，如果房地产板块出现阶段性的调整，A股市场会做出怎样的选择？如果认为房地产板块是市场的龙头板块，地产板块的调整，是否意味着中短期大盘也面临较大的调整压力呢？我们认为，在没有更为积极的政策信号出现的情况下，答案应该是肯定的。
美元反弹或促资金加速流出新兴市场
影响A股市场的另一个因素来自于美元指数的强劲上涨。美元指数上涨主要是因为美国经济出现更多明显的复苏信号，导致短期被过度抛售的美元出现急剧的反弹。从中长期的焦点来看，美元贬值的主要趋势没有看到完全改变的信号，但立足于半年至一年左右的中短期来看，美元存在反弹的可能。在美元指数反弹的过程中，资产价格和环球股市都可能出现明显的波动风险。
首先，如果在美国经济开始出现明显活跃的背景下，美元强劲反弹，那么国际黄金的价格可能在这次美元指数强势的过程中出现显著调整。相对来讲，原油、铜、铝等资源品的价格，也会受到一定冲击，但由于经济复苏带动需求的影响，这些品种受到的负面影响应该会小于黄金。
其次，美元走强可能会导致数量难以确定的新兴市场资金回流美国、或者导致部分原本打算进入新兴市场的资金减缓进入的步伐。这对于新兴市场股市、对于亚洲股市会有一定的影响。
（作者为中证投资公司首席分析师）
姜山："紧缩"阴霾在弥漫 调整持仓正当时
□姜山
随着美联储在会后声明中暗示将逐步收回流动性措施，紧缩预期开始笼罩全球市场，本周全球市场股指多数均出现冲高回落的走势，而沪深两市股指更是在融资压力增加的利空影响下，一度深幅下挫近5%。未来，A股能否冲出紧缩预期的阴霾，而成为全球市场的亮点吗？
尽管本周美联储议息会议并未改变0-0.25%的利率区间，会后声明中"将在较长时间内维持基准利率在极其低的水准"的这一说法也未改变，但与此同时，联储却首次列出了所有的紧急贷款工具，阐明了其到期时间，并表示鉴于美国经济已经有所改善，将会开始撤销部分救市措施。从时间看，多数工具均将在明年一季度到期，这也就意味着未来几个月里市场将会显著受困于紧缩政策预期的逐步增强，证券市场出现紧张情绪也就不难理解。
在紧缩预期升温的影响下，3月以来一直下跌的美元开始受到明显支撑并出现大幅反弹，而欧洲地区部分国家面临的评级下调压力更进一步推动了美元走强。虽然周一阿布扎比援助迪拜使中东地区的主权债务危机有所缓解，但标准普尔调降希腊信贷评级却让欧洲地区的经济问题浮现在投资者眼前，欧元由此受到沉重抛压。美元指数走强对于大宗商品特别是黄金价格走势形成极大的负面影响，这也是全球股指周四集体下挫的又一动因。
外围市场中，走势最为危险而又对A股市场有重大影响的当属香港市场，恒生指数在周五盘中跌破21100点，K线图上隐有形成头肩顶的走势，一旦该指数有效跌穿21000点关口，后市将可能向19000点进发。从此前支持香港市场的流动性看，近期已经出现明显减弱的迹象，前期一直维持于强方保证上限并迫使香港金管局连续注资市场的港元汇率开始走软，银行体系结余由8日3124亿港元的历史峰值回落至17日的2916亿港元，如果美元进一步走强，无疑将加速热钱流出香港市场的速度，对恒指走势形成重大不利影响。
从国内市场面临的压力看，除了与外围市场相似的紧缩预期开始有所显现外，融资压力有增无减是导致近期股指连续走弱的另一主因。在三周内连发29只新股后，本周四晚间，又有三只新股刊登招股说明书，显示出发行速度依旧保持在极高的水平，而随着高估值的次新中小板和创业板个股在近期连续回落，市场此前浓重的投机气氛开始减弱，尽管这对未来的市场发展是一件好事，但在短期内也对股指的走势形成了不利影响。
从后市看，年底前的股指走势难以乐观，不过展望来年，我们还是可以发现市场仍有新的机会，特别是银行股的融资压力一旦减轻，其极低的估值水平将为市场提供介入的绝好时机。而尚福林主席周四亦表示，将适时推出融资融券和股指期货，这对于权重股而言也会有相当正面的市场影响，投资者大可在股指的回落之中调整自己的持仓结构，备战来年的股市行情。
（作者系东航金融注册金融分析师）
水皮杂谈：不要迷信哥 哥只是个传说
国际原油期货价格正在发生着极其微妙的变化，和一般人已经形成的概念不同，油价和美元的走势开始趋同了。
最早的信号应该出现在2009年的11月27日，美元指数在前一天探出了这一轮金融危机后的最低点74.18后发生强劲反弹，最高冲至75.57，但是收盘却在74.80。K线图上留下了一根长长的上引线，而就在同一天，原油期货价格也在前一天大跌2.22%的基础上又出现了一根长长的下引线，最低被打至72.39美元，收盘收在76.05美元。一根上引线，一根下引线，交叉点居然都在76附近，神奇得都有点诡异。
如果说11月27日还仅仅是征兆的话，那么12月14日之后的走势就一目了然了。美元指数从76.34走到77.79，而原油期货价格也从69.55美元走到了72.67美元，连续四天，不仅运动方向一致，而且每天的K线都如出一辙，是阴线就是阴线，是长阳就是长阳，甚至连十字星都是一模一样的。
这说明什么呢？
这说明原油期货价格的金融属性正在淡化，而商品属性正在恢复，某种程度而言，这是对过去三十年的拨乱反正。
众所周知，国际油价的定价方式经历过三个历史阶段，早期是西方国家的石油公司说了算，主要的定价权掌握在所谓的"七姐妹"手中；后来欧佩克成立，由于掌握了供应量这个阀门，油价的涨跌随供需而调整；现在决定原油价格的则是纽交所的原油期货价格，而纽交所的价格又是洲际交易所的影子价格，洲际交易所由国际投行和能源巨头联合组成，既不受美国政府监管也不受欧盟政府约束，原油期货的套期保值功能已经完全被投机交易替代，供应量仅为8400万桶的原油期货，交易量却达八亿桶，70%属于投机炒作。
原油期货价格炒作的危害是致命的
2002年到2006年，世界原油的消费量年增不过7.7%，但是油价却从30美元不到被炒到70美元，2007年之后更是在一年时间中一口气从50美元被反复拉升到147美元，又在短短半年之中被砸到33.20美元。剧烈的波动不仅给包括中国在内的发展中国家造成了输入性的通胀压力，而且一度导致了全世界的粮食危机，因为石油的爆炒必然带来人们对新能源的追逐，而在新能源的开发中运用最广的就是乙醇汽油，而乙醇又由玉米提取，大规模的开发必然导致粮食作物成为工业原料，从而引发粮价的暴涨。极具讽刺意味的，由于油价炒作而形成的粮价上涨，其势之凶有过之而无不及，直接造成美国50%的乙醇汽油厂商亏损倒闭，替代能源最终沦为一种传说。
原油首先是作为商品存在的，之所以会演变成人类资本市场的赌博筹码，和欧美国家监管不到位有关，也和国际投行的兴风作浪密不可分。
美国众议院商品交易委员会甚至在2000年通过了禁止美国政府监管在纽交所之外进行大宗商品期货交易的所谓"格拉姆"法案；而以高盛为代表的国际投行则坐庄炒作，不断公开操纵媒体抬高预期价位，从50美元预测100美元，又从100美元预测到150美元，更从150美元预测到200美元。而根据日本专家的研究，全世界能够承受的原油价格的极限最多126美元，美国的承受力不过160美元，中国只有99.5美元，印度只有62.6美元，而国际炒家炒作原油的概念恰恰是"中国饿虎论"。
油价的涨跌和供求没关，和地缘政治没关，和美元的强弱其实也没关系，油价147美元时，美元指数在71.80，而现在油价在70美元，美元指数也在74.18附近。所谓避险，所谓对冲，都是托辞。资本都是逐利的，在金融危机时也是如此，中国经济的率先复苏，中国汽车成为世界第一，中国经济总量超过日本，都是炒作的好借口，所以今年上半年就有250亿美元进入这个市场，总量比2008年还要多。
不过，凡事皆要有度，否则，物极必反，说破天了，原油的根本属性还是商品。长期看，价值规律还要发挥作用，在哥本哈根会议期间，油价和美元出现这样的走势的确令人玩味。
张艺谋的新片"三枪拍案惊奇"上映，说什么的都有，就是没人说这像国际级大导演的作品，而这样的结果早在张艺谋的意料之中，所以索性安排大家在片尾大唱特唱，"我只是一个传说"。
不要迷信哥 哥只是一个传说
经济就是一个泡沫接一个泡沫，而市场就是一个传说接着另一个传说，油价只不过是一个即将过去的传说。
叶荣添：近期最大利空对股市是一大利好
股市遭寒流 保暖御寒还是放手冬播
□主持人：贺辉红
■ 华山论剑
□主持人：贺辉红
中期调整or终极洗盘
主持人：各位老师，本周本主持的操作可以说是很烂。没想到大盘不声不响来了个大跌。看来一旦中石化启动护盘，就不是什么好事。
黎仁禹：不经历风雨怎么见彩虹，像你们这种了解一点市场，又不全了解市场的小股民受点挫折有好处。
主持人：那黎总谈谈对市场的看法吧。
黎仕禹：资金是预期的影子。在乐观预期下，逐利的资金将会源源不断地流入市场；而在悲观的预期下，资金撤离的速度和程度也同样难以估量。
主持人：你别散布恐慌言论好不好？
黎仕禹：事实如此。随着近期市场新股发行的速度骤然加快，资金的供应链问题马上就凸现出来。同时，我们看到国家正在对部分城市的高房价进行打压与遏制，这对地产板块构成致命的打击。近期管理层对一些非法操纵市场行为的严打，也挫伤了市场人气，如刚刚公布的"茂业系"掌门人遭调查的消息。种种迹象显示，目前的大盘趋势正在悄悄地发生转变。周四一根中阴线直接跌破30日均线，显示市场极有可能进入一个中级别的调整。
主持人：如果再让你讲下去，我那几千股中国建筑可能彻底完蛋了。还是来听听，叶总怎么说。
叶荣添：近期最大的利空就是房地产调控。事实上，这对股市是一大利好。炒房的钱从房市里抽出来，肯定不是去做实体经济，只能炒股、炒期货，从而推高沪深指数开启另一段牛市行情。更直白地说，房价的关系和沪深指数已经是跷跷板的关系。什么时候房价又开始大幅上涨，那么大盘也将因此失去动力，这个时间点我认为是明年3月左右。目前没必要担心。
主持人：叶总的话总是那么振奋人心。但市场好像没有领会到这层利好？
叶荣添：熬过这个月就好了。近期新股发得太多，你看中国重工，发行市盈率多高，这对市场的打击是致命的。不过，近期成交量没有太明显的变化，每天上海都在1200-1300亿元之间，如果你想逃，有足够量让你跑，我想主力不会这么傻。
机构观点难道再成笑柄
主持人：市场还是在跌，跌的时候就要"防空"。那么，现在就来谈谈如何有效防空，又不至于踏空？
黎仕禹：后市如果真的进入一个中级别调整，那么时间大概在1至3个月，幅度大概会在20%左右。目标先看到2700点，2010年第一季度几乎没啥大行情。
主持人：你的观点总是能震散一帮子小散户。
黎仕禹：你还别不信，如无意外，前期机构券商积极忽悠散户的"跨年度行情"，将会演变成市场的大笑话。之前我就已经批评过这些机构的"大忽悠"行为，他们自己在出货的时候就积极看多，忽悠散户接盘，真是一点道德都不讲。
主持人：可是这次很多机构都说明年上半年是黄金期，难道机构又错了？
黎仕禹：不是这些机构券商无能，而是他们故意去诱导散户进入一个死胡同。他们如果不这么做，就无法为自己取得出货的机会与时间。
主持人：完了，你把我的持股信心彻底搞没了，我对机构的崇拜之情也因你一扫而光。肖总，还是您说说看，是不是黎仕禹的观点每次都那么准？
肖雄文：我比较赞同他的观点。美元反弹可能是这次大盘下跌的一个主因。因为全球流动性的源头就在于美元，美元反弹说明全球流动性在萎缩。这个是基本面的东西。其实，我更喜欢看技术面，美元已经突破半年线，从周期理论和波浪理论来看，跌了将近九年的美元，这次可能迎来一次反转。这对全球资本市场的影响是深远的。
如何突破空袭重围
主持人：如果把此次访谈当成一次PK，那么很明显，空头占了上风。不过这么多空头言论之后，我还是想从多头那里找些自信。叶总，您觉得还有机会吗？
叶荣添：当然。越是危险，越要向前冲。尽管很多人在利空突发之时慌忙抛售，但大资金已经开始在房地产板块接盘建仓。
主持人：黎总，我知道你不会同意这个观点。你觉得应该怎么做？
黎仕禹：对于目前的操作，我们宁可错过目前的一些个股行情。也许后面大盘会有技术反抽，但是，既然都已经技术破位，技术趋势也已经反映了一切信息，大家何必还要留恋市场。该空仓时，就好好休息，别像那些公募基金一样和你玩躲猫猫、捉迷藏。毕竟公募基金亏的是社会的钱，而我们掌管的是自己的钱，要对自己负责。
主持人：市场上难道真的一点机会都没有？
黎仕禹：也许后市个股还有另类的，比如开始进行加速拉升的中兴通讯(42.18,-0.81,-1.88%)、中国联通等。但是这些个股的机会，非真正的高手是无法把握的。
主持人：肖总，您觉得呢，是否真的没有行情了？
肖雄文：会有，美元涨到一定程度会碰到阻力位，并以下跌方式来再次确认反转趋势。这个时候，市场会反弹。不过，那不是持股机会，反而应该是买入美元的机会。这个时点，可能会出现在明年一、二月份。我没有精确计算。
主持人：我记得每年您都要做一个来年的战略性布局。
肖雄文：是，针对明年的也有。兑现收益、换点美元、常打新股、精做个股。十六字方针。
从温水煮青蛙式的下跌开始，本周终于演绎成突然的暴跌。接下来应该怎么办，是斩仓还是加仓？看看国内，形势一片大好；放眼世界，除了美元涨了点，似乎不存在什么天大的利空。本期《华山论剑》请到了近期对市场判断比较准确的广州飞刀投资掌门人黎仕禹、深圳大蓝筹资产管理的肖雄文以及近期一直看多的北京新世纪(39.71,-0.36,-0.90%)投资董事长叶荣添。（中国证券报）
还有9个交易日，2009年A股市场交易就要收官了。尽管临近年底，各类投资者不管出于什么目的都会采取比较保守的保住今年胜利成果的做法，更何况年末新股发行连轴转，闲置的资金都奔那儿去套利了，二级市场向下寻求支撑就成了理所当然的事情。但不管年末再怎么折腾，今年上证指数年K线走出大阳线已经成了定局。
本周沪深市场再度宽幅震荡并向下寻求支撑，一个重要的信号就是今年启动IPO之后的上市新股终于由招商证券领衔跌破发行价了。为什么是招商证券承担了跌破发行价的领头羊？56倍的发行市盈率不算今年最高，本周126倍的发行市盈率都招摇过市了，申购超额倍率依然达到200倍；论盘子大小，招商证券真还不算大盘股。尽管在31元的发行价上招商证券股价防守得很艰难，但最终还是跌进发行价。有第一家破发就必有第二家以及第N家，也一定会有一上市就栽进发行价的，这在国际股市上是一件司空见惯的事，但在A股市场上投资者还得慢慢适应这种阵痛。
我认为新股破发至少反映出如下几个信号：
首先，高价发行的后果是上市公司的欢乐建筑在二级市场痛苦之上，最终由二级市场承受极大的代价。现在看看那些高溢价发行的股票，一半以上的筹码都被挂在高高的山岗上了。申购的获利筹码在上市之初即退出市场，而现在在股价创新低走势中抛出的全部是割肉筹码。尽管现在上证指数还在3000多点，市场却在短时间内承受着相当于5000点的筹码割到了3000点，而且这种状况现在愈演愈烈。
其次，市场规律使然，新股发行价走低是必然趋势。在一级市场回归理性时，对二级市场依然压力沉重。道理很简单，已经高价发行的次新股还得往下寻求空间，比价效应决定了股价必将接轨。
再次，新股破发将逐渐降低新股申购的收益，并且逐渐增加了新股申购风险。一个月前申购招商证券，中一签1000股需要310万元资金，而如今您还看好招商证券的话，这点资金的中签率为100％，还打折销售--现在是95折销售。也许不需要多少时间88折甚至于更低的扣率都能拿到货，人们还会去网上或网下申购吗？等到打折销售风盛行时，二级市场也就被打趴下了，而IPO也经历了一个轮回。
新股破发是很正常的市场行为，也是市场走势的一个信号。现在时至年底，各路资金开始刀枪入库，准备来年再战。但年末调整反而使明年的开盘重心降低了，这对明年市场走势来说应该是比较有利的。
潮起潮落、后退一步、海阔天空，破发后的股价反而卸掉了包袱；轻装上阵，新一轮市场机会反而蕴含其中。
（应健中）
李志林：从浮华激情到回归理智
李志林
尽管"11·24"的天量大跳水后各方面都显示今年行情已经结束，但本周二之前市场上仍是一片浮华激情的气氛：暖冬、创新高跨年度、风格转换、大盘股发动行情、明年一季度可涨到4500点等言论不绝于耳。直至本周后三天出现连续大跳水，市场才重新回归理智。
关于指数位置。去年12月是从6124点跌到1664点后刚回升到1800点，上升空间压倒性地大于下跌空间；今年12月是从1820点上升到3478点又回落到3200点左右，处于下有巨额获利盘、上有巨额套牢盘的尴尬状况。好在周末回落到3100点左右，"冬播"机会才逐渐显现。
关于明年的政策。去年经济形势极其严峻，政府出台一系列政策全力保增长；明年由"保增长"改为"调结构、促消费、防通胀"，防止银行六大风险，遏制高房价，抑制产能过剩，用再融资补充银行资本金，市场缺乏能推动股指上扬的领涨板块。只有当市场启动大盘股行情的冲动消退，才有"冬播"可能。
关于周边股市。去年12月美国仍处于金融危机中，道指从14000多点跌到8000多点再跌倒6400点，港股也从31000点跌到18000点再跌到11000点；今年12月美股仍在10500点高位，港股上冲23000点后跌到21000点，但美元强劲反弹引发全球股市恐惧，A股市场也举步为艰。周边股市越是跳水，A股"冬播"机会就越大。
关于机构动向。去年12月机构普遍看坏2009年经济，认为2009年股市是前低后高，仓位低至60%；今年12月机构普遍看好明年经济，认为明年股市可冲高4200点，目前基金仓位高达86%以上。基金仓位过重往往是调整的先行指标，本周基金终于放弃了"死守"，给市场留出了空间。
关于中小投资者心态。去年12月份时绝大多数人财富被颠覆，对2009年股市心存恐惧，故不敢"冬播"；今年12月份时中小投资者在11月份就提前"冬播"，重仓指望创新高跨年度行情。该买的都买了，都坐在轿子里，谁来抬轿呢？这种情况下通常只能往下打出空间，行情才有再度向上可能。
关于大盘和个股态势。去年12月无论大盘K线还是所有个股K线，都呈三大浪下跌后拉平台，再往底下挖一个V字型坑；今年12月份大盘和多数个股K线呈一个"∧"字型的"坟墩头"，这就为"冬播"选股、准备明春行情造成了极大困难。只有改变K线形态才有"冬播"可能。
关于扩容节奏。去年12月IPO和再融资全停，国有股非但不减持还增持，全流通比例不到40%；今年12月份前三周IPO有29家，下周还有10家，整月达到40多家，为20年来罕见的扩容大跃进。再加上11月份大小非减持15亿股为今年之最，全流通比例也已高达70%，因此，市场越想创新高、越抗跌，扩容量就越大，调整就越深，"冬播"时机就越临近。
回归理智后，我认为今年"冬播"将延后到12月25日-1月20日。等过会的50多只新股基本发完，跌势才能消停，至少3077点缺口是要补掉的。当然3030点一线支撑十分强劲，即使击穿也是"海底捞月"的好机会。
（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）
桂浩明：是新股发得太多了吗？
桂浩明
与人们对年底前股指能够突破上行的热切期盼相反，最近阶段市场走势十分疲弱，两市股指都已经跌破多条短期均线。如果近日内这种弱势格局不能得到有效改变的话，那么不但是"跨年度行情"要落空，明年年初行情恐怕也难以乐观。
不少人把最近股市的下跌归咎为新股发行太多，这应该说是有一定道理的。今年IPO恢复虽然是在年中，但是新股发行的战车一经启动立即就高速运行起来。特别是到了12月份，新股发行节奏达到了前所未有的程度。不但是创业板股票批量发行，中小板股票也是接二连三，甚至主板中的大盘股也是马不停蹄地发行。目前单个账户通过网上申购途径，可投入的资金规模能够达到约500万元的程度，这大大提高了申购新股的成功率，而现在新股上市后普遍还有相当不错的收益，两个因素相加，使得申购新股的年化收益率已经超过20%。在这种情况下，一级市场必然会表现出对二级市场在资金方面的挤出效应，也就出现了二级市场资金大规模流向一级市场的局面，行情自然也就只能是往下走了。
不过，如果仅仅是因为新股发行太多而导致股市下跌，那么问题倒也比较容易处理。毕竟新股发行节奏是可以控制的，只要管理层认为市场太弱了，那么调控一下新股发行速度问题似乎也就解决了。但其实事情并不是那么简单。第一，不久前某权威媒体刊登了一篇文章，提到要控制资产泡沫，其中讲到不妨多发新股以及提高印花税来调控股市。虽然这不过是社会上的一种舆论，但它在此刻出现并且随后就有了新股发行节奏的加快，还是很令人深思的。大家最为担心的是，也许在新股快速发行背后的确有抑制股市泡沫的考量。而如果真是这样的话，人们就不能指望新股发行会马上降温。
换个角度来说，现在提出控制资产泡沫也不是没有由头的。最近国家已经明确指出要抑制房价过快上涨，虽然政策指向的是房地产，但是其影响面却是涉及各行各业。原来大家所期望的是未来一段时间政策环境能够基本平稳，现在看来至少微调是不可避免的。显然，面对这样的状况，投资者对后市预期一定会变得谨慎起来。今年以来股市总体上出现了不小的上涨行情，也确实在相当部分品种中（典型如创业板）形成了资产泡沫。如果2010年经济增长没有太多的超预期成果，这种泡沫也确实有破裂危险。也因为现在已经有越来越多的人看到了这点，而迪拜危机的发生、美元止跌上涨等都令人对未来经济运行前景感到难以把握。在这种情况下，大家对有关部门提出控制资产泡沫问题自然会比较敏感，而对新股大量发行更是会感到紧张，股市走势当然就不妙了。
现在人们最乐观的预期乃至最良好的愿望就是新股扩容能够有所缓和，不过即便扩容速度放慢，也不等于股市走势就会因此而改变。实际上，市场现在面临的是包括政策等多方面的不确定性，在这些因素得以消除之前，是不能对行情抱有太大希望的。
（本文作者为申银万国研究所首席分析师）
阿琪：一季度行情仍然晴朗
阿琪
目前A股正在抵御史上最为猛烈的扩容压力，同时也经受着年终部分计划性资金撤离的折磨，即使这样，行情虽时常震荡，但整体仍维持在相对高位。根据"扩容"排片表，"11·24震荡"第二轮缩量蓄势调整将持续到圣诞节，因此，明年一季度仍是行情晴朗的季节。目前来看，这一趋势更显清晰。
一是，目前"年末突击扩容"是季节性因素。根据现行发审制度，元旦后再"上会"的发审将需要补充2009年年报，前后整个过程需要近两个月的时间。在明年1月份对已过会公司零星"扫尾"后，明年一季度将处于一个扩容淡季。目前扩容的"密"，对应着明年一季度扩容的"疏"，这为明年一季度本身就有良好预期的行情创造了有利条件。
二是，明年一季度市场流动性可能会出现叠加效应而再度充裕。（1）11月份FDI（国际直接投资）流入量已回升到2007年的平均水平。FDI流入规模继续增大，一方面存在着部分热钱，另一方面会带来人民币对冲的货币扩张。根据国际大行的一致性预期，美联储结束货币数量化扩张最早在明年3月份，提升利率并开始推行紧缩政策最早要到明年6月份，这意味饕餮着人民币资产的国际热钱在明年二季度之前还不会大规模撤退。（2）11月份CPI已如期转正，根据"水、电、油"等诸多生活与生产资料涨价后的传导周期，结合CPI同比与环比的线性关系，正常情况下明年2、3月份将开始出现通胀显性化（CPI涨幅超越一年期银行利率），这必然会形成新一轮的居民储蓄外溢。（3）2010年信贷虽然相比今年有所收缩，但比之金融危机之前的常态年份仍是一个高信贷年，明年一季度必然又是一个月均上万亿的信贷释放高峰期。
三是，投资仍是一马当先、出口已经开始转正、消费已经开始受到"调结构、促内需"的促进，我国经济正以迅猛复苏之势开始向新的扩张阶段演变。从今年四季度起到明年二季度将是经济数据的耀眼期，其中因为超低基数原因，以明年一季度可能超双位数增长的数据最为靓丽。而一季度又处于温和通胀阶段，从而构成一个"高增长、低通胀"的黄金期。由于明年下半年起可能存在着经济与公司盈利增速因基数原因的下降、可能的通胀调控与政策退出、美元加息等诸多不确定因素，就2010年全年来看，一季度因形势最明朗、条件最充分将是投资者猎取股市收益欲望最为强烈的阶段。
"冬播"机会正在来临，目前需要注意的，一是要防备小盘股与一些鱼目混珠题材股被分化的风险。二是由于经济正从复苏开始走向扩张，市场行业配置主题因此正在发生变化。三是大型蓝筹股的"估值洼地"优势已经出现，市场风格轮动将在震荡中不断完善。四是在岁末年初来临之际，投资思维已有必要从"2009年赚个股"适时转化到"2010年赚指数"上来。
（本文作者为上海证券通首席分析师）
文兴：楼市与股市就是一对难兄难弟
文兴
房价暴涨一定是2009年度的流行词汇，电视剧《蜗居》的收视长红也透视出人们对城市生活的不安与压力。要知道，我国在这次国际金融危机中没有直接受到冲击，只是有所影响。但相关政策刺激了经济，却很难拉动就业，这对未来的发展提出很大挑战。房价上涨直接影响的就是老百姓的消费，而消费不振是长期困扰中国经济发展的深层矛盾和结构性问题。经济快速发展，消费占经济总量的份额却逐年下降。2008年中国居民消费率为35.3%，远低于美国的70.1%，也低于印度的54.7%。
控制房价，给楼市降温是可以预期的。温总理在视察上海经济适用房基地时讲的一句话掷地有声：抑制投机性买卖。在国家鼓励消费政策引导下，今年以来我国消费平稳增长。但前三季度经济增长90%以上靠投资拉动，消费贡献率依旧偏低，经济增长内生动力不足。而老百姓把毕生所得投入高企的房价中，对其今后消费起到抑制作用；14日召开的国务院常务会议指出，要综合运用土地、金融、税收等手段，加强和改善对房地产市场的调控，遏制部分城市房价过快上涨势头；接着，12月17日，财政部、国土部等五部委出台《进一步加强土地出让收支管理的通知》，明确开发商以后拿地时，"分期缴纳全部土地出让价款期限原则上不得超过一年，特殊项目可以约定在两年内全部缴清，首次缴款比例不得低于全部土地出让款的50%"。如果开发商拖欠价款，不得参与新的土地出让交易。
依照笔者分析，可能最近还会有其它举措出台，进而影响证券市场上的房地产板块。地产股12月以来已经进入明显的下降通道，在近几日股指大跌带动下地产板块整体跌幅加大。估计地产股下跌远未结束，如此更可能造成年末市场的下探。
有观点指出，现在全球经济并没有真正好转，目前看来是"没有就业的复苏"，而没有就业的复苏是不稳定的；这次危机，主要发达国家不是企业破产，而是消费者破产。这些观点肯定会引起决策层的关注。相信在房地产政策明确之前，股市仍然会以不明朗的姿态迎接新的一年。
其实楼市与股市一直就是一对难兄难弟，离不开你也逃不了他。在流动性充沛之际，逐利资本在难以找到满意的投资机会时，总是率先进入股市和楼市；但现在国家开始直面房价脱离绝大多数人生活水平的持续上涨时，股市出现动荡也就难以避免。
股市真的是观察社会的极佳角度，看什么股票的涨跌就能大致了解可能会出什么政策。
（本文作者为著名市场分析人士）
王利敏：招商证券破发会否形成"多米诺"
王利敏
超高市盈率发行的招商证券本周终于跌破其发行价了。与此同时，另一个让人叹为观止的事实则是：本周发行的第二批创业板新股已经以大大高于第一批的超高市盈率价格成功完成了发行工作，而且以极为抢手的气势被申购一空。招商证券的破发会不会引发"多米诺"效应呢？
招商证券是今年11月份发行上市的一只新股，发行时高达31元（市盈率为56.26倍）的价位曾经遭到市场的广泛质疑：这么高的市盈率会不会破发？由于今年以来尚没有新股破发先例，有的甚至还被持续狂炒，所以上市后该股始终在31元上方运行。直到本周新股扩容极度提速后，最终还是挺不住了。
具有讽刺意义的是，招商证券的破发丝毫没能阻挡第二批创业板新股以更高的市盈率发行。如果说第一批创业板公司以平均57倍的超高市盈率发行曾一度引发它们上市后会不会破发担忧的话，那么，这批新股上市后继续大幅上涨的气势无疑让几乎所有的投资者深信，第二批平均市盈率进一步抬高至83.59倍的创业板新股，至少目前不会有破发之忧，甚至能让申购中签者再度大赚一把。
创业板新股发行市盈率越发越高，显然与上市后照样受到爆炒有关。例如发行价为17.75元、发行市盈率高达57.26倍的吉峰农机上市后最高竟被炒到96.5元，相当于311倍的市盈率！与其相比，100多倍的发行市盈率似乎仍有上行空间。创业板公司上市后大受追捧，除了"新股不败"的心理在起作用外，更重要的原因则来源于"苏宁效应"。人们注意到，发行价16.33元、开盘价29.88元的苏宁电器上市5年多来，经过连续大剂量送转，股价复权已经相当于1000多元。也就是说，开盘买进该股并一直持有的投资者，5年多回报高达30多倍。于是，经营农具连锁店的吉峰农机赫然被作为"苏宁第二"狂炒起来。现在的问题是，创业板公司中是否真有"苏宁第二"、"苏宁第三"？笔者以为，即使有也只能是凤毛麟角，而且也不是上市几天就能看出来的，而现在狂炒创业板的氛围已经高涨到了几乎将所有的创业板股票都当成苏宁来大炒特炒了。应该看到，与苏宁同时上市的其它中小板股票不乏沦落为"ST"者，而创业板的退市风险更是大大高于主板和中小板。
本周以来，创业板出现了全线破位下跌走势，本周上市的中小板新股更是频频陷入了"滑铁卢"，说明招商证券的破发多少还是对炒新狂潮泼了一盆冷水。虽然破发现象暂时不会出现在创业板和中小板中，但一旦上涨行情出现逆转，新股下跌速度和幅度肯定大大超过众多主板个股。
（本文作者为知名市场分析师）
胡宇：透过估值看A股市场内在价值
站在寒冬腊月的时节里，我们挥挥手即将送别2009牛年牛市，迎来虎年。在新的一年里，投资者最为关心的问题当然是，未来的行情会如何走向？从现阶段的各方面来看特别是从估值角度来看，我们认为2010年市场或许存在一定的上升空间，比如大盘蓝筹股估值再上一个台阶。但整体而言，估值水平已经接近历史最高点。
从估值角度来看，我们可以从市场总体和结构性两个层次展开。
从整体及历史角度看A股市场并不便宜
首先，从整体而言，当前A股市场并不便宜。其一，从静态数据来看，目前A、B股总市值超过29万亿，不低于2009年7月底的水平，按照去年全年的上市公司总利润来看，1万亿净利润是较高的水平。而29万亿的市值，按照平均市盈率算也就是29倍。29倍的水平在牛市来看并不算高，但在全球资产市场估值偏低的今天，29倍的市盈率也不算低。截至12月10日，按照2009年第三季报数据来看，扣除14家上市银行所创造的45%的净利润，剩余的1670家企业仅仅只创造剩下的55%的净利润，动态估值已经达到41倍。
其次，从历史的角度看，根据数据统计，对比2004年自2009年的6年时间市盈率（以年末收盘市值与当年的上市公司净利润相比）可知，前5年平均市盈率18倍，最低市盈率在04年（8.53倍）和05年（6.42倍），07年由于是上轮牛市的最巅峰时期，年末估值在38.38倍；相比之下，09年目前27倍的市盈率与最高38倍差距不远，但与05年6.42倍的估值相比，目前差距很大，因此未来下跌的空间仍存在。从未来业绩增长的动态角度考虑，即使未来十年中国上市公司整体仍然保持10-20％的净利润增长速度，我们仍可以09年全年业绩1万亿的净利润水平作为自1999年到2019年20年之间的平均值，那么按照14-18倍市盈率估算，中国当前的总市值水平在14万亿到18万亿是合理的估值水平。因此，照此计算，A股上证指数回到2200点以下才是合理水平。如果要寻求更为安全的投资边际的话，那么指数跌破2000点以后，市盈率才是可靠的。当然，这些都是建立在经济水平保持稳定的前提之下，如果整个宏观形势出现下滑势头，那么估值水平仍有进一步下降可能。
从结构性角度来看股市整体估值已非常高
从结构性角度来看，占据总市值23%的银行业14家上市公司是本年度上市公司整体净利润的最大贡献者，2009年前三季度14家上市银行共实现净利润约3386亿元。而截至10月31日，1681家上市公司净利润总额7831亿元，相比之下，上市银行业利润占到整体水平的43%。从市值对比来看，14家上市银行以3400亿不到的利润创造了6万亿不到的市值，平均市盈率不超过15倍。如果按照正常情况来看，加上第四季度业绩，以全年一万亿的净利润来计算，扣除银行股以外的1669家上市公司以55%的比例，即5500亿利润居然拥有超过22万亿的总市值，整体市盈率达到41倍。
也就是说，市场在剔出银行股的利润之后，无论是相比A股历史的最高水平--2007年整体市盈率38.38倍，还是对比国际股市，当前中国股市整体估值（非银行上市公司整体市盈率超过40倍）已经非常高。很明显，14家上市银行创造了整个市场45%的利润，而其他非银行的1700家上市公司仅仅创造了55%的利润，这样的对比让人担忧的是，金融企业比实体经济的盈利能力强很多，但同时也说明，实体经济目前盈利能力较弱，因此，金融企业的盈利存在泡沫。当前市场过度依靠虚拟经济的业绩支撑，就如同是一个靠脂肪堆积起来的大胖子，相对比的是实体经济企业太瘦弱了。那么，银行利润如此之高，贡献如此之大，是否正常？是否合理呢？
然而，银行业利润是否真的如此之高呢，通过我们的分析发现，银行业利润有高估嫌疑。从银行业不良资产率比例来看，历史的状况值得留意。自2004年以来，商业银行的平均不良资产率从12%左右的水平降到了目前低于2%，而从2007年以后，工业企业利润总额同比是不断下降，在去年曾经出现负增长。通过以工业企业利润与银行不良资产比例的数据对比说明了一个问题，银行的不良资产现在还没有反映工业企业利润下降的事实。银行业贷款风险增加的可能性并没有在银行资产负债表和利润表上反映出来。
另外一方面，考虑到金融机构对房地产市场的大力支持，一旦房地产市场出现价量齐跌的现象，那么断供的风险也就要加大，尽管我们依然没有数据证明未来房地产下跌与银行不良资产上升之间的比例关系，但目前，上市银行的高利润可能是滞后经济发展的一种高估现象，值得警惕。
经过总体和结构性的估值分析，其实，我们可以清楚地看到，目前市场出现持续大牛市的可能性非常小，因为没有合理的业绩发展空间来支撑这个牛市的出现。
（作者系华林证券研究中心副主任、国际MBA、执业证券分析师）
徐辉：美元与房市夹击 A股变数增加
□徐辉
中期股市形势正变得扑朔迷离，市场受到内外两大负面因素的联合夹击。一方面，美元走强导致新兴市场资金面重新趋紧；另一方面，以房地产行业为代表的"退市"（激励政策退出）政策正逐步推出，房地产板块周跌幅接近10%。所以，在美元与"退市"的夹击下，A股市场将何去何从是当前我们必须反复思考的一个问题。总体来看，不应该忽视美元和退市对于资产价格的影响，但在考虑问题的时候，这些因素也并非全部，更主要的还要看相应的经济体具体的运行情况。从A股的情况来看，当前估值适中，处于可上也可下的水平上，流动性充裕的局面有利于市场从调整中快速恢复，而上市公司业绩增长也会令调整难以持久。所以，笔者认为，我们一方面要对当前复杂局面有足够清晰的认识；另一方面，也无须对未来过于恐惧，从更大的概率看，即便近期出现一至数月的调整，也是一种牛市中的调整。这是我们判断问题和采取措施的基本点。
政策转向推动房地产板块转向
首先，我们来看看地产政策转向的影响。据统计，上周一周之内机构对地产板块的净卖出超过100亿元，地产板块指数走出了罕见的"九连阴"走势。笔者认为，地产股最近的极端弱势，反映了机构投资者对于地产业前景的忧虑。
这种忧虑来自于地产政策出现了明显的转向。政策的核心在于对"高房价"为代表的地产业"恶性肿瘤"的定点打击。在定点打击的过程中，力求不伤害地产业本身、地产业相关行业的发展，尤其以不影响中国经济复苏为大前提。
具体而言，其一，政策核心是对高房价进行定点打击。其二，不影响地产行业的总体开工水平。在这个过程中，政府会扩大保障性住房供应，通过鼓励措施扩大普遍商品房供应。所以，地产相关行业比如，钢铁、水泥、建材和家电等受到的影响不会太大，甚至没有负面影响。其三，如果房价确实出现明显回落，银行业可能会受到一定的冲击。
地产股阶段性调整会否引发大盘阶段性调整？笔者认为可以对地产业或者地产板块的前景分成两个阶段来分析，第一个阶段是最近两个月，也就是地产a政策刚刚转向的两个月；第二个阶段是两个月后的地产业和地产板块。
笔者推测，第一个阶段可能维持两个月左右。地产板块整体估值，可能回落到一个相对保守的水平。具体包括两个指标：一是地产板块NAV可能从目前1.15至1.2的水平回落到1的水平上；二是主流地产股10年市盈率可能由目前20倍左右的水平，回落到15倍左右。
在第二阶段则主要观察地价的动向，因为地产板块最终是短期调整，还是反转，关键看地产行业是否出现了明显的变化，主要看新房成交量、新房价格水平和土地价格。如果新房成交量没有出现太大的变化，就逐步具备了阶段性的交易价值。我们可能会看到地产板块在明年2、3月份出现一波反弹行情。
但是，我们同时需要关注的是房价和地价的变化，因为这反映了购房者对于未来的看法、以及房地产发展商对于地产业前景的取向。如果地价继续坚挺，那么地产股可能迎来新一轮的上涨行情；如果出现另外一种情况，也就是土地价格出现明显的滑落。这可能是央企不再大手买进引发、也可能是其它因素引发，总之是某个地方的地价出现明显的调整，这将撼动整个中国地产市场，进而出现2007年年底的一幕。如果是这样的一个局面，那么，地产板块的调整就不是阶段性的了。
接下来的问题就是，如果房地产板块出现阶段性的调整，A股市场会做出怎样的选择？如果认为房地产板块是市场的龙头板块，地产板块的调整，是否意味着中短期大盘也面临较大的调整压力呢？我们认为，在没有更为积极的政策信号出现的情况下，答案应该是肯定的。
美元反弹或促资金加速流出新兴市场
影响A股市场的另一个因素来自于美元指数的强劲上涨。美元指数上涨主要是因为美国经济出现更多明显的复苏信号，导致短期被过度抛售的美元出现急剧的反弹。从中长期的焦点来看，美元贬值的主要趋势没有看到完全改变的信号，但立足于半年至一年左右的中短期来看，美元存在反弹的可能。在美元指数反弹的过程中，资产价格和环球股市都可能出现明显的波动风险。
首先，如果在美国经济开始出现明显活跃的背景下，美元强劲反弹，那么国际黄金的价格可能在这次美元指数强势的过程中出现显著调整。相对来讲，原油、铜、铝等资源品的价格，也会受到一定冲击，但由于经济复苏带动需求的影响，这些品种受到的负面影响应该会小于黄金。
其次，美元走强可能会导致数量难以确定的新兴市场资金回流美国、或者导致部分原本打算进入新兴市场的资金减缓进入的步伐。这对于新兴市场股市、对于亚洲股市会有一定的影响。
（作者为中证投资公司首席分析师）
姜山："紧缩"阴霾在弥漫 调整持仓正当时
□姜山
随着美联储在会后声明中暗示将逐步收回流动性措施，紧缩预期开始笼罩全球市场，本周全球市场股指多数均出现冲高回落的走势，而沪深两市股指更是在融资压力增加的利空影响下，一度深幅下挫近5%。未来，A股能否冲出紧缩预期的阴霾，而成为全球市场的亮点吗？
尽管本周美联储议息会议并未改变0-0.25%的利率区间，会后声明中"将在较长时间内维持基准利率在极其低的水准"的这一说法也未改变，但与此同时，联储却首次列出了所有的紧急贷款工具，阐明了其到期时间，并表示鉴于美国经济已经有所改善，将会开始撤销部分救市措施。从时间看，多数工具均将在明年一季度到期，这也就意味着未来几个月里市场将会显著受困于紧缩政策预期的逐步增强，证券市场出现紧张情绪也就不难理解。
在紧缩预期升温的影响下，3月以来一直下跌的美元开始受到明显支撑并出现大幅反弹，而欧洲地区部分国家面临的评级下调压力更进一步推动了美元走强。虽然周一阿布扎比援助迪拜使中东地区的主权债务危机有所缓解，但标准普尔调降希腊信贷评级却让欧洲地区的经济问题浮现在投资者眼前，欧元由此受到沉重抛压。美元指数走强对于大宗商品特别是黄金价格走势形成极大的负面影响，这也是全球股指周四集体下挫的又一动因。
外围市场中，走势最为危险而又对A股市场有重大影响的当属香港市场，恒生指数在周五盘中跌破21100点，K线图上隐有形成头肩顶的走势，一旦该指数有效跌穿21000点关口，后市将可能向19000点进发。从此前支持香港市场的流动性看，近期已经出现明显减弱的迹象，前期一直维持于强方保证上限并迫使香港金管局连续注资市场的港元汇率开始走软，银行体系结余由8日3124亿港元的历史峰值回落至17日的2916亿港元，如果美元进一步走强，无疑将加速热钱流出香港市场的速度，对恒指走势形成重大不利影响。
从国内市场面临的压力看，除了与外围市场相似的紧缩预期开始有所显现外，融资压力有增无减是导致近期股指连续走弱的另一主因。在三周内连发29只新股后，本周四晚间，又有三只新股刊登招股说明书，显示出发行速度依旧保持在极高的水平，而随着高估值的次新中小板和创业板个股在近期连续回落，市场此前浓重的投机气氛开始减弱，尽管这对未来的市场发展是一件好事，但在短期内也对股指的走势形成了不利影响。
从后市看，年底前的股指走势难以乐观，不过展望来年，我们还是可以发现市场仍有新的机会，特别是银行股的融资压力一旦减轻，其极低的估值水平将为市场提供介入的绝好时机。而尚福林主席周四亦表示，将适时推出融资融券和股指期货，这对于权重股而言也会有相当正面的市场影响，投资者大可在股指的回落之中调整自己的持仓结构，备战来年的股市行情。
（作者系东航金融注册金融分析师）
水皮杂谈：不要迷信哥 哥只是个传说
国际原油期货价格正在发生着极其微妙的变化，和一般人已经形成的概念不同，油价和美元的走势开始趋同了。
最早的信号应该出现在2009年的11月27日，美元指数在前一天探出了这一轮金融危机后的最低点74.18后发生强劲反弹，最高冲至75.57，但是收盘却在74.80。K线图上留下了一根长长的上引线，而就在同一天，原油期货价格也在前一天大跌2.22%的基础上又出现了一根长长的下引线，最低被打至72.39美元，收盘收在76.05美元。一根上引线，一根下引线，交叉点居然都在76附近，神奇得都有点诡异。
如果说11月27日还仅仅是征兆的话，那么12月14日之后的走势就一目了然了。美元指数从76.34走到77.79，而原油期货价格也从69.55美元走到了72.67美元，连续四天，不仅运动方向一致，而且每天的K线都如出一辙，是阴线就是阴线，是长阳就是长阳，甚至连十字星都是一模一样的。
这说明什么呢？
这说明原油期货价格的金融属性正在淡化，而商品属性正在恢复，某种程度而言，这是对过去三十年的拨乱反正。
众所周知，国际油价的定价方式经历过三个历史阶段，早期是西方国家的石油公司说了算，主要的定价权掌握在所谓的"七姐妹"手中；后来欧佩克成立，由于掌握了供应量这个阀门，油价的涨跌随供需而调整；现在决定原油价格的则是纽交所的原油期货价格，而纽交所的价格又是洲际交易所的影子价格，洲际交易所由国际投行和能源巨头联合组成，既不受美国政府监管也不受欧盟政府约束，原油期货的套期保值功能已经完全被投机交易替代，供应量仅为8400万桶的原油期货，交易量却达八亿桶，70%属于投机炒作。
原油期货价格炒作的危害是致命的
2002年到2006年，世界原油的消费量年增不过7.7%，但是油价却从30美元不到被炒到70美元，2007年之后更是在一年时间中一口气从50美元被反复拉升到147美元，又在短短半年之中被砸到33.20美元。剧烈的波动不仅给包括中国在内的发展中国家造成了输入性的通胀压力，而且一度导致了全世界的粮食危机，因为石油的爆炒必然带来人们对新能源的追逐，而在新能源的开发中运用最广的就是乙醇汽油，而乙醇又由玉米提取，大规模的开发必然导致粮食作物成为工业原料，从而引发粮价的暴涨。极具讽刺意味的，由于油价炒作而形成的粮价上涨，其势之凶有过之而无不及，直接造成美国50%的乙醇汽油厂商亏损倒闭，替代能源最终沦为一种传说。
原油首先是作为商品存在的，之所以会演变成人类资本市场的赌博筹码，和欧美国家监管不到位有关，也和国际投行的兴风作浪密不可分。
美国众议院商品交易委员会甚至在2000年通过了禁止美国政府监管在纽交所之外进行大宗商品期货交易的所谓"格拉姆"法案；而以高盛为代表的国际投行则坐庄炒作，不断公开操纵媒体抬高预期价位，从50美元预测100美元，又从100美元预测到150美元，更从150美元预测到200美元。而根据日本专家的研究，全世界能够承受的原油价格的极限最多126美元，美国的承受力不过160美元，中国只有99.5美元，印度只有62.6美元，而国际炒家炒作原油的概念恰恰是"中国饿虎论"。
油价的涨跌和供求没关，和地缘政治没关，和美元的强弱其实也没关系，油价147美元时，美元指数在71.80，而现在油价在70美元，美元指数也在74.18附近。所谓避险，所谓对冲，都是托辞。资本都是逐利的，在金融危机时也是如此，中国经济的率先复苏，中国汽车成为世界第一，中国经济总量超过日本，都是炒作的好借口，所以今年上半年就有250亿美元进入这个市场，总量比2008年还要多。
不过，凡事皆要有度，否则，物极必反，说破天了，原油的根本属性还是商品。长期看，价值规律还要发挥作用，在哥本哈根会议期间，油价和美元出现这样的走势的确令人玩味。
张艺谋的新片"三枪拍案惊奇"上映，说什么的都有，就是没人说这像国际级大导演的作品，而这样的结果早在张艺谋的意料之中，所以索性安排大家在片尾大唱特唱，"我只是一个传说"。
不要迷信哥 哥只是一个传说
经济就是一个泡沫接一个泡沫，而市场就是一个传说接着另一个传说，油价只不过是一个即将过去的传说。
叶荣添：近期最大利空对股市是一大利好
股市遭寒流 保暖御寒还是放手冬播
□主持人：贺辉红
■ 华山论剑
□主持人：贺辉红
中期调整or终极洗盘
主持人：各位老师，本周本主持的操作可以说是很烂。没想到大盘不声不响来了个大跌。看来一旦中石化启动护盘，就不是什么好事。
黎仁禹：不经历风雨怎么见彩虹，像你们这种了解一点市场，又不全了解市场的小股民受点挫折有好处。
主持人：那黎总谈谈对市场的看法吧。
黎仕禹：资金是预期的影子。在乐观预期下，逐利的资金将会源源不断地流入市场；而在悲观的预期下，资金撤离的速度和程度也同样难以估量。
主持人：你别散布恐慌言论好不好？
黎仕禹：事实如此。随着近期市场新股发行的速度骤然加快，资金的供应链问题马上就凸现出来。同时，我们看到国家正在对部分城市的高房价进行打压与遏制，这对地产板块构成致命的打击。近期管理层对一些非法操纵市场行为的严打，也挫伤了市场人气，如刚刚公布的"茂业系"掌门人遭调查的消息。种种迹象显示，目前的大盘趋势正在悄悄地发生转变。周四一根中阴线直接跌破30日均线，显示市场极有可能进入一个中级别的调整。
主持人：如果再让你讲下去，我那几千股中国建筑可能彻底完蛋了。还是来听听，叶总怎么说。
叶荣添：近期最大的利空就是房地产调控。事实上，这对股市是一大利好。炒房的钱从房市里抽出来，肯定不是去做实体经济，只能炒股、炒期货，从而推高沪深指数开启另一段牛市行情。更直白地说，房价的关系和沪深指数已经是跷跷板的关系。什么时候房价又开始大幅上涨，那么大盘也将因此失去动力，这个时间点我认为是明年3月左右。目前没必要担心。
主持人：叶总的话总是那么振奋人心。但市场好像没有领会到这层利好？
叶荣添：熬过这个月就好了。近期新股发得太多，你看中国重工，发行市盈率多高，这对市场的打击是致命的。不过，近期成交量没有太明显的变化，每天上海都在1200-1300亿元之间，如果你想逃，有足够量让你跑，我想主力不会这么傻。
机构观点难道再成笑柄
主持人：市场还是在跌，跌的时候就要"防空"。那么，现在就来谈谈如何有效防空，又不至于踏空？
黎仕禹：后市如果真的进入一个中级别调整，那么时间大概在1至3个月，幅度大概会在20%左右。目标先看到2700点，2010年第一季度几乎没啥大行情。
主持人：你的观点总是能震散一帮子小散户。
黎仕禹：你还别不信，如无意外，前期机构券商积极忽悠散户的"跨年度行情"，将会演变成市场的大笑话。之前我就已经批评过这些机构的"大忽悠"行为，他们自己在出货的时候就积极看多，忽悠散户接盘，真是一点道德都不讲。
主持人：可是这次很多机构都说明年上半年是黄金期，难道机构又错了？
黎仕禹：不是这些机构券商无能，而是他们故意去诱导散户进入一个死胡同。他们如果不这么做，就无法为自己取得出货的机会与时间。
主持人：完了，你把我的持股信心彻底搞没了，我对机构的崇拜之情也因你一扫而光。肖总，还是您说说看，是不是黎仕禹的观点每次都那么准？
肖雄文：我比较赞同他的观点。美元反弹可能是这次大盘下跌的一个主因。因为全球流动性的源头就在于美元，美元反弹说明全球流动性在萎缩。这个是基本面的东西。其实，我更喜欢看技术面，美元已经突破半年线，从周期理论和波浪理论来看，跌了将近九年的美元，这次可能迎来一次反转。这对全球资本市场的影响是深远的。
如何突破空袭重围
主持人：如果把此次访谈当成一次PK，那么很明显，空头占了上风。不过这么多空头言论之后，我还是想从多头那里找些自信。叶总，您觉得还有机会吗？
叶荣添：当然。越是危险，越要向前冲。尽管很多人在利空突发之时慌忙抛售，但大资金已经开始在房地产板块接盘建仓。
主持人：黎总，我知道你不会同意这个观点。你觉得应该怎么做？
黎仕禹：对于目前的操作，我们宁可错过目前的一些个股行情。也许后面大盘会有技术反抽，但是，既然都已经技术破位，技术趋势也已经反映了一切信息，大家何必还要留恋市场。该空仓时，就好好休息，别像那些公募基金一样和你玩躲猫猫、捉迷藏。毕竟公募基金亏的是社会的钱，而我们掌管的是自己的钱，要对自己负责。
主持人：市场上难道真的一点机会都没有？
黎仕禹：也许后市个股还有另类的，比如开始进行加速拉升的中兴通讯(42.18,-0.81,-1.88%)、中国联通等。但是这些个股的机会，非真正的高手是无法把握的。
主持人：肖总，您觉得呢，是否真的没有行情了？
肖雄文：会有，美元涨到一定程度会碰到阻力位，并以下跌方式来再次确认反转趋势。这个时候，市场会反弹。不过，那不是持股机会，反而应该是买入美元的机会。这个时点，可能会出现在明年一、二月份。我没有精确计算。
主持人：我记得每年您都要做一个来年的战略性布局。
肖雄文：是，针对明年的也有。兑现收益、换点美元、常打新股、精做个股。十六字方针。
从温水煮青蛙式的下跌开始，本周终于演绎成突然的暴跌。接下来应该怎么办，是斩仓还是加仓？看看国内，形势一片大好；放眼世界，除了美元涨了点，似乎不存在什么天大的利空。本期《华山论剑》请到了近期对市场判断比较准确的广州飞刀投资掌门人黎仕禹、深圳大蓝筹资产管理的肖雄文以及近期一直看多的北京新世纪(39.71,-0.36,-0.90%)投资董事长叶荣添。（中国证券报）