http://www.100md.com
2009年9月6日
130点长阳不改下降趋势 别把反弹当反转
时间：2009年09月05日 08:24:35 中财网
核心提示：如果将本轮下跌定义为中期调整的话，那么祈望A股迅速恢复元气，在大概率上就是一个美丽的梦想。
辛辛苦苦大半年，一夜跌回盈利前。自8月4日上证指数反弹摸高3478点后，其后短短20多个交易日，上证指数急挫26%，把6、7月辛辛苦苦积累的涨幅一铲而光。回看过去一个季度，不少人在股市中完美轮回--从哪里来，回哪里去。而这尚属幸运，更多的人则被打得哀鸿遍野。
如果将本轮下跌定义为中期调整的话，那么祈望A股迅速恢复元气，在大概率上就是一个美丽的梦想。我曾研究过去150年内全球资本市场上所有超过25%跌幅的调整，后市基本上无一逃出少则几个月、多则几年陷入弱势市场的命运。
当前市场最热的问题莫过于股市是否见底？今天是不是能抄底？
本轮指数在7月加速上涨的源头是什么？我们公司的研究认为，应是6月那令人咋舌的1.53万亿元新增信贷规模。如果没有这一因素，A股可能在5月底就步入温和调整。但是天量信贷掩盖了当时市场正趋熄火的态势，并"煽"动基金燃起新火花，但最终灼伤了整个市场。
周期判断调整时间或超8周
在信贷规模收缩预期逐渐成为现实的背景下，从这轮急速下跌的过程中成交量自始至终都萎靡不振的情形来分析，我们认为，国内最有能力的机构投资者在这个区域内丝毫没有抄底的贪婪冲动。仔细观察就会发现，当前成交量已经显示了大户想卖卖不掉的格局。
7月意气风发的成交量事实上已经让市场上"最聪明"的大机构暗渡陈仓。当大多数技术派还在为K线的昂扬而亢奋时，却看不到下跌的趋势核心其实已经形成，指数在上升通道的假象使大多数人成为"趋势"的奴隶，从而心甘情愿地充当了超级主力的放哨者。
在我们公司7月27日向机构投资者发出的清仓函中曾表示，本轮调整可能是幅度向下20%，时间在4~8周。但从目前来看，预计调整时间将超出我们原来的预计。这轮调整的性质已非技术型调整，而是流动性"微调"下的结构型调整。
我们保留的历史数据显示，历来A股每一轮在管理层以"微调"开始的下跌，无一例外最终均以"硬着陆"结束，当然"摔"到哪个程度是另一回事。任何时候指数一旦从高位下滑超过25%，大概率事件就是步入一个新的下降通道。当然我们不排除在A股这个单边市场有其特殊性，但这已无法改变市场大多数参与者被超级主力深套其中的现实。
趋势判断下降通道依然明显
9月3日上证指数结结实实地反弹了130点，但从成交量和成交总额来看，并不具备大专业投资机构买入特征的上升，也就是说下降通道依然明显，大盘重心并未形成趋势的扭转。这一判断基于以下因素：
第一，有领导板块出现抬头迹象了吗？在此前10个交易日中最溃不成军的板块成为9月3日反弹主力军，仅凭此一点已足以断定当日反弹绝非新趋势的形成。这与2008年11月7日从中小板的启动中判断新上升通道形成的条件完全不同。
第二，有多少板块中能够冒出以价值基本面为主、投资回报率为辅的成长股，形成新上升通道的强趋势股？会是在钢材价格下滑中的钢铁股吗？看看以2005年6月6日探底998点作为起点的上一轮大牛市吧，钢铁股可是在2006年10月才后知后觉启动的。
第三，流动性信贷增速能否回复到支持3400点的力度呢？答案在大概率上是否定的，解读"微调"一说的政策语言需要敲锣听音，"调"是肯定的动作，"微"只是形容词而已。
第四，有多少上市公司股东回报成长价值与股票流通兑价的价格能处于相对合理的平衡走势？我们注意到，券商研究报告无一例外都强调上市公司盈利环比小幅上升，却均回避了"同比"。因为如果从专业分析角度的重心"同比"来研究，无论从整体上市公司的销售额还是纯利加速比都依然是下滑的态势。而"环比"增长充其量只能说是复苏的开始，在资本市场"同比"才是核心。在鲜见同比盈利上升企业时就妄谈"经济反转"者，不是研究能力不足就是别有居心。
第五，在过去一个月的下跌途中，我们始终在研究市场的基本面和技术面。成交量和成交金额的趋弱化、领导板块和领导股的大量缺乏，使我们仍看不到市场的确切重心。当重心着力的资金与股票的临界点没有形成，资金力量明显弱于股票的供给时，说明市场的超级主力尚无"扫货"之意，这就意味着他们对市场态度的"不确定"。
第六，我们发现，在过去下降通道形成后的任何一个反弹中，绝少有一档股票能够持有三天以上还能不亏损的。当前市场正呈现这一特征。
第七，目前各种渠道对市场的预测还是很多，此声不灭，行情不起。回头看A股"敌营十八年"，哪次真正的底部时市场不是噤若寒蝉？而当股市的"活化石们"又用发生亏损下的"长期持股"为自己打气时，这种"伪价值"、"伪巴菲特"声音的抬头，往往就是市场惩罚的开始。
宏观判断流动性并非挽救经济的良方
综上所述，我们公司现在的看法是：此前A股快速上涨的泡沫来自于信贷大量泛滥，终将回归正常。
流动性和基本面(如业绩)对股价的推动作用不是一个量级的。由此判断今年A股最大的一波行情业已结束。就算现在管理层不考虑"退出流动性"，但流动性最充盈的廉价资金供应"蜜月期"显然已过去。如果仍然试图采取用胡抡现金的手段来救市，A股很可能在未来很长一段时间内，面临为现在的流动性还债的局面。
虽然在本轮全球金融危机中，中国晚于美国抡起信贷流动性这个"风火轮"，但却抡得比美联储大佬更为"生猛"，但这不是挽救经济的良方，更不是促进股市长期良性发展的妙药。笔者最近和几个大机构负责人交流时发现，无一有现在进场大量做多的意愿。原因就是这里有新开账户盘、快枪手获利盘、站岗放哨等解套盘、每天的抄底盘、少亏的割肉盘等等……几乎都在等着利好出来兑换成现金呢。这一幕仿佛去年"奥运行情"的重演，但结果呢？
再次强调，A股当前的反弹不是以业绩真正走牛市为基础，实体高速成长为先锋的经济基本面好转，只是信贷盲目扩张泡沫破灭后的偶泛余波，更与2005年熊去牛来时的经济基本面有本质区别。
在当前经济没有高速好转的前提下，一旦错把反弹当反转，结果就只是换批人进来重新站岗放哨，守在股市指数的霓虹灯下，度过漫漫长夜。而若市场大佬坚持耍横，继续玩流动性"大撒把"的话，那么--涨，股民苦；跌，基金苦!
(作者系美国投资策略有限公司投资部总裁、上海鑫狮资产管理有限公司总裁)
迈克·吴精彩观点
■我们看多中国经济向好的长期趋势，但长治久安的经济模式不是"大跃进"式的赶英超美。
■今年只要年底上证指数维持在2300点以上，2009年的A股定性为大牛市就毫无错误。因为从2008年10月底的1664点计算，一年内指数上涨了50%，难道还不是"小牛才露尖尖角"的牛市吗？
■我们不会盲目地在危险信号仍然十分明确的情况下，面对9月3日的反弹就人云亦云地变成多头。
■价值投资的核心就是"不要赔钱"!不是"长期赔钱还要持股稳如泰山般地坚持错误"。
来源：《每日经济新闻》
国内统一刊号 CN51-0127 全国邮发代号 61-149
顾铭德：不必对信贷数据敏感
时间：2009年09月05日 06:51:45 中财网
市场近期大幅波动与市场对信贷数据过分敏感有一定联系。本月初和上月底各大媒体关于信贷数据的猜测文章占据头版，市场操盘手打听信息也是围绕信贷数据。其实，把各类信息归总进行分析会看到，下半年信贷数据将恢复正常的增长规模。这个规模对股市和实体经济是中性适度的，股市和实体经济将沿着见底复苏的轨迹运动。对信贷数据盲目崇拜，夸大信贷数据的功能容易产生误解或失误。
信贷数据增减与流动性增减不是一回事，信贷规模只是影响流动性的一个因素。而决定流动性的因素是多方面的，流动性才是决定股市资金的生产因素。这里的流动性有两种定义，一种是指货币供应量或货币总量，它指定期存款加上活期存款和现金，另一种定义专指活期存款加现金。无论哪种定义，流动性变化决不仅仅由信贷数据决定。目前我国影响流动性的渠道主要有：央行公开市场操作(吐吞央票规模)；外汇占款；信贷规模等等。从去年四季度起，央行不再通过硬性规定的信贷计划规模。所以，尽管有央行的窗口指导，但实际放款规模商业银行还是有一定自主性的。商业银行放款规模主要取决于利润目标、存贷比例和资本充足率等。商业银行经营一般有"早放款，早收益"特点，上半年只要条件许可便大量放款，下半年放款量逐月下降。所以，下半年不管货币政策是否调整，商业银行放款规模总是少于上半年。这是正常的变动，并不是货币政策调整。
下半年信贷规模增量下降并不表明信贷规模余额总量下降，更不表明货币供应量增幅下降和流动性减少。央行声明适度宽松货币政策不变，就意味着可以通过各种手段保持货币供应量和流动性高位增长，比如，央行公开市场操作和外汇占款的变动。所以投资者关心信贷数据当然没有错，但是还要关心央行货币政策表述和货币供应量特别是流动性指标的变动。就目前数据看，下半年流动性的货币供应量仍然保持高位，实体经济和股市所需要的资金量不会紧缺。
对下半年股市真正起决定作用的其实是经济复苏的数据，如采购人经理指数、进出口状况和工业GDP产值增幅。这些数据只要持续正面或趋好，企业的贷款真实需求就会增加，外资流入增加，外汇占款增多，社会资金量自然会增加。信贷在多数情况下由经济状况决定，极少数情况下反过来刺激经济。总之，对股市真正起持久作用的是经济波动的周期特征，当前这个特征是见底复苏的大趋势。
苏渝：国庆行情进入彩排阶段
时间：2009年09月05日 07:31:41 中财网
今年究竟有没有国庆行情，一直是市场人士争论的焦点，认为没有的总拿奥运行情成了镜花水月来说事，甚至有人认为C浪下跌要创1600点新低。但笔者一直坚定认为：国庆行情不仅有，而且波澜壮阔。
今年的国庆非同任何一年，建国六十周年大庆彩排时笔者碰巧在北京，其气势之恢宏是历次难以比照的。今年的股市在经历了8月的近25%的深幅回调，不管有多少利空都会被绚烂的礼花冲散。在全球经济复苏，中国经济打头阵的背景下，臆想股市再回到1600点不是别有用心，就是痴人说梦。
周四一根长阳，宣告了国庆行情进入彩排阶段，上证指数不仅站上5日线，还重新收复半年线，并将2800点成功收复。在媒体一片空袭声时，笔者近三日反复指出，别人恐惧的时候你要贪婪，做股市少数派，大胆抄底，因为2639点的地量已确认中期底部成立。倘若周五市场能够稳定在2800点之上，就可以肯定国庆献礼的行情将排队大踏步走来。
国庆行情的憧憬重新被激活，但是见底维稳或者超跌反弹，空头陷阱还是诱多行情，逢高减磅还是回调补仓，仍然是投资者挥之不去的疑虑。
权重股反手做多，对指数的贡献功不可没。特别是次新股，强悍的走势显示知耻而后勇，地产股是最早调整的板块，也是最先企稳的权重板块，后市当重视；银行股虽利空不断, 但跌幅已深, 应吹响反攻的号角。
大阳线一方面是对严重超跌的修正，另一方面与证监会的国庆前铿锵有力的利好言论正相关。政策不允许在国庆前股市大跌，但我们还不能因此忽视空方的反扑，半年线附近的震荡还将不可避免。市场在破了2800点箱体快速下探后，回补了六一儿童节跳空缺口，使市场中的浮筹得到有效清洗。周四管理层的表态给市场注入了极大的信心，从而促使机构资金加速入场。市场初步形成了市场底，而管理层的表态可视之为政策底，市场底与政策底共振，使国庆行情不请自来。
操作上，个股全面开花，人气已被激活，短线逢低买入是唯一正确选择。重点关注本轮回调较深的中国建筑和光大证券等超跌股，每次大级别反弹, 次新股都会成为排头兵。
黄湘源：“微调”一小步股市一大跌
时间：2009年09月05日 08:15:42 中财网
还在"微调"政策刚刚出台时，笔者就指出，"'微调'非微"。现在看来，果不其然。
有统计显示，全国银行业8月份发放的人民币贷款仅为3200亿元。这一规模不仅明显低于7月份的3560亿元，更不及今年前7个月1万亿元的月平均水平的1/3。照此趋势，如果资金链条在经济复苏的关键时刻掉了，那么，牺牲的将不仅是未分享到信贷宽松实惠的中小企业，也不仅是正在恢复起来的股市楼市的投资信心，更严重的是会让目前的大多数"半拉子"基础建设工程成为烂尾工程，经济复苏的成果也将前功尽弃。
尽管央行一再强调要认真执行适度宽松的货币政策，有关商业银行也在为腾挪信贷空间而采取拆东墙补西墙的措施，但是，如果今年信贷规模计划不超过10万亿，在前大半年已经明显透支的情况下，未来几个月可以腾挪的信贷空间已经很有限。换言之，央行强调的适度宽松，不过是"虚调"，正在各商业银行被提高或收紧的信贷门槛和信贷规模，才是体现"微调"真意的行动。
在贯彻名为"微调"实为"真调"的调整政策过程中，央行和银监会紧锣密鼓，互相呼应。在央行通过发放票据的手段把回收流动性的主动权掌握在手之外，银监会的"窗口指导"更是凸显了监控的力度。自7月中旬至今，银监会不仅先后要求银行在年内必须将拨备覆盖率提高到150%以上，而且严令银行注意项目融资风险，严格审核固定资产贷款，还下发了《关于完善商业银行资本补充机制的通知(征求意见稿)》，要求将银行交叉持有的其他银行次级债从其附属资本中全额扣除。由于银行持有的次级债不再能"抵充"资本，意味着商业银行的资本充足率将由原来的不低于8%提高到10%。商业银行不仅将被迫收紧信贷敞口，而且将不约而同地选择通过股市再融资的方法来补充资本金缺口。而昨天有最新消息说，银监会将暂缓从银行附属资本中扣除次级债，难怪大盘涨了130余点。
"微调"一小步，股市一大跌。虽然是否有高达1.2万亿的信贷资金流入股市还存在争议，但是，股市对货币政策的"微调"很敏感却是实实在在的。8月份股市跌了22%，其中应当不乏恐慌性资金的出逃。此外，这次股市下跌，也应该与融资扩容速度和力度的陡然加大有关。值得玩味的是，为什么在信贷收紧的时候，股市的IPO和再融资反而出现反方向的扩张趋势？如果这不仅是一种跷跷板效应，而且是回收流动性的手段，那么，人们对"微调"的涵义另当刮目相看。
不过，无论是IPO还是再融资，都离不开一个平稳发展的市场环境。如果刚刚重启不久的融资需求，因为市场重回熊市而可能被迫终止，不仅将不符合企业的利益取向，也不符合市场的利益取向，更不符合政府的利益取向。那么，回过头再来看看，加速扩容的政策取向，岂不大有纸上谈兵的奢谈之嫌？
同样需要反思的是宁可牺牲增长也要抑制信贷泡沫的说法。如果增长没有了，股市、楼市的泡沫所赖以膨胀的经济增长或通胀预期固然没有了，人们的消费热情和投资信心也将随之荡然无存，那就不是通胀而只剩下通缩了，哪里还谈得上经济复苏？难道这就是货币政策"微调"所要达到的目的吗？
桂浩明:股市环境没有想象的坏
时间：2009年09月05日 09:04:10 中财网
出于对银根紧缩的担心，本周一股市延续了上周末的下跌走势，出现暴跌。当天，沪深两市指数分别超过6%以及7%的回落，表明市场信心遭到了重挫。此时，即便是再乐观的投资者，也不敢对后市掉以轻心，不由得怀疑起年内市场是否还会有行情。而对后市持悲观观点的人士，则在预测股指将在多长时间内完成"两次探底"，大盘究竟会下跌到什么地方。
在这里，不管是偏于乐观还是偏于悲观的投资者，实际上其作出判断的依据都是相似的，就是对目前的经济金融政策存在某种担忧，而他们之间的区别仅仅在于程度有所不同而已。一段时间来，有关对货币政策执行力度进行"动态微调"的议论很多，而投资者都关注到了新增信贷连续大幅度减少的现实。于是，自然会联想到银根会被收紧。而中国经济这次能够比较快地复苏，在很大程度上与政府扩大投资有关，受到流动性宽裕的推动是明显的。而一旦这种宽裕的局面被改变，那么经济能否继续在复苏的道路上运行呢？如果经济增长乏力，那么现在已经上涨起来的股市，又是靠什么来支撑呢？显然，在这个时候，大家对"动态微调"政策的认识，演变为对经济发展前景的不安，又进一步转化为对股市运行环境的担忧。如此一来，股市自然是一步步地跌了下来。在本周一，当8月份新增信贷只有不到3000亿元的消息到处流传时，股市暴跌就是不可避免的了。
尽管，在大肆杀跌的同时，人们多少还是会觉得这样做未必是理性的，只是当很多人都陷入恐惧之后，市场走势也就不可能是理性的。无论是原本倾向于看多者还是看空者，此时至少对后市的短期走势都不是乐观的。
那么，在这种情况下，股市何以却拒绝下跌，甚至还展开了一波颇有力度的上涨呢？在本周一暴跌以后，大盘随后就出现了连续反弹的行情，到了周四更是呈现个股普遍大幅上涨的局面。如果仅仅是从盘面的角度，恐怕是很难解释前后行情的巨大反差。在这里能够讲清楚的，也许就是很简单的一句话：股市环境并没有人们想象的那么坏。当然，作出这样的判断，话还得从头说起。譬如说，7、8月份的新增信贷的确是减少了，但从目前的信贷结构来看，后几个月很可能又会出现一定的增加。所谓的"动态微调"，不可能改变流动性宽裕的大方向。毕竟，现在经济复苏的基础还很不牢固，此刻如果采取大力收紧银根的做法，一定会导致严重的后果，影响到国家应对国际金融危机的努力。在这里，人们应该认真体会中央领导反复强调要坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策的意义所在。只有这样，才不至于一叶障目，不见泰山。而如果大家能够认识到中国现行的刺激经济增长的政策没有变，那么对经济运行的预期，显然就是能够稳定的，相信它能够保持平稳，并较快增长。而由此构成的股市环境，显然是有利于做多的，频繁出现暴跌则是极不正常的。
应该承认，对于股市来说，今年的运行环境总体上是良好的，这也是其能够持续上行的重要原因。出现在8月份的下跌，有合理调整的因素，但到后来由于对"动态微调"及实施效果的担忧，导致不少人开始看淡股市运行环境，从而引发了暴跌。其实，到了下半年，股市环境也的确没有上半年这样好，但是也绝对没有像一些人想象的那么差。具体来说，就是不管怎样，"动态微调"与收紧银根还是有着本质的不同。而当人们因为这个或者那个原因对此产生误解时，的确会导致对股市的误操作出现。好在，现在看来，进入9月份以后，投资者似乎一下子清醒过来了，看到了股市环境实际上还是很不错的。到这个时候，大家合力做多的情绪就会产生，一波反弹行情也就出现了。
毫无疑问，现在还不能说人们对股市环境的认识已经都变得比较准确了，因此，后市的运行还会有很多波折。只是，当大多数人都能够比较客观地看待股市环境的变化时，那么就目前的基本面状况来说，股市就没有理由大跌。看来，在9月份，股市应该对前一个月的走势进行纠偏，或者说是在震荡中确认调整的底部，为后市重新上涨打下基础。
徐辉：阶段性调整基本结束
时间：2009年09月05日 09:06:12 中财网
8月以来，沪综指在一个月左右的时间里下跌大约25%，而在本周，市场则出现强劲反弹。从最新的形势发展情况看，主宰市场运行的多空天平开始重新转换，回到驱动市场走高的原有趋势上来。市场的阶段性调整很可能基本结束，未来有较大可能性继续原有的基本趋势。
调整是统一思想的过程
应该说，在8月份出现的这一次调整，是非常有意思的。它的发生，和我们理论界、实业界，甚至政策层面的一些分歧有相当密切的关联，也即是，究竟要保增长，还是要调结构。最终，温家宝总理用一句话概括当前局势，以及未来基本的政策取向："中国经济处在不进则退的关键时刻，我们应该继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。"当然，在保增长的基础上，同时也强调了调结构的重要性。也就是说，把保增长和调结构辩证地统一起来，在保增长的基础上进行结构的调整。
体现在市场上，我们看到这次调整，事实上是对今年以来的上升行情过程中，整个投资者思路的一个清理过程。从1664点到3400点，股市在很短时间里上涨超过100%。那么，在这个时点上上，投资者会想，上涨是不是过头了，然后又要考虑流动性的问题，考虑业绩能不能跟上的问题，考虑金融危机有没有"W"型的问题。通过这一次大幅下跌，所有的这些问题都得到了非常好的一个思路清理。
到最近2700点以下，大家看到事实上流动性这个事情对市场的影响已经趋弱了，因为估值具有足够支撑力，流动性的负面影响被消除。因为一个15倍左右的动态市盈率，基本上流动性的轻微收缩对其已经不起作用了。
与此同时，原来所谓的"打左灯，往右拐"的现象也是导致投资者不坚定的重要原因。在这个问题上，中央明确要求：未来要在保增长的基础上进行结构的调整。也就是说，在这个经济学家、各部委官员争论不休的重要的政策取向上，也已经得到了认识上的统一了。
2700点隐含5%左右的GDP增速
分析显示，2700、2800左右的市场估值是偏低的。在给定相对合理的前提下，比如历史的公司收益率、长期国债利率作为无风险收益水平等等，我们沪综指的每一个点位，其实隐含了某一个程度的经济发展的水平。在2700点附近时，根据我们的测算，其在给定合理条件下所隐含的中国GDP的增长速度在5%左右。
5%的GDP增长速度显然是不合理的。因为当前我们的GDP增速肯定会高于8%。根据高盛的最新预测，其认为中国2009年GDP增速将达到9.4%。
从这个意义上，我们认为2700点、2800点是一个低估点位。当然，由于市场参与者的非理性、或者其它的一些特定事件，比如清查信贷资金违规入市，导致部分资金仓皇逃遁的影响，市场确实在某个阶段会出现非理性的下跌。正因为这个因素，我们一直强调，短期市场不可预测。
但当我们透过短期不可预测，回归到市场点位所反映的经济事实上，我们又能够看出市场大体处在一个怎样的水平上。从这个意义上，我们说市场长期运行是具有可预测性。
回到当前市场，我们认为，立足于一两年的曲线来看，它方向是往上的，不管这个过程是怎么运行的。为什么这么说呢？因为股市必须最终来反映8%、或9%这个经济运行的事实。这样一个保增长的大基本面下，市场跌到2700的时候，不管怎么样都已经跌得差不多了，向下的空间已经很小了。
那8%对应的沪综指点位是多少呢？笔者测算显示，它大概在3700-3800点这样的一个水平。如果说你再给它一个泡沫的话，可能上4000点或者更高。
多空天平开始复位
从最新的形势发展情况看，主宰市场运行的多空天平开始重新转换，回到驱动市场走高的原有趋势上来。
从估值看，当前A股估值已经低于美国股票。截至到8月31日，沪深300指数对未来12个月预期收益的市盈率为15.8倍。标准普尔500指数的动态市盈率为17.2倍，摩根AC世界指数的动态市盈率为17.1倍。如果说3500点左右，股票和债券吸引力相当的话，现在的股票吸引力更大了。
从资金的情况看，票据的去向始终是我们关心的要点之一。一季度是票据发行的主要阶段，半年期限也就预示着这些票据将有不少在9月到期。加上近期审计署入驻部分大行查信贷资金去向，这导致部分违规进入股市、楼市的资金大量逃出。这一动作推动了8月市场的快速下跌，也为四季度股市健康运行打下了基础。因为违规资金走了一大部分，这些资金是最为动荡的短期资金，是加大股市波动的资金。事实上，对于刺激政策的退出时间，笔者坚持以前的观点，至少会到2010年年中。也就是说，资金的真正收紧至少要到2010年年中。
另外，从房地产市场的情况来看，近期楼市成交持续萎缩，并非需求下降所致。更多的是，开发商大量售出商品房后的一种销售行为所导致。从近期万科的表态可看出一些端倪。万科最近认为，当前中国的房地产政策和利率环境，是2004年以来最好的。其预测房价将稳中有升，不会暴涨，利率将保持低位。公司已经将年度新开工面积调升了50%左右，并且可能将下半年的一些推盘计划延迟到10年初。显然，这代表了大多数追求利益的开发商的观点。如果都将推盘计划延迟，怎么能出现成交量的上涨呢？当然，当前地价高企已经令到开发商难以顺利拿地，甚至部分开发商希望政府推出"物业税"，这在以往是不可想象的。而这些新的因素又构成了房地产市场的一个新的均衡格局，在这个格局下，一方面，房地产股票的NAV趋势依然是向上的；另一方面，政策的风险在加大，如"物业税"出台的几率增加。
许小年、郭来生、陈晓升 剧烈调整后机会何在？
时间：2009年09月05日 09:10:24 中财网
北京圆桌
市场泡沫破裂了吗？
主持人：近期股市大跌是否预示着资产价格的泡沫开始破裂？信贷缩量对流动性影响有多大？
许小年：股市的泡沫是开始破裂还是在破裂的过程中，很难讲，也许下调之后又反弹，但终归还是要跌下去的。是泡沫总要破灭，因为没有基本面的支撑，公司盈利环比虽有好转，但是和去年同期相比还是在下降。如果不是天量资金的推动，股市也罢，楼市也罢，不会有这么火爆。
信贷只是一个触发因素，没有基本面的支持是根本原因，泡沫的危险就在这里，一个看上去微不足道的事件可以引爆它，心理的变化、资金的转向都可能引发市场的剧烈波动。近两个月的信贷收缩是商业银行的自主决策，还是根据指令行事，我们不太清楚。信贷应该由商业银行自己根据风险和收益的平衡来决定，政府不应干预，无论是上半年的大放水，还是现在的收缩，违反市场规律的行政指令都会危害银行体系的健康。
陈晓升：市场是整体预期的反映，这轮下跌真正的动力也是因为投资者认为7月份各项数据低于市场预期。市场价格的调整使得市场参与者对中国经济复苏前景也产生了怀疑。我们认为目前是投资者对预期的修正过程。并不认为中国经济会出现二次探底。维持未来两年中国经济将从政策性增长步入内生式复苏的看法。
观察市场的流动性，不能仅看信贷，我们不认为信贷回落是影响流动性的主要原因，看M1或许更好一些，目前我们预测8月份M1的状况还不错。影响市场流动性的除了信贷，还有外汇占款、货币的乘数及存款结构的变化等等多个方面。
郭来生：A股PE泡沫并不是刚开始破灭，而是已经破灭。而房地产将滞后A股泡沫6个月以后破灭。我们目前经历的是经济复苏初期"PE泡沫"、而非经济繁荣阶段的"PB泡沫"，对应的股市应该是中级调整，而不应是所谓的大"C浪"。不过，估值逐步回归合理区域，2700点以下不用过度恐慌。市场将重新期待新的经济增长点。但我不认为四季度会重拾升势，创出新高。操作策略上，恰是变趋势投资策略为价值投资策略的时候，当下保留部分仓位，逢低吸纳那些具有业绩驱动的优质个股，应该是比较理性的策略。
企业盈利可持续吗？
主持人：上半年企业盈利同比仍旧下降，但是环比增长33.29%，这种复苏能否持续也是未来市场走向的关键。
许小年：企业盈利的复苏并不确定，环比的好转和政府刺激经济的政策有关，在很大程度上是政府投资拉动的。一二季度货币及信贷政策极度宽松，目前的宏观数据、企业盈利数据好转，基本上是"烧钱效应"。但是这么大规模的政府投资和烧钱能不能持续？当政府的投资和银行的贷款下降之后，企业的盈利还能保持上升的势头吗？如果这样的政策没有可持续性，则企业盈利有可能像资产价格一样，环比出现二次探底。由于政策的作用有个滞后期，三季度收紧信贷，效果可能显现在今年四季度、明年一季度，宏观数据和企业盈利数据环比再次下降。
郭来生：2009年中期业绩的恢复主要在于低成本，所以未来业绩的恢复由于成本因素影响，在趋势性恢复的基础上呈现出相对缓慢的特征。季度环比增速在30%以上是不可持续的。目前的A股上市公司估值并不便宜，但开始向合理范围回归。回归有两种方式，一种是继续以指数回落探底的方式完成，2300-2700点是合理估值区间。进入2700点以内，恐慌情绪可能会有所缓和。另一种是通过上市公司业绩回升来提升目前的估值水平。但这是一个缓慢的过程，期间会有反弹机会出现，但三、四季度3000点的压力已经形成，未来几个月在供求关系没有明显改善的条件下，市场表现会趋于谨慎，如果股指回落到2300-2700点的下限，将是长线资金考虑建仓和布局的机会。
陈晓升：企业盈利是各方综合的结果，积极的财政政策才是核心的驱动力。今年超宽松的货币政策，或者定义为超宽松的信贷政策只是起到了配合的作用。市场容易简单化理解某一个指标的影响。复苏还是可以期待的，但目前市场情绪的释放还没有结束。
主持人：我们的外部环境是否还会恶化？外贸、地产和银行等重点行业未来的表现会怎样？
许小年：外部经济大致已经触底，不会再恶化，但是触底并不意味着反弹，什么时候反弹还要再观察，不能有侥幸心理。中国这么大的经济体，把希望寄托在外部需求上太危险了。我们需要清醒地认识到，外部需求即使改善也不可能回到危机前的水平，因为危机前的外部需求是由美联储宽松的货币政策支持的，危机之后，相信不会再有格林斯潘那样宽松的政策了。目前美国货币政策的宽松是金融危机的后遗症，为了防止金融体系的崩溃，美联储放出了大量的流动性，它现在正想办法回收这些流动性，把货币供应降到和经济正常运行相适应的水平上，伯南克已经列出了所谓"退出策略"的具体措施。
陈晓升：最近我们也做了一些草根的调研，外贸企业出口订单开始有明显的增加，最近公布的欧洲和美国经济数据大多好于预期，这将改善我国的出口环境。有些行业，例如机械设备等还是具有上涨动力的，符合我们提出过的PRC模式，对资源国出口量远远超出对发达国家的出口，在出口整体下滑的情况下，这一特征表现突出。此外与海外房地产市场相关的行业，如卫浴和家具等行业的订单恢复得不错。但我们认为回升态势会比较慢，没有市场想像的那么快。
郭来生：出口的回暖不再仅仅是一个美好的愿望。外贸回升基础逐步得到强化。房地产"金九银十"最多只具有参考意义，我们对明年银行业的增长不乐观。如果从资金角度来说，基金会重新把医药板块从标配提高到超配。从市场角度来说，第四季度通常也都有医药板块的行情。
未来投资机会何在？
主持人：经历结构性调整的阵痛之后，过剩的流动性未来将寻找怎样的投资机会？
许小年：如果实体经济中有投资机会的话，资金就不会进入股市和楼市，也就不存在今天的泡沫问题了。正是由于实体经济中没有投资机会，流动性制造了资产价格泡沫，这与美国的次贷危机是一个道理。防止流动性泡沫要靠改革，而不是货币政策，货币政策仅仅把流动性从金融市场上搬回到银行体系，并不能消除过剩的流动性，等资产市场上有些好消息时，流动性又会从银行体系冲进市场。
解决问题的关键是开放民间的投资渠道，解除政府对很多行业特别是服务业的管制。中国经济目前缺乏的不是资金，而是投资机会，民间有潜力和动力，但是发挥不出来。改革开放是拉动内需的最好办法，依靠市场、依靠民间的力量，不能只信政府不信民众，只信政策不信市场。在调整的过程中，经济增长速度一定会放慢，就像美国现在削减消费一样，过去靠借债，超前消费，现在不得不调整。我们的问题是制造业和基础设施的过度投资，消费不足，阻止了结构调整只能推迟复苏的到来。我认为反周期的政策没有必要，因为当前的经济衰退不是周期性的，而是结构性的。美国经济和中国经济的问题都是结构扭曲所引起的，不纠正这些扭曲，复苏就无法持续。
陈晓升：目前大家都在紧盯房地产的新开工面积和销售情况。基本上整个经济的循环都系于房地产，房地产的销量和价格如果发生萎缩和大跌是比较恐怖的事情。因此，既要控制房价过快上涨，同时也不能伤害房地产企业的发展。房地产不好，地方财政受到影响，铁公基的投资项目受到影响，信贷质量会出问题，银行体系也可能出现问题，这是一个循环，容不得半点差错。现在我们倾向于认为"金九"大概看不到了，"银十"还有希望。短期来看，我们策略团队给出的结论是，预计9月沪深300指数的核心波动区间是(2550-3000点)，对应的上证综指核心波动区间是(2400-2800点)。主题投资是寻找安全岛--相对看好的一是零售、医药、汽车、服装板块。二是看好基本面价量齐升的行业--零售、医药、汽车、服装、电力及农业。三是看好再融资压力较轻的行业--采掘、食品饮料、电子元器件、信息服务、轻工制造及纺织服装。
郭来生：经济复苏日益明朗，相应的行业配置建议是回避资产性行业，转向受益于复苏的真实交易需求类行业，如商业零售、食品饮料、家电、汽车以及防御类的医药、出口复苏类的电子、服装及交运等。这一阶段处于经济复苏的关键时期和政策进退维谷之际，市场运行时间将较长且复杂，今年余下时段应都处在这个阶段。更多的投资机会将出现在"自下而上"的选股方式中。
股指急跌后，本周似乎重拾升势。经历调整的阵痛，投资者该如何把握市场走向？中欧国际工商学院许小年教授提醒，无法排除企业盈利在四季度出现二次探底的可能性。东北证券副总裁郭来生则认为，市场PE泡沫破灭后，正是投资者变趋势投资为价值投资的时候。申银万国证券研究所总经理陈晓升带领其研究团队较早捕捉了此轮市场转向的信号，目前已成市场风向标。
刘煜辉：谁能接过经济刺激棒
刘煜辉
中国社会科学院金融研究所
中国经济评价中心主任
很多人讲此次股市暴跌源于差钱。静态地看也对。但所谓流动性，顾名思义，流动起来才能算钱。信用规模嘛，基础货币和货币乘数共同决定之，流动得越快钱越多。
流动性就是一情绪指标。简单把用什么"M1增速减掉PPI"、"M2增速-名义GDP"来研判股市涨跌，分析师们多少有些机械。
资产市场从来没有差钱概念，只有预期的概念，因为资产价格是预期的资本化。潜在进入国内股市的钱：游资、信贷、储蓄、闲置产业资本、境外的资本……很难讲谁是市场上涨的引导者。预期形成共识的过程，其实是相互牵引、自我加强和自我实现的。
我们不能讲股市差钱，只能讲影响股市方向的预期发生变化了。尽管外资大行们仍高喊中国政府必须继续冲下去，不能退缩(中国不冲，全球的投行明年都可能没饭吃)，但理性投资者已经隐约感觉到市道已变。
最近的三次国务院常务会议上发出的最强烈的调整经济结构政策信号，包括抑制过剩产能、推进低碳经济模式和中小企业发展。
经历了10个月的超强经济刺激计划似乎已经渐近尾声，二季度环比近16%的经济增长足以使中国经济在明年二季度前保持一张漂亮的宏观成绩表。再往后会怎样？谁也没太大的底气，关键看谁能接过疲惫的政府急于要交出的经济刺激棒。
给予厚望的外需恢复恐怕会再次成为"镜花水月"。刚刚公布的日本7月份出口跌幅再度扩大至36.5%，对华出口跌幅26.5%，为预期之中的全球复苏敲响一记警钟。日本出口被解读为中国出口的前哨站，中国从其进口大量中间品和核心元件，装配后以制成品再出口。
短期政策所刺激的今年汽车井喷销量(连续5个月度的百万辆)无疑将成为明年零售数据增长的最大负担。而私人投资意愿依然游离在实体之外。
房地产投资当然是最强的接棒者，但它完全寄希望于银根不能断奶。而最近肉、蛋价格快速上涨，使得对于天量信贷扩张的后遗症的担忧，迅速地从央行和银监会等货币职能部门蔓延至宏观政策的最高决策层。一连串旨在加强资本金约束的实质性信贷收缩从7月份就悄悄开始执行，且有越来越强的趋势， 银行欲贷乏力，股市首先就被抽掉了"动物精神"的脊梁，接下来恐向房地产传染(失掉财富效应的刺激，地产商谁敢加投资？!)，7月份的房地产新开工数据令人沮丧：同比微涨0.7%，环比下降42%。一旦房地产趴下，所有的行业又将面临二次去库存化，去产能化。股市无疑将掉入万劫不复的深渊，这是个恶性循环。
货币刺激的药吃上就不能断，断了又得回到起点。凯恩斯不是供给方的政策，对结构性问题，对生产率和经济的竞争力等在中长期发挥作用的因素没有关照，不可能产生一个新的创富模式来填充增发的货币。
当经济再次掉下来时，股市或许还是可以期待二次政策红利行情，但前提是物价通胀不能起来。很遗憾，中国需求的退却似乎很难使得今年4月以来的全球大宗商品上涨趋势改变方向。从最近全球市场表现就可以看出，尽管中国资产价格最近压力重重，但国际油品、金属和农产品价格依然坚挺。因为美元实在是太弱了。美国政府要用钱时，伯南克绝对不会为了保持货币不扩张而牺牲掉其他经济部门的流动性，掐死经济复苏嫩芽的后果是怎样的？看看十八年来一直趴在通缩中不能自拔的日本吧。
如果中国经济二次回头，而价格压力并不随之消退，中国经济将陷入"滞胀"的难堪。滞胀将很可能使得政策变为"小脚女人"，"大砍大杀"的刺激会变成一种奢望。反弹或许有，但力度很可能一次比一次弱，通胀将消耗掉股市持续上涨所必需的流动性。股市将在经济阵痛中出现价值回归。忠告决策者别再犯傻，企图用行政控制股票供给，来阻止一个市场自然进程。
马红漫：指数调整要到年底
马红漫
上海第一财经频道主持人
经济学博士
股票市场作为实体经济运行的先行指标，往往会提前三个月到半年预示经济变化。但无论股票市场如何超前，实体经济运行总归是牵制走势的根本因素，股市回归或等待实体经济跟进，就成为行情的第二阶段特征。这一阶段的市场表现就是实体经济逐步企稳并走好，而股市则出现剧烈的波动甚至是短期的急速暴跌。
市场暴跌的内在原因是资金流动的变化，也就是大量的社会资金从股市撤出，转而回流实体经济之中。近期的一些调查显示，出口企业订单已经开始明显回升，尽管订单还无法达到繁荣期的状况，但是至少已经出现了持续稳定的增长。此外，在东南沿海和珠三角地区，"劳工荒"的现象再度出现，这不仅表明就业市场供求关系大幅改善，也表明实体经济复苏的态势得到了印证。实体经济复苏需要大量的资金支持，而前期流入股市的资金也正因为赚钱效应丧失逐步回流。此消彼长之间，股票市场的走势自然会出现弱化。如果在短期内，资金集体流出股市，就会出现暴跌。
理解了这些市场运行的背后因素，投资者就不难把握中长期的市场趋势了。如果从经济复苏的整个过程看，第二阶段可谓是阵痛期。随着实体经济复苏确认、企业效益得到有效增长，股票市场的投资估值将会得到提升，最终第三阶段的行情就是实体经济与股票市场携手走向繁荣期。所以，从中长期角度看，当下股票市场的调整震荡只是上涨趋势中的波折而已，投资者的信心不应因此而动摇。而所谓"中长期"的概念，有统计规律显示一般需要一个季度到半年左右的时间。换句话说，如果以8月初上证指数3478点为调整顶点，那么理论上讲，指数阶段性调整要到今年年底才会结束。在这期间，股指或上或下的震荡，但是很难形成一个完整的上升或下降趋势，整体将处于一个相对的平衡市状况之中。
在平衡市之中，投资交易将会出现两个特征：其一，板块行情的持续性下降，具体个股投资的标的选择难度将会加大，除了重组类股票有一定爆发机会外，多数板块的涨跌变化很难把握，投资获利将会非常困难；其二，政策和资金流动的情况将会影响大势的短期涨跌。平衡市属于一个紧张平衡，无论是政策利好或者利空信息，还是筹码或资金供给的变化，都会给市场造成较大影响。从近期A股市场的波动看，就是典型的例证。
陆水旗：新一轮行情逐级展开
陆水旗(阿琪)
上海证券通首席分析师
在8月下跌中，有部分"危机意识已经进入血液"的投资者对行情再次低看1700点，部分"技术分析大师"也认为行情进入了6124点以来的大C浪。这两种观点成立的可能性几乎为零。一是因为，行情的历史轨迹总是"后浪要比前浪高"，无论是1974点的石油危机，还是1987年的美国股灾，或者是2000年网络股泡沫破灭，大危机洗礼后道琼斯指数形成的都是后底比前底更高的历史性底部。因此，A股行情不要说1700点，即使再见2000点的概率也已很小。二是，即使按照技术分析的失败形态，大C浪的量度跌幅也将至少深看1300点以下，这完全是与经济发展和市场发展总趋势相背离的。
N多历史案例表明，在大震荡中最容易亏损的是"骑墙派"投资者。许多投资者把本轮A股的调整归结于政策面的微调，但政策定性于"微调"，实际上已经告诉投资者，与股市相关的经济面与政策面的大背景、大形势、大方向没有发生改变。
目前经济正处于上升周期，这与2007年后半年开始的经济下降周期截然不同；目前扩张性政策尽管有结构性微调，但与2007年超级紧缩的政策也是截然不同。股市的熊市可以出现在经济衰退时期，也可以出现在经济膨胀的尾声期，但不会出现在经济刚刚开始扩张的时期。
在二季度经济数据超预期之后，"保增长"已无后顾之忧，"V形"复苏已成定局，这说明显著好转的经济形势使得政策有了作出修整的足够底气。如今可以确定的是，在有了"促内需"与出口复苏的新增量之后，至少明年的经济增速和经济质量要较今年更好，经济不会如部分人预期将"二次探底"，"晴雨表"功能已经大为增强的A股行情也不会"二次探底"。
尽管8月大跌史上罕见，但期间股市新开户数与7月份相比只减少了6%，比行情单边上涨时期的6月份要高出28%。由于去年10-11月份的CPI数据从4%跳水到2.4%，PPI更是从6.59%"高台跳水"到1.99%，并且从此不断滑落，从今年年初开始双双进入负增长状态。即使现有物价水平维持不变，基数跳水的原因也将会促使今年11月份起的通胀数据出现持续性跳增，从而促使通胀进入显性化，进一步强化社会资本"物化资产"的需求。欧美政府还难以作出紧缩货币的举措，全球流动性泛滥的局面还难以改变。市场资金监察数据显示，在近两周因违规资金集中撤离导致行情离弃下跌的过程中，正是善于价值发现的QFII资金在2900点以下大举"捞底"。
至少未来一年时间内上市公司盈利同比与环比皆增长已是个可确定事件，即今年中报已是上市公司的一个业绩底已可以得到确定。跌到2700点的行情即使按照中报业绩乘以2来计算，估值水平也已低于20倍市盈率，由于公司盈利的季度环比还将进一步增长，行情蕴涵的真实估值水平其实更低，从而使得"8月大跌"后的行情已完全具有新的投资价值，行情在上市公司盈利增长的释放期转入熊市显然是违背市场规律的。
因此，目前已经止跌弹升的行情与其说是一轮"国庆行情"的形成，不如说是一次牛市中继调整的结束，新一轮涨升行情正在逐级展开。
潘敏立：继续反弹耐心持股
潘敏立
东方证券
8月份的大跌在最后一个交易日表现得淋漓尽致，但与此同时也将空方手中的做空筹码消耗殆尽。随后从9月份开始，股指连续拉出四根阳线，一路回稳，将前期的单边跌势一举扭转，在前期连续四周阴线的基础上，反向收出了带有长下影线的抵抗型周小阳线。
9月份的初始两个交易日，不约而同地以小阳线开局。就量能而言，这两个交易日沪市量能已经回落至千亿元一线，特别是周二量能仅为913亿元，是此轮调整以来的新低，故在量价齐见新低的情况下，显示空方的杀跌动能已衰竭，同时多方的维护力也极其微薄，但反弹已处准备阶段。
行情应该算是有小惊喜，但也是在预料之中的。近期，我们始终以平衡的观点来看待市场，认为2900点是条水平线，中线波动的大区间应该在2600-3200点，而本周波动的低点已经接近箱体的底限，可以候低在半仓的基础上上移仓位至三分之二仓。
通过连续四个交易日的回稳后，股指在本周末走势较为犹豫，但重心还是在周四的长阳上方，并且回收了10天均线。从盘口来观察，周二及周三这两个交易日的走势皆是区间来回盘，故即使有候低的买盘也在当日消化了T+0的浮筹。
同时，周四盘初也是较犹豫的，只是在中段突然发力，由于来得十分迅猛，让一些低位斩仓盘只有割肉却没有回补的机会，同时周四中段的建仓盘成本又较高，故短线的价差盘反而较少，在周五的横盘清洗后，盘面就显得更为干净。前一阶段时间历时一个月的大跌，消化了中线不少浮筹，套牢了短线不少追高盘、滚动盘、回补盘，故筹码清洗得十分漂亮。就目前而言，无论是被迫的还是主动的，筹码都会锁定得非常好。
就未来的趋势而言，由于浮筹稀少、在业绩公布完毕、消息面支持、未来新股发行速度有望放缓、指数型基金在大量发行、基金一对多理财产品也在发行、将单家QFII机构申请投资额度的上限由8亿美元增至10亿美元、9月份新增大小非较少、权重股调整十分充分的背景下，沪指仍将延续反弹，直至向上探明反弹的阻力位后再转向震荡。
故从操作角度而言，只要每天都有不少个股出现涨停，市场的活跃度还在，那么就应该先持股等待，让反弹向上延续。在探明阻力位之前，均不应该再去做任何滚动。直到某一天在某一位置出现明显的机构抛盘，才去做减仓的操作，这样就可以让利润延伸或者让亏损减少到最低限度。故在这个过程中，需要做到的是充满信心、以静制动、耐心持股!
桂浩明：还是要选择投资品行业
桂浩明
申银万国研究所市场研究总监
梳理一下今年股市的运行脉络，可以很清晰地看出，到目前为止投资品行业股票的表现，要明显优于消费品行业。像农业、医药以及商业等板块，虽然看好的人不少，而且其中有些品种也不乏亮点，题材不少，但涨幅相对还是比较小。当然，最近一段时间，它们的走势似乎要好于大盘，颇有一种成为市场新热点的苗头。那么，在今年最后的四个月的股市交易时间中，消费品行业是否有可能取得超额收益呢？
要回答这个问题，还得从这轮股市行情的特征说起。大家都清楚，去年年底国家出台的规模高达4万亿元的经济刺激计划，对股市的上涨起到了极大的推动作用。当时在股市中率先上涨的，就是那些直接受益于4万亿元投资计划的行业，譬如水泥、机械等。随着中国经济的逐步复苏，有色、钢铁等行业的景气程度不断上升，并且拉动了相关行业股票的走强。
按道理来说，当投资品启动以后，消费品也就随之而起了。经验显示，即便是基础建设投资，其中也有1/3左右会表现为人力成本，并进一步转化为消费。在这个意义上，消费品行业的启动应该也是没有异议的。但今年中国的外贸出口形势十分严峻，已经连续多月出现超过20%的下降，这就使得外贸出口行业对劳动力的吸纳作用大为削弱，而由此产生的缺口，不是基础建设扩大能够完全弥补的。事实上就形成了这样局面：就整个社会而言，居民对未来收入的预期不高，消费意愿下降，特别是日常方面的消费意愿在一定程度上表现得颇为低迷。这样，虽然说经济开始复苏，但是在消费品行业上，这方面的反应就还比较平淡。实际上，这种状况也不仅仅是中国有，其他国家也有。
当然，这种状况也不是一成不变的。到了下半年，股市在快速冲高后出现调整，政策面也传来"动态微调"的说法，这个时候投资品行业就面临了较大的压力。最近有关调控房地产的传言，对相关的水泥、钢铁、有色等行业的股票，就带来了不小的价格压力。在这种情况下，也就有人从行业轮动以及相对比价的角度，提出看好消费品的观点。事实上，在最近一段时间，这样的观点还是得到了广泛的传播，并且得到了部分验证。
不过，如果就大的格局而言，现在又确实还没有轮到消费品行业可以取代投资品成为股市热点的时候。毕竟，虽然是在大力倡导以消费拉动经济的大方向下，但现实情况是投资仍然在唱主角，而且现在也看不到居民收入快速提高、消费能力明显回升的前景。因此，如同现在GDP增长中投资的贡献最大一样，在股市中也是投资品行业的股票不但价格弹性好，股价表现也显得比较强势。这种局面延续到年底，基本上是没有什么问题的。
作为投资者，不管是买投资品股票还是消费品股票，本身都是投资行为，但这又反映出了倾向：是重在进攻，还是偏于防御。现在，经济复苏的要求是选择进攻，也就是把重点放在投资品上。在这背景下进行投资，理性的选择，自然也就是应该多关注投资品了。按这个思路，在未来的几个月中，能源、有色、建材、机械等行业，应该是投资者要好好留意的。
应健中：创业板开户程序得改一改
应健中
资深股评家
创业板现在是粮草齐备、只欠东风了。
这粮草是指有一大批已经进入程序只等来钱的公司，还有更大规模的没进入程序嗷嗷待哺的中小企业。欠缺的东风是指市场的买单者劲头不足，搞了一个多月，到目前为止只有占全部开户投资者的3.7%到证券公司签单。忙乎了一个多月，才3.7%的开通率就意味着创业板不能按时推出，没有足够的投资者参与，股票怎么发呀？
为推出创业板，让投资者到证券营业部去跑一趟，先做一大套题目，根据打分确定是否属于合格的投资者，然后告知风险，签订协议，签字画押两天后开通。设计这套程序者也许考虑到日后的风险，验明正身、将丑话说在前头。问题是如此兴师动众让全国股民都到证券营业部去走一遭，得花费多少社会成本啊？这样的设计苦了证券营业部，"5+2"工作方式还不够，还得"白+黑"，客户不来，券商告知其不签就不能申购新股，签约率才有所提高；还有的券商小利引诱，来签约者送王老吉一罐，对员工和营业部考核，用电话营销方式一个个通知客户……尽管如此，一个多月来也只有3.7%的签约率。这就不是市场出问题，是繁琐的程序设计有问题。现有的中小板股票已经发了300多个，没有那么啰嗦的程序，不是也交易得蛮好么？
现有的中小板与即将出台的创业板究竟有哪些差别？您看那个久其软件，发行1530万股，总股本也就6000万股，做电脑软件生意，发行价高达27元。即将推出的创业板与这样的股票相比有什么差别？您说创业板科技含量高，这中小板科技含量也不低，在中国的企业中科技含量彼此都差不多。您说创业板总股本小，中小板中的总股本5000万股也不算大，再小也小不到哪儿。唯一的理解是创业板与中小板相比，对拟上市公司的盈利要求更低，万一发生问题，退市一步到位，投资者可能血本无归，这岂不是让一批质量更次的，原本可以在中小板上市却不够格的公司上市圈钱了吗？
让投资者当面到证券营业部去被告知风险，意思就是万一以后有问题责任自负，不要怪管理层也不要怪券商。这样的话说多了，就有了3.7%的签约率。大家再看看最近上市的中小板股票，第一天买进第二天套牢，第二天买进第三天套牢，没有了财富效应，投资者也就兴味索然了。创业板还得开，粮草齐备、只欠东风，看来在程序设计上还得改一下，否则等于自设难题。
皮海洲：现在不用救市
皮海洲
职业投资者
独立财经撰稿人
在证监会副主席刘新华"维稳"讲话刺激下，9月3日上证指数大涨130点，同时两市创下了"无下跌个股"的奇迹。
但9月3日能否成为行情的转折点，目前还不能做出乐观的判断。在上证指数大跌了800余点的情况下，市场人心思涨。此时刘新华"维稳"讲话的出台，极大地迎合了市场的需要，股市因此井喷。但问题是，刘新华的"维稳"讲话，对于当前的股市来说只是"远水"。毕竟刘新华的"维稳"讲话，是在参加"第十届中国金融发展论坛"上讲出来的，这种论坛至少提前一个月甚至数月就确定下来了。刘新华的讲话是为论坛所准备的，而这种讲话以"官话"居多，所讲内容大都是"放之四海而皆准的真理"。
具体到刘新华所提出的证监会推进资本市场稳定健康发展的四项措施来说，不论是"着力强化基础制度建设，积极培育市场机制""着力完善市场体系，不断提高市场运行效率"，还是"着力推进改革创新，充分发挥市场功能""着力加强市场监管，切实防范化解市场风险"，都与目前股市的具体情况无关。尤其是第二条"着力完善市场体系，不断提高市场运行效率"一款中，明确表示要做好创业板推出前的各项准备工作，确保创业板顺利推出，这就更不是"维稳"措施了，而是一种实实在在的扩容。
当然，就"维稳"的广义而言，股市在任何情况下都需要维护稳定发展。这也正是刘新华"维稳"讲话"放之四海而皆准"的原因。不过，就中国股市来说，特别是在经过了800点大跌之后，"维稳"更多的是取其狭义，也即"救市"的意义。
也正因如此，在现阶段，笔者是不主张"维稳"或救市的。本来"维稳"，应该是既要防止暴涨，也要防止暴跌，但在我国股市，"维稳"却被断章取义，股指暴涨得再多也不谈"维稳"，而一旦股市下跌了，就要"维稳"了，这不是很荒唐吗？特别是在目前股票价值并未低估，新股发行市盈率越发越高的情况下，这种救市意义的"维稳"似乎并没有必要性。
不过，"维稳"如果是基于解决股市所出现的问题的话，那么这种"维稳"随时都可以进行，尽管这种"维稳"有时也带有救市的性质。但这种"维稳"必须要对症下药，解决实际问题，否则，"维稳"就会变成一种短期行为。这种短期"维稳"只会给股市带来更大的负面影响，同时也是对投资者的忽悠。
目前股市最大的问题是什么？就是融资猛于虎。不论是IPO还是再融资，都存在一个共同的问题，即不仅融资的公司多，发行价、发行市盈率高，而且融资的金额都十分庞大，以至融资成了一种赤裸裸的"圈钱"。要解决这个问题，显然不是发行几只基金、推出几只理财产品就能奏效的
李志林：每年"秋抢"行情都是反弹
李志林(忠言)博士
华东师范大学企业与经济
发展研究所所长
本周一以一根14个月最大的阴线(-6.74%)刺穿了2800点平台，以"挖坑"式暴跌结束了8月行情，留下了15年来最大的月阴线(-21.8%)，并一举击穿了被市场视为牛市生命线的半年线，令投资者恐惧不已，纷纷往2400点、2200点看。但是，这种"挖坑"式暴跌和此后的4连阳，尤其是周四130点的大阳和周五拉出周线4连阴后的首阳，却为"秋抢"行情创造了条件。
1.逼出了管理层的维稳政策举措。在周一温总理再度强调"我国经济正处不进则退的关键时期，适度宽松的货币政策方向不变"之后，周二证监会最早做出"全力维护市场稳定"、"积极营造稳定和谐的资本市场环境"的表态，并火线批准基金公司专户理财"一对多"项目，实际上减慢了扩容节奏。周三，财政部研究所所长贾康称："股市没发疯，不用太担心泡沫。"周四央行上海总部发布报告称："将认真执行中央的适度宽松的货币政策。"周五银监会发布文件，决定对商业银行次级债资本的规定暂缓执行，提供一个缓冲期。这些均是对先前过于严厉的动态微调政策和做法的再修正，使"秋抢"行情有了一个最根本理由。
2.凸显了经济复苏良好数据的利好作用。8月采购经理人指数达54%，连续6月环比向好站在警界线之上，其他经济数据也将一个月比一个月好，一季度比一季度好，"保八"已成定局，上市公司业绩有望增20%～25%。这是发动"秋抢"行情的全球仅见的良好经济基础。而这种利好只有当指数处于低位时才能起正向作用。
3.跌出了估值优势。从跌幅看，3478～2639点，指数下降839点，跌幅高达24.12%，已高于2007年"5·30"4335点~3404点21.5%暴跌和2008年6124点～4778点22%的暴跌。从估值看，2639点时静态平均市盈率为23倍，动态平均市盈率为18倍～19倍，估值之低，在全球股市同类市盈率中找不到。因此，本轮大暴跌无论属于"5·30"式的牛市调整，还属于6124点的牛转熊，至少会出现一波强劲的报复性反弹，时间上正好是"秋抢"行情。
4.危及市场的根本利益。今年以来公开增发的股票全部破发，新股光大证券险些破发，周四上市四只新股首日涨幅仅20%～50%，六成基金被套、跌破面值，2800点上方空翻多的基金和保险资金全线被套，主板的熊态使管理层计划10月推出的创业板至今开户率仅3.68%，有再度流产的危险。当股指远在恢复IPO的2918点之下、并逼近去年暂停IPO的2566点时，刚刚开闸的IPO将再度面临暂停。更为严重的是，股市若跌破半年线，再次走熊，将挫伤投资者的信心，累及房市，抑制消费，干扰经济企稳复苏的进程，并使市场的融资功能和投资功能皆失，故"秋抢"行情本质上乃是"生产自救"行情。
5.因地量而显单边下跌市的底部。本周前三天出现了1284亿、1056亿、914亿元地量，仅为3478点顶部时3030亿暴量的1/3，故2639点便是比任何主观预测和技术预测更准确的底部。周三的地量加上周四的沪深股市放量56%和71%股的130点和692点的长阳，便宣告了"秋抢"行情的开始。
6."秋抢"行情的目标选择。第一目标是快速收复2800点以下的空头陷阱和半年线，在2830点上方连续收盘三天，以证明结束"挖坑"式下跌有效。第二目标是重回2800-3000点箱体反复震荡，清洗获利盘和解套盘，展开个股行情。第三目标是重新站在3000点上方的60天均线和5周均线之上，然后再往上拓展，此目标能否实现，今年的"秋抢"行情有一波，还是有几波，时间是一个月还是两个月，有赖于适度宽松货币政策能否实质上坚持、经济数据是否超预期和扩容节奏是否有度，需要走一步看一步。但必须强调的是，每年的"秋抢"行情只是反弹，为有效地遏制大盘股扩容过快，市场有限的资金无须发动大盘股行情，无须制造中大阳线，只要紧紧抓住超跌的题材股行情这条主线，就能把"秋抢"行情时间拉长，个股空间拉大。
陈宁远：券商股为什么被遗忘
陈宁远
独立财经观察员
本周一上市中报全部出齐。上市公司上半年净利润与去年同期相比下降了14.79%。但股指却正好相反，今年8月经过深幅调整超过21%的上证指数，仍然比去年同期高11%。这也许只说明股市的趋势实不可测，即使基本面论者，也无法一一对应说明此中原因。
特别是券商股上半年的表现好像尤其难解。今年以来，日均股票基金成交额已达2160 亿元，同比增长69.8%；按理说这个交易额只有疯狂的2007年堪比，但券商股的整体走势不尽人意。可这和常理相反，因为券商股和股市密不可分，号称是最能分享市场上涨的加速器，应该是领先大盘才对。
比如上轮牛市中(2006-2007)证券行业指数最高涨幅达到10 倍，远高于同期市场指数3 倍的涨幅。而今年上半年证券行业指数，基本和市场指数持平。虽然同期券商股中报业绩，在没有投行业务收入的情况下，净利润仍达124.7 亿元，同比增长了10.3%。这和上市公司整体利润下滑，股指却反超去年同期，正好是悖论，再一次说明公司基本面并非是股价上涨的必然动力。
以光大证券为例，公司上半年营业收入26.23亿元，同比增长16.6%，归属于母公司股东的净利润12.19亿元，同比增长19.2%。但这个好像不错的增长，却没有得到市场认可。截至本周交易结束，光大不过13个交易日，总体跌幅达30%多，是今年IPO开闸上市首日涨幅最小的新股。
奇怪的光大证券，也许它的命运更像今年整个券商板块--很热闹的2009年前8个月里，集体被市场难以理解地遗忘。
当然要是细看券商股的业务收入结构，这个很难理解的现实，似乎又顺理成章。因为中国券商的盈利来源，实在和自己的经营能力无关。在中国券商的利润来源，主要有三个方面：经纪、投行和投资及管理。不同券商后两项业务重点也许不一，但经纪业务肯定是最重要的、决定性的收入来源。
然而今年中国券商经纪业务增量不增收的局面，已经成为现实。尽管交易额同比快速增长，但价格竞争加剧使得佣金率快速下降，佣金净收入难以随规模同步放大。中报显示，券商股平均股票基金佣金率仅为0.134%，同比下降了15.2%。虽然交易额与去年同比有不小增幅，但即使交易额达到或者超过2007年的历史水平，经纪业务带来的利润也不可能超过2007年。
而券商的投行业务不是券商说了算，而是证监会批不批的问题。IPO是今年7月10日才开始放行的，什么时候管理层根据市场情况，又突然停下来也未可知。这部分利润因此人为地无法预计。
而投资业务一贯是中国券商的短板，不只现在如此。券商在二级市场做自营，曾是历史上最严重的问题--挪用客户保证金炒作股票，曾经造成多少券商破产倒闭。现在无论是自营，还是集合理财代人做，券商都不是二级市场舞台风云中心--市场机构投资唯券商的时代，已经结束，而让位给不同类型的基金，甚至连名头都不如这两年才有的私募阳光信托。
看上去不错，利润增长的光大中报，随处可见上述的尴尬。光大上半年经纪佣金净收入17.6亿元，同比增加9%，对营业收入贡献度66%。完成股票基金成交额1.4万亿元、市场份额3.08%；但股票基金净佣金率0.126%，还不如平均水平。投行、固定收益只有1%，资产管理为2%。这一组数据，在其他券商股的半年报里也大同小异，这很典型地反映了中国券商的现状--经纪收入独大，但丰年歉收难免。
光大是中国老牌的券商之一，它的经纪收入市场份额稳定，长期位居全国市场前列。没有其他业务支撑，还在券商中能活得很体面，但想有更多发展，它自己也许都不知道要做什么--能做什么？
可以说，中国的券商无论是上市的，还是非上市的，目前都遭遇到未来发展的瓶颈。因为它们业务的空间，除了像传统农业时代靠天收的农民一样，可以周期性跟随着市场的波动、忽上忽下赚点经纪收入外，其他业务不仅不明晰，甚至都不知会从哪里来。
中国券商目前能够做的业务，投行由监管层说了算；投资已被边缘化；而最透明的券商整体经营情况的晴雨表：经纪业务，在大大小小超过百家的券商的竞争下，已经成为一场叫好不叫座、靠老天开恩的游戏……
因此，光大上市以来，不受重视，一如其他券商股今年被市场遗忘一样，好像又并不意外，虽然这不能算光大股价表现一般的全部原因。
陈见：银监会的"安民告示"
陈见
资深媒体人
最近监管机构的举止，可以看出政府对股市近期下挫确感不安。最新的证据是银监会对收紧商业银行资本金要求新规的执行办法做了"柔性处理"--在周四晚间的公告中，银监会表示，拟按年实施上述新规，允许银行将相互持有的次级债分年从资本中扣减，而不是一次性扣减。这无异于一张安民告示。
商业银行将相互持有的次级债计入资本是中国银行业的普遍做法。截至7月底，中资银行发行次级债券规模4290亿元人民币。银监会估计，约有半数流通中的次级债券是由银行交叉持有的。据此估算，欲满足更严格的规定，今明两年，中国14家上市银行将面临规模约为380亿美元的资金缺口。
上证综合指数8月份累计下跌22%，其中一个原因是市场担心流动性充裕的环境有变。银监会计划中的新规很可能会使商业银行被迫收紧信贷，也可能通过发行新股满足新规下的资本充足率要求，两者都会对市场形成冲击。
继之前新华社报道管理层重申对股市健康发展的重视，及放缓IPO传闻，银监会的安民告示似对市场情绪起了进一步稳定作用。昨天股市收盘走高，上证综合指数收盘涨0.6%，至2861.61点，股指盘中一度最高触及2875.98点。
为减少不断增长中的系统风险，银监会已采取措施限制那些资本充足率较低的银行的业务。由于业务扩张迅猛，部分股份制商业银行的一些业务隐藏潜在风险，进而导致其资本充足率不断滑向8%的最低监管标准。据报道，银监会已经对这些银行进行了风险提示，并采取限制市场准入等措施。
商业银行的放贷能力受到其资本充足率的限制。中国银行业的最低资本充足率的法定要求为8%。本轮金融危机和经济衰退后，北京为防范银行体系整体风险，曾于去年敦促商业银行将资本充足率提高到10%以上。而截至6月30日，据可靠消息，中国上市银行中有三家的资本充足率已经降至9%以下，包括深发展A、浦发银行和民生银行。为补充资本，三家银行已经公布了发行股票的筹资计划。这正是市场所担心的事。
银行监管机构注意到市场的反应。在中国内地股市已经大幅回调的情况下，任何被理解为收紧政策的动作都会驱散市场信心。所以，选择采取渐进办法是明智。既可达成减少银行业系统风险的目标。又给了银行适应新规定的缓冲期。这也降低了银行融资的迫切感。
不过，安民告示的价值到此为止。在国内资产价格受适度宽松货币政策支持上涨到目前高位，而中国经济复苏趋势相对稳定之时，我以为监管机构不会进一步放松流动性。能够期待的，还是估值过高的市场慢慢回落至重新值得投资的水平。
傅 勇：还不是开香槟的时候
傅 勇
复旦大学经济学博士
宏观经济观察家
现在还不是开香槟的时候。
迄今为止，从各个方面来说，国内应对金融危机的政策几乎都无可挑剔，经济复苏已基本步入正轨。中国政策执行力上的优势在危机中得以凸显。以往的经验表明，大规模刺激政策会带来一些后遗症，通常需要几年时间才能消化殆尽。此外，刺激政策的退出方式也会对经济周期产生显著影响。
中国成功的政策在世界范围内提升了中国的影响力。世界银行行长认为今年中国经济增长会在8%左右，而去年底和今年4月世行的预测分别为6%和7.2%。而在世行追认中国"保八"目标的合理性之时，政策面又转向了培育经济复苏的内生性动力。世行行长开出的刺激内需的政策处方也完全落在了中国现有的政策框架之内。
半年多来一度膨胀的资产价格日趋回归理性，从而避免了风险的进一步积累。有投行预测认为，通胀会在10月或11月重现。可以想像，届时物价数据将会引起极大的关注和讨论，通胀预期会进一步加剧。或许是想要推迟这个时点的到来，最近相关部门对物价维稳做了许多工作，尤其是限制了集中大幅度的提价。但这里所谓的通胀重现实际上指的是CPI同比增速的转正。物价转正在很大程度上只是物价重归正常化，算不上真正的通货膨胀来了。
全球金融危机本身就表明了市场机制的失灵，需要政府救市。美国两位有名经济学家阿克洛夫和希勒不久前出版了一本畅销书，叫做《动物精神》。主流经济学家都认为，人是理性的，和动物不一样，人会经过缜密计算，做出最优选择。从这个角度出发，就得出了一系列重要的经济学教条。其中之一就是有效市场假说。简单地说，有效市场假说说明了市场总是理性的，正确的。这一假说至少在宏观上被再次证伪。
中国的救市因为优越的政策执行力而收到了最好的效果。在金融危机冲击下，首要任务就是阻止经济自由落体式的下跌。这时政策的时效性和力度是最重要的。
值得指出的一点是，即便是经济刺激方案，也应该更多考虑与市场力量的结合。总体而言，看得见的手比不上市场机制灵巧。为了增强执行力，政府指令通常有一刀切的特征，这会带来不少效率问题。纵向来看，中国经济在这一方面已经取得了长足进步。在1990年代之前，由于市场力量的薄弱，宏观政策的数次转向都直接导致了国民经济的大起大落，形成了所谓"一放就乱，一收就死"的怪圈。其原因就在于没有很好地将政策刺激(退出)与市场力量结合起来。
在这轮刺激中，我们看到，西方救市方案把更多的精力放到了减税上面，并且一旦经济出现复苏迹象，政府直接投资的力度就会随即减少。从这个意义上说，经济增长是经济主体活动的自然结果。由此来看，政策的微调实际上更具艺术性，难度也更大。可以说，中国过去的政策在这方面的成功经验不是很多。当前在保增长的前提下开展的政策微调，值得期待。
水皮：宏调总在极端中过渡 催生股市暴涨暴跌
初秋的时节本来是等待收获的季节，但是大家却发现收获的不是龙种而是跳蚤，谣言满天飞成为困扰无数投资者的一个独特现象。
谣言之一就是8月的信贷投放规模。先是8月21日左右权威的《中国证券报》在头版头条引用消息人士的话宣布，截至20日信贷规模已经过4000亿，8月超5000亿不成问题，后是不那么权威的财经媒体引用经济学家的话说8月的信贷不仅可能不回潮而是回落，甚至举出四大行截至30日的数据仅有1150亿为证。事实究竟如何在数据公布之前大家都是一头雾水，但是有一点是肯定的，四大行的规模和7月相当，而工商银行[4.80 1.05%]不但没有负增长而是增加了380亿的投放量。
谣言之二就是收紧银行的次级债。银行间为了补充资本充足率的不足，变通的办法便是发债，而且是银行之间相互持有，仅从资本充足率的角度看是有风险隐患的，但是在股份制银行上半年投放过度触及8%底线的背景下，这么做意味着切断银行的信贷投放，这意味着什么想必大家都很清楚，管理层这么做可能是出于防范风险，但是现在是金融危机背景下的非常时期，常规做法是否可以相机调整？事实上又是在半夜时分，银监会发言人宣布正在酝酿的银行间次级债的扣除是逐年安排，不会影响到次级债的总量，临近周末算是给市场派发了一颗定心丸。
谣言之三就是证监会暂停IPO发行。不能不承认IPO近期的发行有点像洪水猛兽，市场也同时把扩容视作打压股市的一个重大利空，从目前的发行节奏看，融资的量也是市场不可承受的，恶意圈钱确有卷土重来不圈白不圈之势，同时再融资也趁火打劫，仅地产股的增发规模就在千亿左右，如果考虑到即将推出的创业板和所谓的国际板，供求失衡是正常的预期，管理层不应该对此麻木不仁，市场善良的愿望就是证监会能稍稍控制一点节奏，千万不要扮演"砸场子"的角色，把好不容易恢复起来的IPO又一次推向绝境。
谣言还有之四、之五、之六，不一而足。
不管有多少谣言，反映的都是一种市场的忧虑，或者说对目前政策环境的不适应。
在"财富非常道"做节目的时候，水皮穿了件361°的T恤衫，主持人问水皮361°是什么意思，水皮回答就是过度了的意思。中国股市的反应是过度的，涨也涨过头，跌也跌过头；而影响中国股市的那几个政策因素对于市场的干预也是过度了的，要么没人干预，要么集中干预；中国经济本身所遭遇的宏观调控也是始终处在一个极端向另一个极端调整的过渡中，最终表现也是过度了的。比如从紧的货币政策一下子变成了宽松的货币政策，而在执行过程中适度宽松又变成了事实上的极度宽松，现在谁都知道7万多亿的信贷投放过头了，半年的量都超过全年5万亿的计划了，问题是上半年那么多的监管部门上哪里去了，又干了什么？早知今日，何必当初呢？!
中国的股市为什么总是暴涨暴跌？投资者不成熟只是表面现象，本质在于我们对市场经济的把握能力的缺陷，行政能力的缺陷，统筹能力的缺陷。
克鲁格曼先生来中国之前和奥巴马吃了个饭，来中国后告诉水皮9月份美国的官方数据会显示美国结束衰退，而在8月底的时候美联储主席伯南克已经宣布美国和世界可能已处在复苏的边缘，进入9月，美国财政部长盖特纳正式宣布美国和世界经济都结束了衰退。美国的强势是无与伦比的，美国人认为自己复苏就是世界复苏，自己结束衰退就是世界结束衰退，而不管是复苏和衰退，美国总统早在四个月前就已经制定好了时间表，并且通过克鲁格曼的嘴传播到了中国，不管你承认不承认，美国经济此时的复苏对于率先复苏的中国经济而言的确是及时雨，这意味着我们的外贸出口有可能转负为正，三驾马车能够一起启动，中国经济就有可能从政府强心针般的冷启动进入一个真正的增长周期，否则可能前功尽弃。
有意思的是中国政府的货币政策已经成为世界银行热衷的话题，世行行长佐利克来中国访问不但高度赞扬，而且力挺，佐利克担心的不是别的，恰恰是国内一些专家学者议论的所谓退出政策，经济复苏尚处萌芽期，过早结束刺激措施，严重地说是釜底抽薪，一波三折就在所难免，中国股市已经对此作出了反应。
谁说中国股市只是中国人的股市？
谢百三：基本面技术面都要求股市大反弹
作者：复旦大学金融与资本市场中心主任谢百三教授
又是惊心动魄的一周。
周一,在大量利空的打击下,(如招行、万科、浦发要再融资而募集100-150亿的大公司IPO也在源源上来)股市跳空大跌,结果跌了197点,两市场出现几百只跌停板,收市之后,群情悲愤,一派大败退景象。但周二、三、四股市返力向上。特别是周四,两地大涨5-6%;几百个涨停板;完全一扫"空军"之余威,两市个股全面上涨;沪市又站在2800点及牛熊分界线(半年线之上)。成交量也达1400亿(深700亿)以上,令人有劫后余生之喜悦之情。
反弹集中在黄金、有色金属、银行、地产等大幅下跌最深的蓝筹权重股上;周五虽然涨势不大,小涨小跌。但从周二到周五,不少权重股,又站在了半年线之上,令人欣慰。
(一) 基本面,技术面都要求股市大反弹
(1) 从基本面看,有一些朦胧利好的重要消息:即人们非常担心的次债问题。最终得以较好的方式解决,即新老划断,新债新方法,老债老方法。此外,原来传闻的要在年底集中精力解决的资本补充机制方案,一度被媒体炒得人心惶惶。经过银监会研究,决定分年从持有的新增次级债中扣除。这比原来的"立斩决"的突兀办法要好的多。这使持有银行股的股东们大大松了一口气。故这次,银行股民在几个月中跌得太深,这几天反弹也越强烈。(但要注意解决这个问题,本身是一种风险防范和银根紧缩的举措,这点应该提醒大家。)
此外,媒体上还报道称:九月份IPO可能会少发,甚至不发。
这两个基本利多,对股市、债市都影响很大。故周五放出一根180多点的长阳线,人人兴高采烈。
(2) 此外,技术面要求市场反弹。从1660点-3478点,涨了1800点,几周之内就大跌839点;这实在跌得太过分了,技术上强烈要求反弹。
从技术上看,2650也是几个月前的一个向上跳空缺口;中国股市在这儿止跌企稳,形成阶段性底部也是可以成立的。
(3) 周四,肯定有政府干预的作用,国家队进场可能性很大,阻击空方,即很可能有人在召呼基金"要讲政治",不要狂跑了。此外,大跌之中,九天中九个指数式基金进入市场,明确地凸现出政府管理层反对股市非理性下跌的态度。
这样,在基本面、技术面、政府面几方合力之下,周四出现了几百个涨停板的大涨139点的年内第二大阳线,很可能为本次几周之大跌初步画上了个句号。
(二) 后边之形势分析
但股市在2650(离缺口三点处)止跌后,九月份的行情依然充满迷雾。诸种利多前已叙及,有无利空呢？
(1) 新股并未停止发行,而且市盈率一个比一个高,48倍,58倍;个别董事长总是强装笑脸,厚着脸皮上来解释一番,其目的只有一个:高价圈钱。
近日又要发一只大盘新股,每股净资产0.30元,资产负债率94%;听说还要发6.5-7元;简直令人厌恶,实在难以理解。一边在口口声声防止泡沫,一边拼命在发泡沫,还有哪个市场敢这么干。笔者讲过多次,发新股不能搞市场化,就是不听。
(2) 再融资的高潮正在到来:无论多好的企业、公司,集合在一起搞,需求就大了。笔者过去经常买卖招商银行(600036),确信它是一家很好的银行,但当我看到它在股市大跌之后,还决定将再融资从150-180亿元上升到180-220亿元,最多配股从10:2上升到10:2.5时,心里真的很难过。因为是和浦发、万科、武钢等一起来。
人们总是心里长了个疙瘩。这种再融资还可以列出很多。(但国庆前会受约束)
(3) 创业板已经在面前了,10月份肯定要轰轰烈烈开市了。无论以后怎样,开局一定很热闹,一次上几十到100家公司,鱼龙混杂,泥石俱下,里边有鲨鱼,也有夜明珠。尽管现在只有3%的人去开了户,(人们并不领情那些和鲨鱼热情的券商,还不是为了拉拢客户);但一定有场好戏,有风险,有机会。
创业板里会有紫金矿业(601899),会有新和成(002001),浙江医药(600216)吗;会有英特尔、微软吗？
当然,60周年国庆也近在眼前;维稳、顾全大局是管理层的殷殷希望。其实,要股市止跌上涨并不难;悄悄地停发新股,暂停再融资一段时间;报上吹吹暖风,善待投资者,善待股市就好。
(周五收盘以后,国家外管局下午3:30发出通知,QFII持有的资金和运作范畴做了活跃和扩大规定,这又是一个利多,香港股市闻风上涨。--祝大家周末快乐!)
后市反弹目标位在3174点
政策暖风频吹，动态微调转向
周仍将以震荡走高为主
炒股炒的一是技术，而是心态。二者结合才能立足于这个市场。许多投资者由于缺乏基本的看盘技巧，加上心态浮躁，极易产生亏损。特别是新入市的股民，建议多了解一些证券方面的有关基本知识，不盲目进场，只有做到知己知笔，才能经得起市场的检验。
本周股指走出的是触底后的反弹走势，经过市场连续的下跌在探出2639点低点后，抛压有所减轻，加上管理层在关键时期的利好作用，股指在6月1日缺口处止跌反弹。周二沪指成交量缩至1055亿，周三更是缩至913亿的地量水平，历史经验告诉我们，天量可见天价，同样地量也将现地价，股指周四的放量长阳也充分印证了这一点。周五股指走出的是震荡稳固的走势。四连阳的收出使市场的信心暂得到一定的恢复 ，引领本次反弹的热点主要为金融，地产，有色，能源等板块。权重股的起稳反弹带动了股指向上反弹，股指连收5日和10日线后，下周股指会不会冲高回落呢？我们一起从以下几个方面来具体分析一下。
首先从日线上看：日线4连阳，成交量呈逐步放大态势。股指站上了10日线MACD指标绿柱极小，开口收窄，DIF有上穿DEA的势头，技术指标造好，KDJ三线发散向上，J值在59一带，仍有向上的空间，股指有挑战20和60日线的要求。
二，从周线上看：4连阴后，本周股指收出了下破30周线后拉起的长下影线的阳T字星，见底迹象明显，KDJ三线下触低位后有拐头向上之势，J值在0.56，MACD指标拉出第2根绿柱,显示仍呈整理态势..结合几个指标来看,长下影线的阳十字星有止跌回升之势,下周将围绕20周线震荡.
三,从权重股走势来看;三大行止跌反弹,底部量能放大,显示有增量资斤进场.二桶油底部蓄势整理,仍有反弹要求,地产股也在反弹,有色强势明显.整替来看,权重股整体起稳.可稳住股指重心不下移..
综和来看,日线4连阳后股指站上了10日线,日线技术指标得到了一定的修复,5日线走平,下跌趋势得到一定的缓解,MACD指标也在走好,周线也现止跌,权重股也整体反弹,消息面下周将开始公布8月份各项宏观经济数据,有可能较7月份有所好转.同时新股发行节奏从下周起将有所减缓,单家QFII投资上限拟增至10亿美元,新基金也家速进场,限售股下周为全年最低.为此股指下周仍将以震荡走高为主,波动区间在2800-3000点一带,仍以持股或做短差为主。(卫紫晴)
且看"蹩脚双针"画方圆
哪里有压迫，哪里就有反抗，本周大盘经历了先被"打趴"又强硬"占起"的奇妙过程，周线收出一根长长下影线的细小阳线。周下影线不算少，但往往这种下影线都在周线的某一天当中完成(比如2008年的两次利好公布的当周)，或者是在下跌之后直接报复性反弹形成周中较低的下影线区域(比如2007年7月第一周，2005年1月17日开始的一周)。这种先打底再用阶梯式反弹收回的周线实例，在近几年来着实非常罕见，在笔者印象中，2007年12月17日开始的一周略有此意，但波动幅度明显不及，2002年1月28日开始的一周从K线组合上倒确实是极其相似，甚至连量能也有可比之处，波动还更加剧烈。但两次类似的周走势与本周最大的区别就是，前者都是"再探底"形成双底，而后者主要股指都明显创出了新低。
周线的研判我们等会再说，先来看看与国际股指背离的局面到底有没有改观。答案是可以说无，也可以说有。说无，是因为实际上还是处于"背离"状态，说有，则是因为背离的方向作了改变，世界股指产生了向下的"动力"，而A股则蕴发了向上的转机。至上周五，道琼斯指数已经从金融危机中的低点6469.95点反弹到最高9630.20点，升幅达到48.84%，咋一看，这还不到涨够一半，似乎还有继续的理由，但"48%"这个数字在冥冥之中却似乎早有定数。1929年开始的全球性经济大萧条引发股市"崩盘"，这其中道指从1929年11月开始出现熊市反弹(1933年这场经济危机才名义上宣告结束)，股指从198.69点反弹到1930年5月的294.07点，反弹时间六个月，反弹幅度恰好是48%!现在又到了"半年"和"涨一半"的时空双关口，尽管仍然有零星利好传出，但其已基本无法打动买盘继续买入。本周前三天，美股出现了短期见顶后的中幅回落，尤其是周二，在八月份制造业指数远好于分析师预期(从48.9上升到52.9，分析师预计为50.5)的利好刺激下美股一度早盘飙升，但终究未能抵挡住卖盘的洪流，最终大跌近2%，对多头的信心打击很大。周二的下跌，基本宣告美股的一段中级反弹已经告一段落。实际上美股历史上就有黑九月的传统(九月红黑比为42:58)，所以从这个角度看来，美股能够在本周四，五出现30日均线的企稳反抽(尤其是公布失业率再创新高的情况下)已经很不容易了。
相比起来，A股本周继续不看周边脸色(当然周边除了港股外也没怎么再看A股脸色)，继续我行我素地进行着挖坑填坑的波动大戏。在周三，股指能够顶住"周二疑似下跌中继"和"美股大跌"影响顽强缩量收阳，已经能够说明两个问题：第一是根据环境找利空消息的做空资金已近衰竭，第二是多方在暗中继续能量。这也给周四水到渠成的爆发性反弹创造了良好的条件。总体来说沪深股市本周的表现更象是"城濮之战"退避三舍之计的精彩再演绎，这在周五收评中已经有过详细的叙述。股市没有导演，短期的不确定性更是路人皆知，但在连续下跌到半年线附近时，股指却玩出了精彩的"华丽转身"，这看起来似精心导演的一幕告诉我们，在短线博弈的不确定性后面，市场也有一种内在的强大规律。这种规律是什么？既是纯"逻辑"上的物极必反，也有纯"人文"的触及政策底线，与其说是后续政策解救了股指，倒不如说是市场自身的"赎罪"，是市场自身的"挖坑"造就了"填坑"。而在经历了这样的起起落落之后，相信我们对市场内在特性的理解又会加深一分，这在《中元节的"解救"与"赎罪"》和《惊天大阳给我们三样收获》中都有详细介绍，在此就不再罗嗦了。
A股市场终出现有效的反弹，终于让前期"质疑中国经济发展速度"的美国评论专家噤声。然而，在上涨--下跌--再反弹的轮回中，中国经济发展的弊病依然存在，并且没有什么本质的改变，质疑它们的人依然会去拿此去威胁股市。但在《背道而驰走势背后的经济反思》中笔者就说过，"让制度不成熟的A股市场去承担所有对经济不确定性质疑的飞刀，是冷酷的也是非进步的。"股市就是股市，它既不是某些学者脑子里形而上的数字游戏，也不是切合每一家螺钉(公司)的螺帽。前面说到它有内在的特性和规律，管理层也自然会考虑到相应点位会产生怎样的后果。在"可以吉且必须吉"的背景之下，政策自然不会放任股指下跌完全不管。前面同样说到，政策本身也是这个市场的特性之一，所以政策的出台与上面所说市场的自我救赎并不会产生矛盾。
盘点本周的一些重要政策，似乎都选择了"呵护"而不是"冷漠"，油价上调作为标志性信息，推出日期刚好是大盘最为危难之时，这既是巧合也是必然；银监会也开始松口，表示要将次级贷扣除由一次性扣除改为逐年扣除；一对多专户理财的放行速度与近期基金的发行速度同样迅速；本周五更有重磅消息出炉：中国外管局宣布，计划将单家QFII的申请投资额度上限由8亿美元增至10亿美元，并将养老基金、保险基金、开放式中国基金等中长期QFII机构的投资本金锁定期大幅缩短至3个月。"政策水暖港先知"，受此消息刺激，恒生指数在下午15:00A股收盘后突然大涨550余点，显示出两岸三地人民对"维稳消息的共同支持"。港股大涨，笔者认为最有利的自然是A股的"倒挂权重板块"，A50基金在本周大涨中成交量大增(周四占港股总成交额逾6%)就是资金逐利的最好证明。
现在回到K线本身，来看看这日线和周线背后都有哪些"难题"会产生。日线上说，正如同3478点开始的连阴是空军出击的直接盘面反映的话，连续真阳线也是一种相当有利于多方的信号，比如今年年初1月14日开始的"七连阳"就铸就了2月初的大涨，3月2日开始的连阳有假阳线不予对比，4月9日开始的五连阳也为5，6，7月的连续上涨打下了良好的基础。实际上，统计08年"年熊市"中的连真阳数就可以发现，08年最大的连真阳线数量就是四根，这四根一次出现在年初，一次出现在年底，两次都处于上升状态中(相比之下，08年连真阴数量就非常之多了)。更加难能可贵的是，沪指的60日线也出现了八连真阳，15分钟线出现九连真阳，这是在1月份的日线图上都未曾出现过的，如此多的周期中都出现了数量可观的连续真阳线，今年以来还是第一次。佐以政策面分析，周五的港股大涨加上QFII利好似乎还能让A股出现上涨动力。再看周线，KDJ出现金叉，四连周阴后首次周阳，再次长针探底与两周前的下影阴线构成了"蹩脚"的双针探底，活象是一只摔歪了的圆规，又象是两根放下去试探空方深浅的卷尺。古词有云："双针竞引双丝缕。家家尽道迎牛女"，这说的其实是前不久的七夕之事，不过借题发挥一下：这次的蹩脚双针，真的能断章取义地"迎牛"吗？
上面说的都是日线和周线的好处，而迎牛的最大困难在于，本次反弹的力量太过强大了，这一方面可能导致空方的猛烈反扑，二方面，"V"底从来就不是值得信任的成底方式。政策暖风PK技术上的质疑，我们该怎么处理？没有别的办法，只能边走边看。如果下周出现快速冲高并且多方出现"骄纵"之态，或者被空方连续击破胜利果实(可能性极小)，那么都是我们需要格外小心的，相反，如果出现强度不大，抵抗犹存，调整但不掩盖热点活跃的阴线，我们反而可以对未来更加乐观一些。最好的走势其实就在之前可以参考--看看3月4日之后的收敛三角形吧，它其实很标准。
无论是"软卷尺"还是"歪圆规"，它们的任务依然是不断的画出新的方圆，"蹩脚双针"虽然遇到了难题，但股市不会停滞，它会选择它唯一的方向，去营造出它自己的选择。关于选择，黄硕在《盘点：9月第一周的反弹故事》中有过一段叙述："4连阳过后的大盘，站在2861点，往上看，离我们心目中的3000点大关还差139点，往下看，离此次的最低点2639点已经反弹了222点。此时的大盘，何去何从？犹如人到中年的职业选择，是继续过安稳的打工皇帝好日子？还是选择一条相对艰辛的道路--自主创业？这一天，谷歌大中华区总裁李开复的回答是"离职、选择创业"。这一天，A股是否亦做出了向上奋进的决定。9月的第二周，我们继续期盼"。蹩脚双针能否划出合格甚至美妙的图形，的确值得我们期盼，不过"没有规矩不能成方圆"似乎也改该成"没有政策不能成方圆"了。(图锐)
牛市第二波随时会来
周末其实就是昨天收盘之后外管局发布一条重大利好，QFII投资额度上限从8亿美金上升到10亿美金，关于这个问题，专家认为QFII带来的是五大"利好"：
最大的利好在于放宽单家投资上限和延长锁定期。
意见稿第二章第七条规定:单个合格投资者申请投资额度每次不得低于等值2000万美元,累计不得高于等值10亿美元。取消了原暂行办法中"单个投资者申请投资额度不得低于等值五千万美元的人民币"的规定,上限亦由8亿美元提高到10亿美元。
另外,养老基金、保险基金、开放式中国基金等中长期QFII机构的投资本金锁定期由此前的1年缩短至3个月,其他机构投资者的本金锁定期设定为1年;为确保额度申请人和使用人一致,对于违反规定转让或者转卖投资额度等非法使用外汇行为明确了处罚原则。
第二重利好在于分账管理。
新意见稿称,允许QFII机构为自有资金和符合条件的客户资金及发起设立的开放式中国基金分别开立账户,并禁止不同性质的账户之间的资金划转。此项修正意在保护QFII客户资产安全性和独立性。
第三重利好在于,便捷了资金汇出入管理。
为便于QFII机构投资运作,适应开放式基金的运作特点,允许QFII发起设立的开放式中国基金在投资本金锁定期结束后,将每月申购和赎回钆差净额汇入或汇出,并明确了开放式中国基金的额度管理原则。
第四重利好在于,简政放权,简化审批流程。
本着外汇局简政放权的外汇管理改革思路,本次意见稿规范和简化了审批的程序和手续,合并了批准投资额度与账户开立的审批环节。明确了QFII本金、收益汇出的程序。尤为突出的是,大量简化了有关申请材料,将投资收益汇出和开放式中国基金的资金汇出入审核权下放到QFII托管人所在地外汇分局。
第五重利好是,强化了QFII资金汇兑管理能力。
意见稿进一步完善了QFII投资涉及到资金汇兑报告制度,增加了QFII托管人所在地外汇分局部分日常管理职能,强调了QFII机构及其托管人履行各自报告职责的要求,并明晰了违规行处的处罚原则和依据。
大盘自3478点开始的中级调整在本周遇到了多方的强烈反击，这预示着中级调整即将结束，但是底部的形成需要一个过程来确认。后市底部的形成有可能是三种态势：一、头肩底，以9月1日低点2639点为左肩，以下周一或者周二的高点为头，以周三或者周四的低点为右肩，构筑一个完美的头肩底之后大盘有望走出一轮新的行情，也就是2009年第二波牛市行情；二、W底，以9月1日低点2639点为前低，以9月中旬的低点为，构筑一个完美的W底之后大盘有望走出一轮新的行情，也就是2009年第二波牛市行情；三、U型底，2639点不一定是最低点，本周的反弹很快结束，后市继续横盘振荡整理一个月以上，10月底再启动新的行情。以上三种走势第一种的高度看3600--3800，第二种的高度看3800--4000，第三种的高度看一年之后创新高6000点上方。后市主升浪行情的性质是绩优蓝筹和中小盘绩优题材个股轮番上涨，行情会很精彩，但是追涨杀跌还是赚不到钱!只有跟对市场板块轮动节奏才能快乐赚钱。吴西实战交流VIP圈子本周异常活跃，圈友们为跟随吴西在8月6日逃顶和9月3日抄底而欢呼雀跃，后市吴西将继续与我的团队一起努力带领大家快乐赚钱，中国股市只要心态好理性一点，钱是赚不完的!
请投资者注意，9月3日是吴西中级调整之后第一次正式发起冲锋号，所点中线金股四只正选个股两只涨停，一只盘中涨停，收盘大涨9%，最后一只大涨6.8%。目前我们先把这个报复性上涨看成反弹，第一目标3020--3039缺口，吴西认为该缺口附近大盘会反复，随时可能带领投资者撤退，敬请注意吴西所有点评文章!后市大盘在3020--3039处最为关键，越过去就是V型反转，越不过去就要二次探底做W底。
目前最大的利好是什么？是股价已经跌到价值投资区域，部分绩优股本轮调整已经跌去40%以上甚至腰斩，前几天，吴西说，最大的利空是什么，是基金发生赎回潮，最大的利好是什么，是股价跌到吴西认可的价值区间。今日市场有可能直接跳空高开上行，是否追涨需要视投资者自己的仓位而定。吴西实战交流VIP圈子9月3日已经发布四季度中线金股，也就是涨50%止盈跌20%止损的价值投资金股，请圈友及时进入查看。(吴西草木)
时间：2009年09月05日 08:24:35 中财网
核心提示：如果将本轮下跌定义为中期调整的话，那么祈望A股迅速恢复元气，在大概率上就是一个美丽的梦想。
辛辛苦苦大半年，一夜跌回盈利前。自8月4日上证指数反弹摸高3478点后，其后短短20多个交易日，上证指数急挫26%，把6、7月辛辛苦苦积累的涨幅一铲而光。回看过去一个季度，不少人在股市中完美轮回--从哪里来，回哪里去。而这尚属幸运，更多的人则被打得哀鸿遍野。
如果将本轮下跌定义为中期调整的话，那么祈望A股迅速恢复元气，在大概率上就是一个美丽的梦想。我曾研究过去150年内全球资本市场上所有超过25%跌幅的调整，后市基本上无一逃出少则几个月、多则几年陷入弱势市场的命运。
当前市场最热的问题莫过于股市是否见底？今天是不是能抄底？
本轮指数在7月加速上涨的源头是什么？我们公司的研究认为，应是6月那令人咋舌的1.53万亿元新增信贷规模。如果没有这一因素，A股可能在5月底就步入温和调整。但是天量信贷掩盖了当时市场正趋熄火的态势，并"煽"动基金燃起新火花，但最终灼伤了整个市场。
周期判断调整时间或超8周
在信贷规模收缩预期逐渐成为现实的背景下，从这轮急速下跌的过程中成交量自始至终都萎靡不振的情形来分析，我们认为，国内最有能力的机构投资者在这个区域内丝毫没有抄底的贪婪冲动。仔细观察就会发现，当前成交量已经显示了大户想卖卖不掉的格局。
7月意气风发的成交量事实上已经让市场上"最聪明"的大机构暗渡陈仓。当大多数技术派还在为K线的昂扬而亢奋时，却看不到下跌的趋势核心其实已经形成，指数在上升通道的假象使大多数人成为"趋势"的奴隶，从而心甘情愿地充当了超级主力的放哨者。
在我们公司7月27日向机构投资者发出的清仓函中曾表示，本轮调整可能是幅度向下20%，时间在4~8周。但从目前来看，预计调整时间将超出我们原来的预计。这轮调整的性质已非技术型调整，而是流动性"微调"下的结构型调整。
我们保留的历史数据显示，历来A股每一轮在管理层以"微调"开始的下跌，无一例外最终均以"硬着陆"结束，当然"摔"到哪个程度是另一回事。任何时候指数一旦从高位下滑超过25%，大概率事件就是步入一个新的下降通道。当然我们不排除在A股这个单边市场有其特殊性，但这已无法改变市场大多数参与者被超级主力深套其中的现实。
趋势判断下降通道依然明显
9月3日上证指数结结实实地反弹了130点，但从成交量和成交总额来看，并不具备大专业投资机构买入特征的上升，也就是说下降通道依然明显，大盘重心并未形成趋势的扭转。这一判断基于以下因素：
第一，有领导板块出现抬头迹象了吗？在此前10个交易日中最溃不成军的板块成为9月3日反弹主力军，仅凭此一点已足以断定当日反弹绝非新趋势的形成。这与2008年11月7日从中小板的启动中判断新上升通道形成的条件完全不同。
第二，有多少板块中能够冒出以价值基本面为主、投资回报率为辅的成长股，形成新上升通道的强趋势股？会是在钢材价格下滑中的钢铁股吗？看看以2005年6月6日探底998点作为起点的上一轮大牛市吧，钢铁股可是在2006年10月才后知后觉启动的。
第三，流动性信贷增速能否回复到支持3400点的力度呢？答案在大概率上是否定的，解读"微调"一说的政策语言需要敲锣听音，"调"是肯定的动作，"微"只是形容词而已。
第四，有多少上市公司股东回报成长价值与股票流通兑价的价格能处于相对合理的平衡走势？我们注意到，券商研究报告无一例外都强调上市公司盈利环比小幅上升，却均回避了"同比"。因为如果从专业分析角度的重心"同比"来研究，无论从整体上市公司的销售额还是纯利加速比都依然是下滑的态势。而"环比"增长充其量只能说是复苏的开始，在资本市场"同比"才是核心。在鲜见同比盈利上升企业时就妄谈"经济反转"者，不是研究能力不足就是别有居心。
第五，在过去一个月的下跌途中，我们始终在研究市场的基本面和技术面。成交量和成交金额的趋弱化、领导板块和领导股的大量缺乏，使我们仍看不到市场的确切重心。当重心着力的资金与股票的临界点没有形成，资金力量明显弱于股票的供给时，说明市场的超级主力尚无"扫货"之意，这就意味着他们对市场态度的"不确定"。
第六，我们发现，在过去下降通道形成后的任何一个反弹中，绝少有一档股票能够持有三天以上还能不亏损的。当前市场正呈现这一特征。
第七，目前各种渠道对市场的预测还是很多，此声不灭，行情不起。回头看A股"敌营十八年"，哪次真正的底部时市场不是噤若寒蝉？而当股市的"活化石们"又用发生亏损下的"长期持股"为自己打气时，这种"伪价值"、"伪巴菲特"声音的抬头，往往就是市场惩罚的开始。
宏观判断流动性并非挽救经济的良方
综上所述，我们公司现在的看法是：此前A股快速上涨的泡沫来自于信贷大量泛滥，终将回归正常。
流动性和基本面(如业绩)对股价的推动作用不是一个量级的。由此判断今年A股最大的一波行情业已结束。就算现在管理层不考虑"退出流动性"，但流动性最充盈的廉价资金供应"蜜月期"显然已过去。如果仍然试图采取用胡抡现金的手段来救市，A股很可能在未来很长一段时间内，面临为现在的流动性还债的局面。
虽然在本轮全球金融危机中，中国晚于美国抡起信贷流动性这个"风火轮"，但却抡得比美联储大佬更为"生猛"，但这不是挽救经济的良方，更不是促进股市长期良性发展的妙药。笔者最近和几个大机构负责人交流时发现，无一有现在进场大量做多的意愿。原因就是这里有新开账户盘、快枪手获利盘、站岗放哨等解套盘、每天的抄底盘、少亏的割肉盘等等……几乎都在等着利好出来兑换成现金呢。这一幕仿佛去年"奥运行情"的重演，但结果呢？
再次强调，A股当前的反弹不是以业绩真正走牛市为基础，实体高速成长为先锋的经济基本面好转，只是信贷盲目扩张泡沫破灭后的偶泛余波，更与2005年熊去牛来时的经济基本面有本质区别。
在当前经济没有高速好转的前提下，一旦错把反弹当反转，结果就只是换批人进来重新站岗放哨，守在股市指数的霓虹灯下，度过漫漫长夜。而若市场大佬坚持耍横，继续玩流动性"大撒把"的话，那么--涨，股民苦；跌，基金苦!
(作者系美国投资策略有限公司投资部总裁、上海鑫狮资产管理有限公司总裁)
迈克·吴精彩观点
■我们看多中国经济向好的长期趋势，但长治久安的经济模式不是"大跃进"式的赶英超美。
■今年只要年底上证指数维持在2300点以上，2009年的A股定性为大牛市就毫无错误。因为从2008年10月底的1664点计算，一年内指数上涨了50%，难道还不是"小牛才露尖尖角"的牛市吗？
■我们不会盲目地在危险信号仍然十分明确的情况下，面对9月3日的反弹就人云亦云地变成多头。
■价值投资的核心就是"不要赔钱"!不是"长期赔钱还要持股稳如泰山般地坚持错误"。
来源：《每日经济新闻》
国内统一刊号 CN51-0127 全国邮发代号 61-149
顾铭德：不必对信贷数据敏感
时间：2009年09月05日 06:51:45 中财网
市场近期大幅波动与市场对信贷数据过分敏感有一定联系。本月初和上月底各大媒体关于信贷数据的猜测文章占据头版，市场操盘手打听信息也是围绕信贷数据。其实，把各类信息归总进行分析会看到，下半年信贷数据将恢复正常的增长规模。这个规模对股市和实体经济是中性适度的，股市和实体经济将沿着见底复苏的轨迹运动。对信贷数据盲目崇拜，夸大信贷数据的功能容易产生误解或失误。
信贷数据增减与流动性增减不是一回事，信贷规模只是影响流动性的一个因素。而决定流动性的因素是多方面的，流动性才是决定股市资金的生产因素。这里的流动性有两种定义，一种是指货币供应量或货币总量，它指定期存款加上活期存款和现金，另一种定义专指活期存款加现金。无论哪种定义，流动性变化决不仅仅由信贷数据决定。目前我国影响流动性的渠道主要有：央行公开市场操作(吐吞央票规模)；外汇占款；信贷规模等等。从去年四季度起，央行不再通过硬性规定的信贷计划规模。所以，尽管有央行的窗口指导，但实际放款规模商业银行还是有一定自主性的。商业银行放款规模主要取决于利润目标、存贷比例和资本充足率等。商业银行经营一般有"早放款，早收益"特点，上半年只要条件许可便大量放款，下半年放款量逐月下降。所以，下半年不管货币政策是否调整，商业银行放款规模总是少于上半年。这是正常的变动，并不是货币政策调整。
下半年信贷规模增量下降并不表明信贷规模余额总量下降，更不表明货币供应量增幅下降和流动性减少。央行声明适度宽松货币政策不变，就意味着可以通过各种手段保持货币供应量和流动性高位增长，比如，央行公开市场操作和外汇占款的变动。所以投资者关心信贷数据当然没有错，但是还要关心央行货币政策表述和货币供应量特别是流动性指标的变动。就目前数据看，下半年流动性的货币供应量仍然保持高位，实体经济和股市所需要的资金量不会紧缺。
对下半年股市真正起决定作用的其实是经济复苏的数据，如采购人经理指数、进出口状况和工业GDP产值增幅。这些数据只要持续正面或趋好，企业的贷款真实需求就会增加，外资流入增加，外汇占款增多，社会资金量自然会增加。信贷在多数情况下由经济状况决定，极少数情况下反过来刺激经济。总之，对股市真正起持久作用的是经济波动的周期特征，当前这个特征是见底复苏的大趋势。
苏渝：国庆行情进入彩排阶段
时间：2009年09月05日 07:31:41 中财网
今年究竟有没有国庆行情，一直是市场人士争论的焦点，认为没有的总拿奥运行情成了镜花水月来说事，甚至有人认为C浪下跌要创1600点新低。但笔者一直坚定认为：国庆行情不仅有，而且波澜壮阔。
今年的国庆非同任何一年，建国六十周年大庆彩排时笔者碰巧在北京，其气势之恢宏是历次难以比照的。今年的股市在经历了8月的近25%的深幅回调，不管有多少利空都会被绚烂的礼花冲散。在全球经济复苏，中国经济打头阵的背景下，臆想股市再回到1600点不是别有用心，就是痴人说梦。
周四一根长阳，宣告了国庆行情进入彩排阶段，上证指数不仅站上5日线，还重新收复半年线，并将2800点成功收复。在媒体一片空袭声时，笔者近三日反复指出，别人恐惧的时候你要贪婪，做股市少数派，大胆抄底，因为2639点的地量已确认中期底部成立。倘若周五市场能够稳定在2800点之上，就可以肯定国庆献礼的行情将排队大踏步走来。
国庆行情的憧憬重新被激活，但是见底维稳或者超跌反弹，空头陷阱还是诱多行情，逢高减磅还是回调补仓，仍然是投资者挥之不去的疑虑。
权重股反手做多，对指数的贡献功不可没。特别是次新股，强悍的走势显示知耻而后勇，地产股是最早调整的板块，也是最先企稳的权重板块，后市当重视；银行股虽利空不断, 但跌幅已深, 应吹响反攻的号角。
大阳线一方面是对严重超跌的修正，另一方面与证监会的国庆前铿锵有力的利好言论正相关。政策不允许在国庆前股市大跌，但我们还不能因此忽视空方的反扑，半年线附近的震荡还将不可避免。市场在破了2800点箱体快速下探后，回补了六一儿童节跳空缺口，使市场中的浮筹得到有效清洗。周四管理层的表态给市场注入了极大的信心，从而促使机构资金加速入场。市场初步形成了市场底，而管理层的表态可视之为政策底，市场底与政策底共振，使国庆行情不请自来。
操作上，个股全面开花，人气已被激活，短线逢低买入是唯一正确选择。重点关注本轮回调较深的中国建筑和光大证券等超跌股，每次大级别反弹, 次新股都会成为排头兵。
黄湘源：“微调”一小步股市一大跌
时间：2009年09月05日 08:15:42 中财网
还在"微调"政策刚刚出台时，笔者就指出，"'微调'非微"。现在看来，果不其然。
有统计显示，全国银行业8月份发放的人民币贷款仅为3200亿元。这一规模不仅明显低于7月份的3560亿元，更不及今年前7个月1万亿元的月平均水平的1/3。照此趋势，如果资金链条在经济复苏的关键时刻掉了，那么，牺牲的将不仅是未分享到信贷宽松实惠的中小企业，也不仅是正在恢复起来的股市楼市的投资信心，更严重的是会让目前的大多数"半拉子"基础建设工程成为烂尾工程，经济复苏的成果也将前功尽弃。
尽管央行一再强调要认真执行适度宽松的货币政策，有关商业银行也在为腾挪信贷空间而采取拆东墙补西墙的措施，但是，如果今年信贷规模计划不超过10万亿，在前大半年已经明显透支的情况下，未来几个月可以腾挪的信贷空间已经很有限。换言之，央行强调的适度宽松，不过是"虚调"，正在各商业银行被提高或收紧的信贷门槛和信贷规模，才是体现"微调"真意的行动。
在贯彻名为"微调"实为"真调"的调整政策过程中，央行和银监会紧锣密鼓，互相呼应。在央行通过发放票据的手段把回收流动性的主动权掌握在手之外，银监会的"窗口指导"更是凸显了监控的力度。自7月中旬至今，银监会不仅先后要求银行在年内必须将拨备覆盖率提高到150%以上，而且严令银行注意项目融资风险，严格审核固定资产贷款，还下发了《关于完善商业银行资本补充机制的通知(征求意见稿)》，要求将银行交叉持有的其他银行次级债从其附属资本中全额扣除。由于银行持有的次级债不再能"抵充"资本，意味着商业银行的资本充足率将由原来的不低于8%提高到10%。商业银行不仅将被迫收紧信贷敞口，而且将不约而同地选择通过股市再融资的方法来补充资本金缺口。而昨天有最新消息说，银监会将暂缓从银行附属资本中扣除次级债，难怪大盘涨了130余点。
"微调"一小步，股市一大跌。虽然是否有高达1.2万亿的信贷资金流入股市还存在争议，但是，股市对货币政策的"微调"很敏感却是实实在在的。8月份股市跌了22%，其中应当不乏恐慌性资金的出逃。此外，这次股市下跌，也应该与融资扩容速度和力度的陡然加大有关。值得玩味的是，为什么在信贷收紧的时候，股市的IPO和再融资反而出现反方向的扩张趋势？如果这不仅是一种跷跷板效应，而且是回收流动性的手段，那么，人们对"微调"的涵义另当刮目相看。
不过，无论是IPO还是再融资，都离不开一个平稳发展的市场环境。如果刚刚重启不久的融资需求，因为市场重回熊市而可能被迫终止，不仅将不符合企业的利益取向，也不符合市场的利益取向，更不符合政府的利益取向。那么，回过头再来看看，加速扩容的政策取向，岂不大有纸上谈兵的奢谈之嫌？
同样需要反思的是宁可牺牲增长也要抑制信贷泡沫的说法。如果增长没有了，股市、楼市的泡沫所赖以膨胀的经济增长或通胀预期固然没有了，人们的消费热情和投资信心也将随之荡然无存，那就不是通胀而只剩下通缩了，哪里还谈得上经济复苏？难道这就是货币政策"微调"所要达到的目的吗？
桂浩明:股市环境没有想象的坏
时间：2009年09月05日 09:04:10 中财网
出于对银根紧缩的担心，本周一股市延续了上周末的下跌走势，出现暴跌。当天，沪深两市指数分别超过6%以及7%的回落，表明市场信心遭到了重挫。此时，即便是再乐观的投资者，也不敢对后市掉以轻心，不由得怀疑起年内市场是否还会有行情。而对后市持悲观观点的人士，则在预测股指将在多长时间内完成"两次探底"，大盘究竟会下跌到什么地方。
在这里，不管是偏于乐观还是偏于悲观的投资者，实际上其作出判断的依据都是相似的，就是对目前的经济金融政策存在某种担忧，而他们之间的区别仅仅在于程度有所不同而已。一段时间来，有关对货币政策执行力度进行"动态微调"的议论很多，而投资者都关注到了新增信贷连续大幅度减少的现实。于是，自然会联想到银根会被收紧。而中国经济这次能够比较快地复苏，在很大程度上与政府扩大投资有关，受到流动性宽裕的推动是明显的。而一旦这种宽裕的局面被改变，那么经济能否继续在复苏的道路上运行呢？如果经济增长乏力，那么现在已经上涨起来的股市，又是靠什么来支撑呢？显然，在这个时候，大家对"动态微调"政策的认识，演变为对经济发展前景的不安，又进一步转化为对股市运行环境的担忧。如此一来，股市自然是一步步地跌了下来。在本周一，当8月份新增信贷只有不到3000亿元的消息到处流传时，股市暴跌就是不可避免的了。
尽管，在大肆杀跌的同时，人们多少还是会觉得这样做未必是理性的，只是当很多人都陷入恐惧之后，市场走势也就不可能是理性的。无论是原本倾向于看多者还是看空者，此时至少对后市的短期走势都不是乐观的。
那么，在这种情况下，股市何以却拒绝下跌，甚至还展开了一波颇有力度的上涨呢？在本周一暴跌以后，大盘随后就出现了连续反弹的行情，到了周四更是呈现个股普遍大幅上涨的局面。如果仅仅是从盘面的角度，恐怕是很难解释前后行情的巨大反差。在这里能够讲清楚的，也许就是很简单的一句话：股市环境并没有人们想象的那么坏。当然，作出这样的判断，话还得从头说起。譬如说，7、8月份的新增信贷的确是减少了，但从目前的信贷结构来看，后几个月很可能又会出现一定的增加。所谓的"动态微调"，不可能改变流动性宽裕的大方向。毕竟，现在经济复苏的基础还很不牢固，此刻如果采取大力收紧银根的做法，一定会导致严重的后果，影响到国家应对国际金融危机的努力。在这里，人们应该认真体会中央领导反复强调要坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策的意义所在。只有这样，才不至于一叶障目，不见泰山。而如果大家能够认识到中国现行的刺激经济增长的政策没有变，那么对经济运行的预期，显然就是能够稳定的，相信它能够保持平稳，并较快增长。而由此构成的股市环境，显然是有利于做多的，频繁出现暴跌则是极不正常的。
应该承认，对于股市来说，今年的运行环境总体上是良好的，这也是其能够持续上行的重要原因。出现在8月份的下跌，有合理调整的因素，但到后来由于对"动态微调"及实施效果的担忧，导致不少人开始看淡股市运行环境，从而引发了暴跌。其实，到了下半年，股市环境也的确没有上半年这样好，但是也绝对没有像一些人想象的那么差。具体来说，就是不管怎样，"动态微调"与收紧银根还是有着本质的不同。而当人们因为这个或者那个原因对此产生误解时，的确会导致对股市的误操作出现。好在，现在看来，进入9月份以后，投资者似乎一下子清醒过来了，看到了股市环境实际上还是很不错的。到这个时候，大家合力做多的情绪就会产生，一波反弹行情也就出现了。
毫无疑问，现在还不能说人们对股市环境的认识已经都变得比较准确了，因此，后市的运行还会有很多波折。只是，当大多数人都能够比较客观地看待股市环境的变化时，那么就目前的基本面状况来说，股市就没有理由大跌。看来，在9月份，股市应该对前一个月的走势进行纠偏，或者说是在震荡中确认调整的底部，为后市重新上涨打下基础。
徐辉：阶段性调整基本结束
时间：2009年09月05日 09:06:12 中财网
8月以来，沪综指在一个月左右的时间里下跌大约25%，而在本周，市场则出现强劲反弹。从最新的形势发展情况看，主宰市场运行的多空天平开始重新转换，回到驱动市场走高的原有趋势上来。市场的阶段性调整很可能基本结束，未来有较大可能性继续原有的基本趋势。
调整是统一思想的过程
应该说，在8月份出现的这一次调整，是非常有意思的。它的发生，和我们理论界、实业界，甚至政策层面的一些分歧有相当密切的关联，也即是，究竟要保增长，还是要调结构。最终，温家宝总理用一句话概括当前局势，以及未来基本的政策取向："中国经济处在不进则退的关键时刻，我们应该继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。"当然，在保增长的基础上，同时也强调了调结构的重要性。也就是说，把保增长和调结构辩证地统一起来，在保增长的基础上进行结构的调整。
体现在市场上，我们看到这次调整，事实上是对今年以来的上升行情过程中，整个投资者思路的一个清理过程。从1664点到3400点，股市在很短时间里上涨超过100%。那么，在这个时点上上，投资者会想，上涨是不是过头了，然后又要考虑流动性的问题，考虑业绩能不能跟上的问题，考虑金融危机有没有"W"型的问题。通过这一次大幅下跌，所有的这些问题都得到了非常好的一个思路清理。
到最近2700点以下，大家看到事实上流动性这个事情对市场的影响已经趋弱了，因为估值具有足够支撑力，流动性的负面影响被消除。因为一个15倍左右的动态市盈率，基本上流动性的轻微收缩对其已经不起作用了。
与此同时，原来所谓的"打左灯，往右拐"的现象也是导致投资者不坚定的重要原因。在这个问题上，中央明确要求：未来要在保增长的基础上进行结构的调整。也就是说，在这个经济学家、各部委官员争论不休的重要的政策取向上，也已经得到了认识上的统一了。
2700点隐含5%左右的GDP增速
分析显示，2700、2800左右的市场估值是偏低的。在给定相对合理的前提下，比如历史的公司收益率、长期国债利率作为无风险收益水平等等，我们沪综指的每一个点位，其实隐含了某一个程度的经济发展的水平。在2700点附近时，根据我们的测算，其在给定合理条件下所隐含的中国GDP的增长速度在5%左右。
5%的GDP增长速度显然是不合理的。因为当前我们的GDP增速肯定会高于8%。根据高盛的最新预测，其认为中国2009年GDP增速将达到9.4%。
从这个意义上，我们认为2700点、2800点是一个低估点位。当然，由于市场参与者的非理性、或者其它的一些特定事件，比如清查信贷资金违规入市，导致部分资金仓皇逃遁的影响，市场确实在某个阶段会出现非理性的下跌。正因为这个因素，我们一直强调，短期市场不可预测。
但当我们透过短期不可预测，回归到市场点位所反映的经济事实上，我们又能够看出市场大体处在一个怎样的水平上。从这个意义上，我们说市场长期运行是具有可预测性。
回到当前市场，我们认为，立足于一两年的曲线来看，它方向是往上的，不管这个过程是怎么运行的。为什么这么说呢？因为股市必须最终来反映8%、或9%这个经济运行的事实。这样一个保增长的大基本面下，市场跌到2700的时候，不管怎么样都已经跌得差不多了，向下的空间已经很小了。
那8%对应的沪综指点位是多少呢？笔者测算显示，它大概在3700-3800点这样的一个水平。如果说你再给它一个泡沫的话，可能上4000点或者更高。
多空天平开始复位
从最新的形势发展情况看，主宰市场运行的多空天平开始重新转换，回到驱动市场走高的原有趋势上来。
从估值看，当前A股估值已经低于美国股票。截至到8月31日，沪深300指数对未来12个月预期收益的市盈率为15.8倍。标准普尔500指数的动态市盈率为17.2倍，摩根AC世界指数的动态市盈率为17.1倍。如果说3500点左右，股票和债券吸引力相当的话，现在的股票吸引力更大了。
从资金的情况看，票据的去向始终是我们关心的要点之一。一季度是票据发行的主要阶段，半年期限也就预示着这些票据将有不少在9月到期。加上近期审计署入驻部分大行查信贷资金去向，这导致部分违规进入股市、楼市的资金大量逃出。这一动作推动了8月市场的快速下跌，也为四季度股市健康运行打下了基础。因为违规资金走了一大部分，这些资金是最为动荡的短期资金，是加大股市波动的资金。事实上，对于刺激政策的退出时间，笔者坚持以前的观点，至少会到2010年年中。也就是说，资金的真正收紧至少要到2010年年中。
另外，从房地产市场的情况来看，近期楼市成交持续萎缩，并非需求下降所致。更多的是，开发商大量售出商品房后的一种销售行为所导致。从近期万科的表态可看出一些端倪。万科最近认为，当前中国的房地产政策和利率环境，是2004年以来最好的。其预测房价将稳中有升，不会暴涨，利率将保持低位。公司已经将年度新开工面积调升了50%左右，并且可能将下半年的一些推盘计划延迟到10年初。显然，这代表了大多数追求利益的开发商的观点。如果都将推盘计划延迟，怎么能出现成交量的上涨呢？当然，当前地价高企已经令到开发商难以顺利拿地，甚至部分开发商希望政府推出"物业税"，这在以往是不可想象的。而这些新的因素又构成了房地产市场的一个新的均衡格局，在这个格局下，一方面，房地产股票的NAV趋势依然是向上的；另一方面，政策的风险在加大，如"物业税"出台的几率增加。
许小年、郭来生、陈晓升 剧烈调整后机会何在？
时间：2009年09月05日 09:10:24 中财网
北京圆桌
市场泡沫破裂了吗？
主持人：近期股市大跌是否预示着资产价格的泡沫开始破裂？信贷缩量对流动性影响有多大？
许小年：股市的泡沫是开始破裂还是在破裂的过程中，很难讲，也许下调之后又反弹，但终归还是要跌下去的。是泡沫总要破灭，因为没有基本面的支撑，公司盈利环比虽有好转，但是和去年同期相比还是在下降。如果不是天量资金的推动，股市也罢，楼市也罢，不会有这么火爆。
信贷只是一个触发因素，没有基本面的支持是根本原因，泡沫的危险就在这里，一个看上去微不足道的事件可以引爆它，心理的变化、资金的转向都可能引发市场的剧烈波动。近两个月的信贷收缩是商业银行的自主决策，还是根据指令行事，我们不太清楚。信贷应该由商业银行自己根据风险和收益的平衡来决定，政府不应干预，无论是上半年的大放水，还是现在的收缩，违反市场规律的行政指令都会危害银行体系的健康。
陈晓升：市场是整体预期的反映，这轮下跌真正的动力也是因为投资者认为7月份各项数据低于市场预期。市场价格的调整使得市场参与者对中国经济复苏前景也产生了怀疑。我们认为目前是投资者对预期的修正过程。并不认为中国经济会出现二次探底。维持未来两年中国经济将从政策性增长步入内生式复苏的看法。
观察市场的流动性，不能仅看信贷，我们不认为信贷回落是影响流动性的主要原因，看M1或许更好一些，目前我们预测8月份M1的状况还不错。影响市场流动性的除了信贷，还有外汇占款、货币的乘数及存款结构的变化等等多个方面。
郭来生：A股PE泡沫并不是刚开始破灭，而是已经破灭。而房地产将滞后A股泡沫6个月以后破灭。我们目前经历的是经济复苏初期"PE泡沫"、而非经济繁荣阶段的"PB泡沫"，对应的股市应该是中级调整，而不应是所谓的大"C浪"。不过，估值逐步回归合理区域，2700点以下不用过度恐慌。市场将重新期待新的经济增长点。但我不认为四季度会重拾升势，创出新高。操作策略上，恰是变趋势投资策略为价值投资策略的时候，当下保留部分仓位，逢低吸纳那些具有业绩驱动的优质个股，应该是比较理性的策略。
企业盈利可持续吗？
主持人：上半年企业盈利同比仍旧下降，但是环比增长33.29%，这种复苏能否持续也是未来市场走向的关键。
许小年：企业盈利的复苏并不确定，环比的好转和政府刺激经济的政策有关，在很大程度上是政府投资拉动的。一二季度货币及信贷政策极度宽松，目前的宏观数据、企业盈利数据好转，基本上是"烧钱效应"。但是这么大规模的政府投资和烧钱能不能持续？当政府的投资和银行的贷款下降之后，企业的盈利还能保持上升的势头吗？如果这样的政策没有可持续性，则企业盈利有可能像资产价格一样，环比出现二次探底。由于政策的作用有个滞后期，三季度收紧信贷，效果可能显现在今年四季度、明年一季度，宏观数据和企业盈利数据环比再次下降。
郭来生：2009年中期业绩的恢复主要在于低成本，所以未来业绩的恢复由于成本因素影响，在趋势性恢复的基础上呈现出相对缓慢的特征。季度环比增速在30%以上是不可持续的。目前的A股上市公司估值并不便宜，但开始向合理范围回归。回归有两种方式，一种是继续以指数回落探底的方式完成，2300-2700点是合理估值区间。进入2700点以内，恐慌情绪可能会有所缓和。另一种是通过上市公司业绩回升来提升目前的估值水平。但这是一个缓慢的过程，期间会有反弹机会出现，但三、四季度3000点的压力已经形成，未来几个月在供求关系没有明显改善的条件下，市场表现会趋于谨慎，如果股指回落到2300-2700点的下限，将是长线资金考虑建仓和布局的机会。
陈晓升：企业盈利是各方综合的结果，积极的财政政策才是核心的驱动力。今年超宽松的货币政策，或者定义为超宽松的信贷政策只是起到了配合的作用。市场容易简单化理解某一个指标的影响。复苏还是可以期待的，但目前市场情绪的释放还没有结束。
主持人：我们的外部环境是否还会恶化？外贸、地产和银行等重点行业未来的表现会怎样？
许小年：外部经济大致已经触底，不会再恶化，但是触底并不意味着反弹，什么时候反弹还要再观察，不能有侥幸心理。中国这么大的经济体，把希望寄托在外部需求上太危险了。我们需要清醒地认识到，外部需求即使改善也不可能回到危机前的水平，因为危机前的外部需求是由美联储宽松的货币政策支持的，危机之后，相信不会再有格林斯潘那样宽松的政策了。目前美国货币政策的宽松是金融危机的后遗症，为了防止金融体系的崩溃，美联储放出了大量的流动性，它现在正想办法回收这些流动性，把货币供应降到和经济正常运行相适应的水平上，伯南克已经列出了所谓"退出策略"的具体措施。
陈晓升：最近我们也做了一些草根的调研，外贸企业出口订单开始有明显的增加，最近公布的欧洲和美国经济数据大多好于预期，这将改善我国的出口环境。有些行业，例如机械设备等还是具有上涨动力的，符合我们提出过的PRC模式，对资源国出口量远远超出对发达国家的出口，在出口整体下滑的情况下，这一特征表现突出。此外与海外房地产市场相关的行业，如卫浴和家具等行业的订单恢复得不错。但我们认为回升态势会比较慢，没有市场想像的那么快。
郭来生：出口的回暖不再仅仅是一个美好的愿望。外贸回升基础逐步得到强化。房地产"金九银十"最多只具有参考意义，我们对明年银行业的增长不乐观。如果从资金角度来说，基金会重新把医药板块从标配提高到超配。从市场角度来说，第四季度通常也都有医药板块的行情。
未来投资机会何在？
主持人：经历结构性调整的阵痛之后，过剩的流动性未来将寻找怎样的投资机会？
许小年：如果实体经济中有投资机会的话，资金就不会进入股市和楼市，也就不存在今天的泡沫问题了。正是由于实体经济中没有投资机会，流动性制造了资产价格泡沫，这与美国的次贷危机是一个道理。防止流动性泡沫要靠改革，而不是货币政策，货币政策仅仅把流动性从金融市场上搬回到银行体系，并不能消除过剩的流动性，等资产市场上有些好消息时，流动性又会从银行体系冲进市场。
解决问题的关键是开放民间的投资渠道，解除政府对很多行业特别是服务业的管制。中国经济目前缺乏的不是资金，而是投资机会，民间有潜力和动力，但是发挥不出来。改革开放是拉动内需的最好办法，依靠市场、依靠民间的力量，不能只信政府不信民众，只信政策不信市场。在调整的过程中，经济增长速度一定会放慢，就像美国现在削减消费一样，过去靠借债，超前消费，现在不得不调整。我们的问题是制造业和基础设施的过度投资，消费不足，阻止了结构调整只能推迟复苏的到来。我认为反周期的政策没有必要，因为当前的经济衰退不是周期性的，而是结构性的。美国经济和中国经济的问题都是结构扭曲所引起的，不纠正这些扭曲，复苏就无法持续。
陈晓升：目前大家都在紧盯房地产的新开工面积和销售情况。基本上整个经济的循环都系于房地产，房地产的销量和价格如果发生萎缩和大跌是比较恐怖的事情。因此，既要控制房价过快上涨，同时也不能伤害房地产企业的发展。房地产不好，地方财政受到影响，铁公基的投资项目受到影响，信贷质量会出问题，银行体系也可能出现问题，这是一个循环，容不得半点差错。现在我们倾向于认为"金九"大概看不到了，"银十"还有希望。短期来看，我们策略团队给出的结论是，预计9月沪深300指数的核心波动区间是(2550-3000点)，对应的上证综指核心波动区间是(2400-2800点)。主题投资是寻找安全岛--相对看好的一是零售、医药、汽车、服装板块。二是看好基本面价量齐升的行业--零售、医药、汽车、服装、电力及农业。三是看好再融资压力较轻的行业--采掘、食品饮料、电子元器件、信息服务、轻工制造及纺织服装。
郭来生：经济复苏日益明朗，相应的行业配置建议是回避资产性行业，转向受益于复苏的真实交易需求类行业，如商业零售、食品饮料、家电、汽车以及防御类的医药、出口复苏类的电子、服装及交运等。这一阶段处于经济复苏的关键时期和政策进退维谷之际，市场运行时间将较长且复杂，今年余下时段应都处在这个阶段。更多的投资机会将出现在"自下而上"的选股方式中。
股指急跌后，本周似乎重拾升势。经历调整的阵痛，投资者该如何把握市场走向？中欧国际工商学院许小年教授提醒，无法排除企业盈利在四季度出现二次探底的可能性。东北证券副总裁郭来生则认为，市场PE泡沫破灭后，正是投资者变趋势投资为价值投资的时候。申银万国证券研究所总经理陈晓升带领其研究团队较早捕捉了此轮市场转向的信号，目前已成市场风向标。
刘煜辉：谁能接过经济刺激棒
刘煜辉
中国社会科学院金融研究所
中国经济评价中心主任
很多人讲此次股市暴跌源于差钱。静态地看也对。但所谓流动性，顾名思义，流动起来才能算钱。信用规模嘛，基础货币和货币乘数共同决定之，流动得越快钱越多。
流动性就是一情绪指标。简单把用什么"M1增速减掉PPI"、"M2增速-名义GDP"来研判股市涨跌，分析师们多少有些机械。
资产市场从来没有差钱概念，只有预期的概念，因为资产价格是预期的资本化。潜在进入国内股市的钱：游资、信贷、储蓄、闲置产业资本、境外的资本……很难讲谁是市场上涨的引导者。预期形成共识的过程，其实是相互牵引、自我加强和自我实现的。
我们不能讲股市差钱，只能讲影响股市方向的预期发生变化了。尽管外资大行们仍高喊中国政府必须继续冲下去，不能退缩(中国不冲，全球的投行明年都可能没饭吃)，但理性投资者已经隐约感觉到市道已变。
最近的三次国务院常务会议上发出的最强烈的调整经济结构政策信号，包括抑制过剩产能、推进低碳经济模式和中小企业发展。
经历了10个月的超强经济刺激计划似乎已经渐近尾声，二季度环比近16%的经济增长足以使中国经济在明年二季度前保持一张漂亮的宏观成绩表。再往后会怎样？谁也没太大的底气，关键看谁能接过疲惫的政府急于要交出的经济刺激棒。
给予厚望的外需恢复恐怕会再次成为"镜花水月"。刚刚公布的日本7月份出口跌幅再度扩大至36.5%，对华出口跌幅26.5%，为预期之中的全球复苏敲响一记警钟。日本出口被解读为中国出口的前哨站，中国从其进口大量中间品和核心元件，装配后以制成品再出口。
短期政策所刺激的今年汽车井喷销量(连续5个月度的百万辆)无疑将成为明年零售数据增长的最大负担。而私人投资意愿依然游离在实体之外。
房地产投资当然是最强的接棒者，但它完全寄希望于银根不能断奶。而最近肉、蛋价格快速上涨，使得对于天量信贷扩张的后遗症的担忧，迅速地从央行和银监会等货币职能部门蔓延至宏观政策的最高决策层。一连串旨在加强资本金约束的实质性信贷收缩从7月份就悄悄开始执行，且有越来越强的趋势， 银行欲贷乏力，股市首先就被抽掉了"动物精神"的脊梁，接下来恐向房地产传染(失掉财富效应的刺激，地产商谁敢加投资？!)，7月份的房地产新开工数据令人沮丧：同比微涨0.7%，环比下降42%。一旦房地产趴下，所有的行业又将面临二次去库存化，去产能化。股市无疑将掉入万劫不复的深渊，这是个恶性循环。
货币刺激的药吃上就不能断，断了又得回到起点。凯恩斯不是供给方的政策，对结构性问题，对生产率和经济的竞争力等在中长期发挥作用的因素没有关照，不可能产生一个新的创富模式来填充增发的货币。
当经济再次掉下来时，股市或许还是可以期待二次政策红利行情，但前提是物价通胀不能起来。很遗憾，中国需求的退却似乎很难使得今年4月以来的全球大宗商品上涨趋势改变方向。从最近全球市场表现就可以看出，尽管中国资产价格最近压力重重，但国际油品、金属和农产品价格依然坚挺。因为美元实在是太弱了。美国政府要用钱时，伯南克绝对不会为了保持货币不扩张而牺牲掉其他经济部门的流动性，掐死经济复苏嫩芽的后果是怎样的？看看十八年来一直趴在通缩中不能自拔的日本吧。
如果中国经济二次回头，而价格压力并不随之消退，中国经济将陷入"滞胀"的难堪。滞胀将很可能使得政策变为"小脚女人"，"大砍大杀"的刺激会变成一种奢望。反弹或许有，但力度很可能一次比一次弱，通胀将消耗掉股市持续上涨所必需的流动性。股市将在经济阵痛中出现价值回归。忠告决策者别再犯傻，企图用行政控制股票供给，来阻止一个市场自然进程。
马红漫：指数调整要到年底
马红漫
上海第一财经频道主持人
经济学博士
股票市场作为实体经济运行的先行指标，往往会提前三个月到半年预示经济变化。但无论股票市场如何超前，实体经济运行总归是牵制走势的根本因素，股市回归或等待实体经济跟进，就成为行情的第二阶段特征。这一阶段的市场表现就是实体经济逐步企稳并走好，而股市则出现剧烈的波动甚至是短期的急速暴跌。
市场暴跌的内在原因是资金流动的变化，也就是大量的社会资金从股市撤出，转而回流实体经济之中。近期的一些调查显示，出口企业订单已经开始明显回升，尽管订单还无法达到繁荣期的状况，但是至少已经出现了持续稳定的增长。此外，在东南沿海和珠三角地区，"劳工荒"的现象再度出现，这不仅表明就业市场供求关系大幅改善，也表明实体经济复苏的态势得到了印证。实体经济复苏需要大量的资金支持，而前期流入股市的资金也正因为赚钱效应丧失逐步回流。此消彼长之间，股票市场的走势自然会出现弱化。如果在短期内，资金集体流出股市，就会出现暴跌。
理解了这些市场运行的背后因素，投资者就不难把握中长期的市场趋势了。如果从经济复苏的整个过程看，第二阶段可谓是阵痛期。随着实体经济复苏确认、企业效益得到有效增长，股票市场的投资估值将会得到提升，最终第三阶段的行情就是实体经济与股票市场携手走向繁荣期。所以，从中长期角度看，当下股票市场的调整震荡只是上涨趋势中的波折而已，投资者的信心不应因此而动摇。而所谓"中长期"的概念，有统计规律显示一般需要一个季度到半年左右的时间。换句话说，如果以8月初上证指数3478点为调整顶点，那么理论上讲，指数阶段性调整要到今年年底才会结束。在这期间，股指或上或下的震荡，但是很难形成一个完整的上升或下降趋势，整体将处于一个相对的平衡市状况之中。
在平衡市之中，投资交易将会出现两个特征：其一，板块行情的持续性下降，具体个股投资的标的选择难度将会加大，除了重组类股票有一定爆发机会外，多数板块的涨跌变化很难把握，投资获利将会非常困难；其二，政策和资金流动的情况将会影响大势的短期涨跌。平衡市属于一个紧张平衡，无论是政策利好或者利空信息，还是筹码或资金供给的变化，都会给市场造成较大影响。从近期A股市场的波动看，就是典型的例证。
陆水旗：新一轮行情逐级展开
陆水旗(阿琪)
上海证券通首席分析师
在8月下跌中，有部分"危机意识已经进入血液"的投资者对行情再次低看1700点，部分"技术分析大师"也认为行情进入了6124点以来的大C浪。这两种观点成立的可能性几乎为零。一是因为，行情的历史轨迹总是"后浪要比前浪高"，无论是1974点的石油危机，还是1987年的美国股灾，或者是2000年网络股泡沫破灭，大危机洗礼后道琼斯指数形成的都是后底比前底更高的历史性底部。因此，A股行情不要说1700点，即使再见2000点的概率也已很小。二是，即使按照技术分析的失败形态，大C浪的量度跌幅也将至少深看1300点以下，这完全是与经济发展和市场发展总趋势相背离的。
N多历史案例表明，在大震荡中最容易亏损的是"骑墙派"投资者。许多投资者把本轮A股的调整归结于政策面的微调，但政策定性于"微调"，实际上已经告诉投资者，与股市相关的经济面与政策面的大背景、大形势、大方向没有发生改变。
目前经济正处于上升周期，这与2007年后半年开始的经济下降周期截然不同；目前扩张性政策尽管有结构性微调，但与2007年超级紧缩的政策也是截然不同。股市的熊市可以出现在经济衰退时期，也可以出现在经济膨胀的尾声期，但不会出现在经济刚刚开始扩张的时期。
在二季度经济数据超预期之后，"保增长"已无后顾之忧，"V形"复苏已成定局，这说明显著好转的经济形势使得政策有了作出修整的足够底气。如今可以确定的是，在有了"促内需"与出口复苏的新增量之后，至少明年的经济增速和经济质量要较今年更好，经济不会如部分人预期将"二次探底"，"晴雨表"功能已经大为增强的A股行情也不会"二次探底"。
尽管8月大跌史上罕见，但期间股市新开户数与7月份相比只减少了6%，比行情单边上涨时期的6月份要高出28%。由于去年10-11月份的CPI数据从4%跳水到2.4%，PPI更是从6.59%"高台跳水"到1.99%，并且从此不断滑落，从今年年初开始双双进入负增长状态。即使现有物价水平维持不变，基数跳水的原因也将会促使今年11月份起的通胀数据出现持续性跳增，从而促使通胀进入显性化，进一步强化社会资本"物化资产"的需求。欧美政府还难以作出紧缩货币的举措，全球流动性泛滥的局面还难以改变。市场资金监察数据显示，在近两周因违规资金集中撤离导致行情离弃下跌的过程中，正是善于价值发现的QFII资金在2900点以下大举"捞底"。
至少未来一年时间内上市公司盈利同比与环比皆增长已是个可确定事件，即今年中报已是上市公司的一个业绩底已可以得到确定。跌到2700点的行情即使按照中报业绩乘以2来计算，估值水平也已低于20倍市盈率，由于公司盈利的季度环比还将进一步增长，行情蕴涵的真实估值水平其实更低，从而使得"8月大跌"后的行情已完全具有新的投资价值，行情在上市公司盈利增长的释放期转入熊市显然是违背市场规律的。
因此，目前已经止跌弹升的行情与其说是一轮"国庆行情"的形成，不如说是一次牛市中继调整的结束，新一轮涨升行情正在逐级展开。
潘敏立：继续反弹耐心持股
潘敏立
东方证券
8月份的大跌在最后一个交易日表现得淋漓尽致，但与此同时也将空方手中的做空筹码消耗殆尽。随后从9月份开始，股指连续拉出四根阳线，一路回稳，将前期的单边跌势一举扭转，在前期连续四周阴线的基础上，反向收出了带有长下影线的抵抗型周小阳线。
9月份的初始两个交易日，不约而同地以小阳线开局。就量能而言，这两个交易日沪市量能已经回落至千亿元一线，特别是周二量能仅为913亿元，是此轮调整以来的新低，故在量价齐见新低的情况下，显示空方的杀跌动能已衰竭，同时多方的维护力也极其微薄，但反弹已处准备阶段。
行情应该算是有小惊喜，但也是在预料之中的。近期，我们始终以平衡的观点来看待市场，认为2900点是条水平线，中线波动的大区间应该在2600-3200点，而本周波动的低点已经接近箱体的底限，可以候低在半仓的基础上上移仓位至三分之二仓。
通过连续四个交易日的回稳后，股指在本周末走势较为犹豫，但重心还是在周四的长阳上方，并且回收了10天均线。从盘口来观察，周二及周三这两个交易日的走势皆是区间来回盘，故即使有候低的买盘也在当日消化了T+0的浮筹。
同时，周四盘初也是较犹豫的，只是在中段突然发力，由于来得十分迅猛，让一些低位斩仓盘只有割肉却没有回补的机会，同时周四中段的建仓盘成本又较高，故短线的价差盘反而较少，在周五的横盘清洗后，盘面就显得更为干净。前一阶段时间历时一个月的大跌，消化了中线不少浮筹，套牢了短线不少追高盘、滚动盘、回补盘，故筹码清洗得十分漂亮。就目前而言，无论是被迫的还是主动的，筹码都会锁定得非常好。
就未来的趋势而言，由于浮筹稀少、在业绩公布完毕、消息面支持、未来新股发行速度有望放缓、指数型基金在大量发行、基金一对多理财产品也在发行、将单家QFII机构申请投资额度的上限由8亿美元增至10亿美元、9月份新增大小非较少、权重股调整十分充分的背景下，沪指仍将延续反弹，直至向上探明反弹的阻力位后再转向震荡。
故从操作角度而言，只要每天都有不少个股出现涨停，市场的活跃度还在，那么就应该先持股等待，让反弹向上延续。在探明阻力位之前，均不应该再去做任何滚动。直到某一天在某一位置出现明显的机构抛盘，才去做减仓的操作，这样就可以让利润延伸或者让亏损减少到最低限度。故在这个过程中，需要做到的是充满信心、以静制动、耐心持股!
桂浩明：还是要选择投资品行业
桂浩明
申银万国研究所市场研究总监
梳理一下今年股市的运行脉络，可以很清晰地看出，到目前为止投资品行业股票的表现，要明显优于消费品行业。像农业、医药以及商业等板块，虽然看好的人不少，而且其中有些品种也不乏亮点，题材不少，但涨幅相对还是比较小。当然，最近一段时间，它们的走势似乎要好于大盘，颇有一种成为市场新热点的苗头。那么，在今年最后的四个月的股市交易时间中，消费品行业是否有可能取得超额收益呢？
要回答这个问题，还得从这轮股市行情的特征说起。大家都清楚，去年年底国家出台的规模高达4万亿元的经济刺激计划，对股市的上涨起到了极大的推动作用。当时在股市中率先上涨的，就是那些直接受益于4万亿元投资计划的行业，譬如水泥、机械等。随着中国经济的逐步复苏，有色、钢铁等行业的景气程度不断上升，并且拉动了相关行业股票的走强。
按道理来说，当投资品启动以后，消费品也就随之而起了。经验显示，即便是基础建设投资，其中也有1/3左右会表现为人力成本，并进一步转化为消费。在这个意义上，消费品行业的启动应该也是没有异议的。但今年中国的外贸出口形势十分严峻，已经连续多月出现超过20%的下降，这就使得外贸出口行业对劳动力的吸纳作用大为削弱，而由此产生的缺口，不是基础建设扩大能够完全弥补的。事实上就形成了这样局面：就整个社会而言，居民对未来收入的预期不高，消费意愿下降，特别是日常方面的消费意愿在一定程度上表现得颇为低迷。这样，虽然说经济开始复苏，但是在消费品行业上，这方面的反应就还比较平淡。实际上，这种状况也不仅仅是中国有，其他国家也有。
当然，这种状况也不是一成不变的。到了下半年，股市在快速冲高后出现调整，政策面也传来"动态微调"的说法，这个时候投资品行业就面临了较大的压力。最近有关调控房地产的传言，对相关的水泥、钢铁、有色等行业的股票，就带来了不小的价格压力。在这种情况下，也就有人从行业轮动以及相对比价的角度，提出看好消费品的观点。事实上，在最近一段时间，这样的观点还是得到了广泛的传播，并且得到了部分验证。
不过，如果就大的格局而言，现在又确实还没有轮到消费品行业可以取代投资品成为股市热点的时候。毕竟，虽然是在大力倡导以消费拉动经济的大方向下，但现实情况是投资仍然在唱主角，而且现在也看不到居民收入快速提高、消费能力明显回升的前景。因此，如同现在GDP增长中投资的贡献最大一样，在股市中也是投资品行业的股票不但价格弹性好，股价表现也显得比较强势。这种局面延续到年底，基本上是没有什么问题的。
作为投资者，不管是买投资品股票还是消费品股票，本身都是投资行为，但这又反映出了倾向：是重在进攻，还是偏于防御。现在，经济复苏的要求是选择进攻，也就是把重点放在投资品上。在这背景下进行投资，理性的选择，自然也就是应该多关注投资品了。按这个思路，在未来的几个月中，能源、有色、建材、机械等行业，应该是投资者要好好留意的。
应健中：创业板开户程序得改一改
应健中
资深股评家
创业板现在是粮草齐备、只欠东风了。
这粮草是指有一大批已经进入程序只等来钱的公司，还有更大规模的没进入程序嗷嗷待哺的中小企业。欠缺的东风是指市场的买单者劲头不足，搞了一个多月，到目前为止只有占全部开户投资者的3.7%到证券公司签单。忙乎了一个多月，才3.7%的开通率就意味着创业板不能按时推出，没有足够的投资者参与，股票怎么发呀？
为推出创业板，让投资者到证券营业部去跑一趟，先做一大套题目，根据打分确定是否属于合格的投资者，然后告知风险，签订协议，签字画押两天后开通。设计这套程序者也许考虑到日后的风险，验明正身、将丑话说在前头。问题是如此兴师动众让全国股民都到证券营业部去走一遭，得花费多少社会成本啊？这样的设计苦了证券营业部，"5+2"工作方式还不够，还得"白+黑"，客户不来，券商告知其不签就不能申购新股，签约率才有所提高；还有的券商小利引诱，来签约者送王老吉一罐，对员工和营业部考核，用电话营销方式一个个通知客户……尽管如此，一个多月来也只有3.7%的签约率。这就不是市场出问题，是繁琐的程序设计有问题。现有的中小板股票已经发了300多个，没有那么啰嗦的程序，不是也交易得蛮好么？
现有的中小板与即将出台的创业板究竟有哪些差别？您看那个久其软件，发行1530万股，总股本也就6000万股，做电脑软件生意，发行价高达27元。即将推出的创业板与这样的股票相比有什么差别？您说创业板科技含量高，这中小板科技含量也不低，在中国的企业中科技含量彼此都差不多。您说创业板总股本小，中小板中的总股本5000万股也不算大，再小也小不到哪儿。唯一的理解是创业板与中小板相比，对拟上市公司的盈利要求更低，万一发生问题，退市一步到位，投资者可能血本无归，这岂不是让一批质量更次的，原本可以在中小板上市却不够格的公司上市圈钱了吗？
让投资者当面到证券营业部去被告知风险，意思就是万一以后有问题责任自负，不要怪管理层也不要怪券商。这样的话说多了，就有了3.7%的签约率。大家再看看最近上市的中小板股票，第一天买进第二天套牢，第二天买进第三天套牢，没有了财富效应，投资者也就兴味索然了。创业板还得开，粮草齐备、只欠东风，看来在程序设计上还得改一下，否则等于自设难题。
皮海洲：现在不用救市
皮海洲
职业投资者
独立财经撰稿人
在证监会副主席刘新华"维稳"讲话刺激下，9月3日上证指数大涨130点，同时两市创下了"无下跌个股"的奇迹。
但9月3日能否成为行情的转折点，目前还不能做出乐观的判断。在上证指数大跌了800余点的情况下，市场人心思涨。此时刘新华"维稳"讲话的出台，极大地迎合了市场的需要，股市因此井喷。但问题是，刘新华的"维稳"讲话，对于当前的股市来说只是"远水"。毕竟刘新华的"维稳"讲话，是在参加"第十届中国金融发展论坛"上讲出来的，这种论坛至少提前一个月甚至数月就确定下来了。刘新华的讲话是为论坛所准备的，而这种讲话以"官话"居多，所讲内容大都是"放之四海而皆准的真理"。
具体到刘新华所提出的证监会推进资本市场稳定健康发展的四项措施来说，不论是"着力强化基础制度建设，积极培育市场机制""着力完善市场体系，不断提高市场运行效率"，还是"着力推进改革创新，充分发挥市场功能""着力加强市场监管，切实防范化解市场风险"，都与目前股市的具体情况无关。尤其是第二条"着力完善市场体系，不断提高市场运行效率"一款中，明确表示要做好创业板推出前的各项准备工作，确保创业板顺利推出，这就更不是"维稳"措施了，而是一种实实在在的扩容。
当然，就"维稳"的广义而言，股市在任何情况下都需要维护稳定发展。这也正是刘新华"维稳"讲话"放之四海而皆准"的原因。不过，就中国股市来说，特别是在经过了800点大跌之后，"维稳"更多的是取其狭义，也即"救市"的意义。
也正因如此，在现阶段，笔者是不主张"维稳"或救市的。本来"维稳"，应该是既要防止暴涨，也要防止暴跌，但在我国股市，"维稳"却被断章取义，股指暴涨得再多也不谈"维稳"，而一旦股市下跌了，就要"维稳"了，这不是很荒唐吗？特别是在目前股票价值并未低估，新股发行市盈率越发越高的情况下，这种救市意义的"维稳"似乎并没有必要性。
不过，"维稳"如果是基于解决股市所出现的问题的话，那么这种"维稳"随时都可以进行，尽管这种"维稳"有时也带有救市的性质。但这种"维稳"必须要对症下药，解决实际问题，否则，"维稳"就会变成一种短期行为。这种短期"维稳"只会给股市带来更大的负面影响，同时也是对投资者的忽悠。
目前股市最大的问题是什么？就是融资猛于虎。不论是IPO还是再融资，都存在一个共同的问题，即不仅融资的公司多，发行价、发行市盈率高，而且融资的金额都十分庞大，以至融资成了一种赤裸裸的"圈钱"。要解决这个问题，显然不是发行几只基金、推出几只理财产品就能奏效的
李志林：每年"秋抢"行情都是反弹
李志林(忠言)博士
华东师范大学企业与经济
发展研究所所长
本周一以一根14个月最大的阴线(-6.74%)刺穿了2800点平台，以"挖坑"式暴跌结束了8月行情，留下了15年来最大的月阴线(-21.8%)，并一举击穿了被市场视为牛市生命线的半年线，令投资者恐惧不已，纷纷往2400点、2200点看。但是，这种"挖坑"式暴跌和此后的4连阳，尤其是周四130点的大阳和周五拉出周线4连阴后的首阳，却为"秋抢"行情创造了条件。
1.逼出了管理层的维稳政策举措。在周一温总理再度强调"我国经济正处不进则退的关键时期，适度宽松的货币政策方向不变"之后，周二证监会最早做出"全力维护市场稳定"、"积极营造稳定和谐的资本市场环境"的表态，并火线批准基金公司专户理财"一对多"项目，实际上减慢了扩容节奏。周三，财政部研究所所长贾康称："股市没发疯，不用太担心泡沫。"周四央行上海总部发布报告称："将认真执行中央的适度宽松的货币政策。"周五银监会发布文件，决定对商业银行次级债资本的规定暂缓执行，提供一个缓冲期。这些均是对先前过于严厉的动态微调政策和做法的再修正，使"秋抢"行情有了一个最根本理由。
2.凸显了经济复苏良好数据的利好作用。8月采购经理人指数达54%，连续6月环比向好站在警界线之上，其他经济数据也将一个月比一个月好，一季度比一季度好，"保八"已成定局，上市公司业绩有望增20%～25%。这是发动"秋抢"行情的全球仅见的良好经济基础。而这种利好只有当指数处于低位时才能起正向作用。
3.跌出了估值优势。从跌幅看，3478～2639点，指数下降839点，跌幅高达24.12%，已高于2007年"5·30"4335点~3404点21.5%暴跌和2008年6124点～4778点22%的暴跌。从估值看，2639点时静态平均市盈率为23倍，动态平均市盈率为18倍～19倍，估值之低，在全球股市同类市盈率中找不到。因此，本轮大暴跌无论属于"5·30"式的牛市调整，还属于6124点的牛转熊，至少会出现一波强劲的报复性反弹，时间上正好是"秋抢"行情。
4.危及市场的根本利益。今年以来公开增发的股票全部破发，新股光大证券险些破发，周四上市四只新股首日涨幅仅20%～50%，六成基金被套、跌破面值，2800点上方空翻多的基金和保险资金全线被套，主板的熊态使管理层计划10月推出的创业板至今开户率仅3.68%，有再度流产的危险。当股指远在恢复IPO的2918点之下、并逼近去年暂停IPO的2566点时，刚刚开闸的IPO将再度面临暂停。更为严重的是，股市若跌破半年线，再次走熊，将挫伤投资者的信心，累及房市，抑制消费，干扰经济企稳复苏的进程，并使市场的融资功能和投资功能皆失，故"秋抢"行情本质上乃是"生产自救"行情。
5.因地量而显单边下跌市的底部。本周前三天出现了1284亿、1056亿、914亿元地量，仅为3478点顶部时3030亿暴量的1/3，故2639点便是比任何主观预测和技术预测更准确的底部。周三的地量加上周四的沪深股市放量56%和71%股的130点和692点的长阳，便宣告了"秋抢"行情的开始。
6."秋抢"行情的目标选择。第一目标是快速收复2800点以下的空头陷阱和半年线，在2830点上方连续收盘三天，以证明结束"挖坑"式下跌有效。第二目标是重回2800-3000点箱体反复震荡，清洗获利盘和解套盘，展开个股行情。第三目标是重新站在3000点上方的60天均线和5周均线之上，然后再往上拓展，此目标能否实现，今年的"秋抢"行情有一波，还是有几波，时间是一个月还是两个月，有赖于适度宽松货币政策能否实质上坚持、经济数据是否超预期和扩容节奏是否有度，需要走一步看一步。但必须强调的是，每年的"秋抢"行情只是反弹，为有效地遏制大盘股扩容过快，市场有限的资金无须发动大盘股行情，无须制造中大阳线，只要紧紧抓住超跌的题材股行情这条主线，就能把"秋抢"行情时间拉长，个股空间拉大。
陈宁远：券商股为什么被遗忘
陈宁远
独立财经观察员
本周一上市中报全部出齐。上市公司上半年净利润与去年同期相比下降了14.79%。但股指却正好相反，今年8月经过深幅调整超过21%的上证指数，仍然比去年同期高11%。这也许只说明股市的趋势实不可测，即使基本面论者，也无法一一对应说明此中原因。
特别是券商股上半年的表现好像尤其难解。今年以来，日均股票基金成交额已达2160 亿元，同比增长69.8%；按理说这个交易额只有疯狂的2007年堪比，但券商股的整体走势不尽人意。可这和常理相反，因为券商股和股市密不可分，号称是最能分享市场上涨的加速器，应该是领先大盘才对。
比如上轮牛市中(2006-2007)证券行业指数最高涨幅达到10 倍，远高于同期市场指数3 倍的涨幅。而今年上半年证券行业指数，基本和市场指数持平。虽然同期券商股中报业绩，在没有投行业务收入的情况下，净利润仍达124.7 亿元，同比增长了10.3%。这和上市公司整体利润下滑，股指却反超去年同期，正好是悖论，再一次说明公司基本面并非是股价上涨的必然动力。
以光大证券为例，公司上半年营业收入26.23亿元，同比增长16.6%，归属于母公司股东的净利润12.19亿元，同比增长19.2%。但这个好像不错的增长，却没有得到市场认可。截至本周交易结束，光大不过13个交易日，总体跌幅达30%多，是今年IPO开闸上市首日涨幅最小的新股。
奇怪的光大证券，也许它的命运更像今年整个券商板块--很热闹的2009年前8个月里，集体被市场难以理解地遗忘。
当然要是细看券商股的业务收入结构，这个很难理解的现实，似乎又顺理成章。因为中国券商的盈利来源，实在和自己的经营能力无关。在中国券商的利润来源，主要有三个方面：经纪、投行和投资及管理。不同券商后两项业务重点也许不一，但经纪业务肯定是最重要的、决定性的收入来源。
然而今年中国券商经纪业务增量不增收的局面，已经成为现实。尽管交易额同比快速增长，但价格竞争加剧使得佣金率快速下降，佣金净收入难以随规模同步放大。中报显示，券商股平均股票基金佣金率仅为0.134%，同比下降了15.2%。虽然交易额与去年同比有不小增幅，但即使交易额达到或者超过2007年的历史水平，经纪业务带来的利润也不可能超过2007年。
而券商的投行业务不是券商说了算，而是证监会批不批的问题。IPO是今年7月10日才开始放行的，什么时候管理层根据市场情况，又突然停下来也未可知。这部分利润因此人为地无法预计。
而投资业务一贯是中国券商的短板，不只现在如此。券商在二级市场做自营，曾是历史上最严重的问题--挪用客户保证金炒作股票，曾经造成多少券商破产倒闭。现在无论是自营，还是集合理财代人做，券商都不是二级市场舞台风云中心--市场机构投资唯券商的时代，已经结束，而让位给不同类型的基金，甚至连名头都不如这两年才有的私募阳光信托。
看上去不错，利润增长的光大中报，随处可见上述的尴尬。光大上半年经纪佣金净收入17.6亿元，同比增加9%，对营业收入贡献度66%。完成股票基金成交额1.4万亿元、市场份额3.08%；但股票基金净佣金率0.126%，还不如平均水平。投行、固定收益只有1%，资产管理为2%。这一组数据，在其他券商股的半年报里也大同小异，这很典型地反映了中国券商的现状--经纪收入独大，但丰年歉收难免。
光大是中国老牌的券商之一，它的经纪收入市场份额稳定，长期位居全国市场前列。没有其他业务支撑，还在券商中能活得很体面，但想有更多发展，它自己也许都不知道要做什么--能做什么？
可以说，中国的券商无论是上市的，还是非上市的，目前都遭遇到未来发展的瓶颈。因为它们业务的空间，除了像传统农业时代靠天收的农民一样，可以周期性跟随着市场的波动、忽上忽下赚点经纪收入外，其他业务不仅不明晰，甚至都不知会从哪里来。
中国券商目前能够做的业务，投行由监管层说了算；投资已被边缘化；而最透明的券商整体经营情况的晴雨表：经纪业务，在大大小小超过百家的券商的竞争下，已经成为一场叫好不叫座、靠老天开恩的游戏……
因此，光大上市以来，不受重视，一如其他券商股今年被市场遗忘一样，好像又并不意外，虽然这不能算光大股价表现一般的全部原因。
陈见：银监会的"安民告示"
陈见
资深媒体人
最近监管机构的举止，可以看出政府对股市近期下挫确感不安。最新的证据是银监会对收紧商业银行资本金要求新规的执行办法做了"柔性处理"--在周四晚间的公告中，银监会表示，拟按年实施上述新规，允许银行将相互持有的次级债分年从资本中扣减，而不是一次性扣减。这无异于一张安民告示。
商业银行将相互持有的次级债计入资本是中国银行业的普遍做法。截至7月底，中资银行发行次级债券规模4290亿元人民币。银监会估计，约有半数流通中的次级债券是由银行交叉持有的。据此估算，欲满足更严格的规定，今明两年，中国14家上市银行将面临规模约为380亿美元的资金缺口。
上证综合指数8月份累计下跌22%，其中一个原因是市场担心流动性充裕的环境有变。银监会计划中的新规很可能会使商业银行被迫收紧信贷，也可能通过发行新股满足新规下的资本充足率要求，两者都会对市场形成冲击。
继之前新华社报道管理层重申对股市健康发展的重视，及放缓IPO传闻，银监会的安民告示似对市场情绪起了进一步稳定作用。昨天股市收盘走高，上证综合指数收盘涨0.6%，至2861.61点，股指盘中一度最高触及2875.98点。
为减少不断增长中的系统风险，银监会已采取措施限制那些资本充足率较低的银行的业务。由于业务扩张迅猛，部分股份制商业银行的一些业务隐藏潜在风险，进而导致其资本充足率不断滑向8%的最低监管标准。据报道，银监会已经对这些银行进行了风险提示，并采取限制市场准入等措施。
商业银行的放贷能力受到其资本充足率的限制。中国银行业的最低资本充足率的法定要求为8%。本轮金融危机和经济衰退后，北京为防范银行体系整体风险，曾于去年敦促商业银行将资本充足率提高到10%以上。而截至6月30日，据可靠消息，中国上市银行中有三家的资本充足率已经降至9%以下，包括深发展A、浦发银行和民生银行。为补充资本，三家银行已经公布了发行股票的筹资计划。这正是市场所担心的事。
银行监管机构注意到市场的反应。在中国内地股市已经大幅回调的情况下，任何被理解为收紧政策的动作都会驱散市场信心。所以，选择采取渐进办法是明智。既可达成减少银行业系统风险的目标。又给了银行适应新规定的缓冲期。这也降低了银行融资的迫切感。
不过，安民告示的价值到此为止。在国内资产价格受适度宽松货币政策支持上涨到目前高位，而中国经济复苏趋势相对稳定之时，我以为监管机构不会进一步放松流动性。能够期待的，还是估值过高的市场慢慢回落至重新值得投资的水平。
傅 勇：还不是开香槟的时候
傅 勇
复旦大学经济学博士
宏观经济观察家
现在还不是开香槟的时候。
迄今为止，从各个方面来说，国内应对金融危机的政策几乎都无可挑剔，经济复苏已基本步入正轨。中国政策执行力上的优势在危机中得以凸显。以往的经验表明，大规模刺激政策会带来一些后遗症，通常需要几年时间才能消化殆尽。此外，刺激政策的退出方式也会对经济周期产生显著影响。
中国成功的政策在世界范围内提升了中国的影响力。世界银行行长认为今年中国经济增长会在8%左右，而去年底和今年4月世行的预测分别为6%和7.2%。而在世行追认中国"保八"目标的合理性之时，政策面又转向了培育经济复苏的内生性动力。世行行长开出的刺激内需的政策处方也完全落在了中国现有的政策框架之内。
半年多来一度膨胀的资产价格日趋回归理性，从而避免了风险的进一步积累。有投行预测认为，通胀会在10月或11月重现。可以想像，届时物价数据将会引起极大的关注和讨论，通胀预期会进一步加剧。或许是想要推迟这个时点的到来，最近相关部门对物价维稳做了许多工作，尤其是限制了集中大幅度的提价。但这里所谓的通胀重现实际上指的是CPI同比增速的转正。物价转正在很大程度上只是物价重归正常化，算不上真正的通货膨胀来了。
全球金融危机本身就表明了市场机制的失灵，需要政府救市。美国两位有名经济学家阿克洛夫和希勒不久前出版了一本畅销书，叫做《动物精神》。主流经济学家都认为，人是理性的，和动物不一样，人会经过缜密计算，做出最优选择。从这个角度出发，就得出了一系列重要的经济学教条。其中之一就是有效市场假说。简单地说，有效市场假说说明了市场总是理性的，正确的。这一假说至少在宏观上被再次证伪。
中国的救市因为优越的政策执行力而收到了最好的效果。在金融危机冲击下，首要任务就是阻止经济自由落体式的下跌。这时政策的时效性和力度是最重要的。
值得指出的一点是，即便是经济刺激方案，也应该更多考虑与市场力量的结合。总体而言，看得见的手比不上市场机制灵巧。为了增强执行力，政府指令通常有一刀切的特征，这会带来不少效率问题。纵向来看，中国经济在这一方面已经取得了长足进步。在1990年代之前，由于市场力量的薄弱，宏观政策的数次转向都直接导致了国民经济的大起大落，形成了所谓"一放就乱，一收就死"的怪圈。其原因就在于没有很好地将政策刺激(退出)与市场力量结合起来。
在这轮刺激中，我们看到，西方救市方案把更多的精力放到了减税上面，并且一旦经济出现复苏迹象，政府直接投资的力度就会随即减少。从这个意义上说，经济增长是经济主体活动的自然结果。由此来看，政策的微调实际上更具艺术性，难度也更大。可以说，中国过去的政策在这方面的成功经验不是很多。当前在保增长的前提下开展的政策微调，值得期待。
水皮：宏调总在极端中过渡 催生股市暴涨暴跌
初秋的时节本来是等待收获的季节，但是大家却发现收获的不是龙种而是跳蚤，谣言满天飞成为困扰无数投资者的一个独特现象。
谣言之一就是8月的信贷投放规模。先是8月21日左右权威的《中国证券报》在头版头条引用消息人士的话宣布，截至20日信贷规模已经过4000亿，8月超5000亿不成问题，后是不那么权威的财经媒体引用经济学家的话说8月的信贷不仅可能不回潮而是回落，甚至举出四大行截至30日的数据仅有1150亿为证。事实究竟如何在数据公布之前大家都是一头雾水，但是有一点是肯定的，四大行的规模和7月相当，而工商银行[4.80 1.05%]不但没有负增长而是增加了380亿的投放量。
谣言之二就是收紧银行的次级债。银行间为了补充资本充足率的不足，变通的办法便是发债，而且是银行之间相互持有，仅从资本充足率的角度看是有风险隐患的，但是在股份制银行上半年投放过度触及8%底线的背景下，这么做意味着切断银行的信贷投放，这意味着什么想必大家都很清楚，管理层这么做可能是出于防范风险，但是现在是金融危机背景下的非常时期，常规做法是否可以相机调整？事实上又是在半夜时分，银监会发言人宣布正在酝酿的银行间次级债的扣除是逐年安排，不会影响到次级债的总量，临近周末算是给市场派发了一颗定心丸。
谣言之三就是证监会暂停IPO发行。不能不承认IPO近期的发行有点像洪水猛兽，市场也同时把扩容视作打压股市的一个重大利空，从目前的发行节奏看，融资的量也是市场不可承受的，恶意圈钱确有卷土重来不圈白不圈之势，同时再融资也趁火打劫，仅地产股的增发规模就在千亿左右，如果考虑到即将推出的创业板和所谓的国际板，供求失衡是正常的预期，管理层不应该对此麻木不仁，市场善良的愿望就是证监会能稍稍控制一点节奏，千万不要扮演"砸场子"的角色，把好不容易恢复起来的IPO又一次推向绝境。
谣言还有之四、之五、之六，不一而足。
不管有多少谣言，反映的都是一种市场的忧虑，或者说对目前政策环境的不适应。
在"财富非常道"做节目的时候，水皮穿了件361°的T恤衫，主持人问水皮361°是什么意思，水皮回答就是过度了的意思。中国股市的反应是过度的，涨也涨过头，跌也跌过头；而影响中国股市的那几个政策因素对于市场的干预也是过度了的，要么没人干预，要么集中干预；中国经济本身所遭遇的宏观调控也是始终处在一个极端向另一个极端调整的过渡中，最终表现也是过度了的。比如从紧的货币政策一下子变成了宽松的货币政策，而在执行过程中适度宽松又变成了事实上的极度宽松，现在谁都知道7万多亿的信贷投放过头了，半年的量都超过全年5万亿的计划了，问题是上半年那么多的监管部门上哪里去了，又干了什么？早知今日，何必当初呢？!
中国的股市为什么总是暴涨暴跌？投资者不成熟只是表面现象，本质在于我们对市场经济的把握能力的缺陷，行政能力的缺陷，统筹能力的缺陷。
克鲁格曼先生来中国之前和奥巴马吃了个饭，来中国后告诉水皮9月份美国的官方数据会显示美国结束衰退，而在8月底的时候美联储主席伯南克已经宣布美国和世界可能已处在复苏的边缘，进入9月，美国财政部长盖特纳正式宣布美国和世界经济都结束了衰退。美国的强势是无与伦比的，美国人认为自己复苏就是世界复苏，自己结束衰退就是世界结束衰退，而不管是复苏和衰退，美国总统早在四个月前就已经制定好了时间表，并且通过克鲁格曼的嘴传播到了中国，不管你承认不承认，美国经济此时的复苏对于率先复苏的中国经济而言的确是及时雨，这意味着我们的外贸出口有可能转负为正，三驾马车能够一起启动，中国经济就有可能从政府强心针般的冷启动进入一个真正的增长周期，否则可能前功尽弃。
有意思的是中国政府的货币政策已经成为世界银行热衷的话题，世行行长佐利克来中国访问不但高度赞扬，而且力挺，佐利克担心的不是别的，恰恰是国内一些专家学者议论的所谓退出政策，经济复苏尚处萌芽期，过早结束刺激措施，严重地说是釜底抽薪，一波三折就在所难免，中国股市已经对此作出了反应。
谁说中国股市只是中国人的股市？
谢百三：基本面技术面都要求股市大反弹
作者：复旦大学金融与资本市场中心主任谢百三教授
又是惊心动魄的一周。
周一,在大量利空的打击下,(如招行、万科、浦发要再融资而募集100-150亿的大公司IPO也在源源上来)股市跳空大跌,结果跌了197点,两市场出现几百只跌停板,收市之后,群情悲愤,一派大败退景象。但周二、三、四股市返力向上。特别是周四,两地大涨5-6%;几百个涨停板;完全一扫"空军"之余威,两市个股全面上涨;沪市又站在2800点及牛熊分界线(半年线之上)。成交量也达1400亿(深700亿)以上,令人有劫后余生之喜悦之情。
反弹集中在黄金、有色金属、银行、地产等大幅下跌最深的蓝筹权重股上;周五虽然涨势不大,小涨小跌。但从周二到周五,不少权重股,又站在了半年线之上,令人欣慰。
(一) 基本面,技术面都要求股市大反弹
(1) 从基本面看,有一些朦胧利好的重要消息:即人们非常担心的次债问题。最终得以较好的方式解决,即新老划断,新债新方法,老债老方法。此外,原来传闻的要在年底集中精力解决的资本补充机制方案,一度被媒体炒得人心惶惶。经过银监会研究,决定分年从持有的新增次级债中扣除。这比原来的"立斩决"的突兀办法要好的多。这使持有银行股的股东们大大松了一口气。故这次,银行股民在几个月中跌得太深,这几天反弹也越强烈。(但要注意解决这个问题,本身是一种风险防范和银根紧缩的举措,这点应该提醒大家。)
此外,媒体上还报道称:九月份IPO可能会少发,甚至不发。
这两个基本利多,对股市、债市都影响很大。故周五放出一根180多点的长阳线,人人兴高采烈。
(2) 此外,技术面要求市场反弹。从1660点-3478点,涨了1800点,几周之内就大跌839点;这实在跌得太过分了,技术上强烈要求反弹。
从技术上看,2650也是几个月前的一个向上跳空缺口;中国股市在这儿止跌企稳,形成阶段性底部也是可以成立的。
(3) 周四,肯定有政府干预的作用,国家队进场可能性很大,阻击空方,即很可能有人在召呼基金"要讲政治",不要狂跑了。此外,大跌之中,九天中九个指数式基金进入市场,明确地凸现出政府管理层反对股市非理性下跌的态度。
这样,在基本面、技术面、政府面几方合力之下,周四出现了几百个涨停板的大涨139点的年内第二大阳线,很可能为本次几周之大跌初步画上了个句号。
(二) 后边之形势分析
但股市在2650(离缺口三点处)止跌后,九月份的行情依然充满迷雾。诸种利多前已叙及,有无利空呢？
(1) 新股并未停止发行,而且市盈率一个比一个高,48倍,58倍;个别董事长总是强装笑脸,厚着脸皮上来解释一番,其目的只有一个:高价圈钱。
近日又要发一只大盘新股,每股净资产0.30元,资产负债率94%;听说还要发6.5-7元;简直令人厌恶,实在难以理解。一边在口口声声防止泡沫,一边拼命在发泡沫,还有哪个市场敢这么干。笔者讲过多次,发新股不能搞市场化,就是不听。
(2) 再融资的高潮正在到来:无论多好的企业、公司,集合在一起搞,需求就大了。笔者过去经常买卖招商银行(600036),确信它是一家很好的银行,但当我看到它在股市大跌之后,还决定将再融资从150-180亿元上升到180-220亿元,最多配股从10:2上升到10:2.5时,心里真的很难过。因为是和浦发、万科、武钢等一起来。
人们总是心里长了个疙瘩。这种再融资还可以列出很多。(但国庆前会受约束)
(3) 创业板已经在面前了,10月份肯定要轰轰烈烈开市了。无论以后怎样,开局一定很热闹,一次上几十到100家公司,鱼龙混杂,泥石俱下,里边有鲨鱼,也有夜明珠。尽管现在只有3%的人去开了户,(人们并不领情那些和鲨鱼热情的券商,还不是为了拉拢客户);但一定有场好戏,有风险,有机会。
创业板里会有紫金矿业(601899),会有新和成(002001),浙江医药(600216)吗;会有英特尔、微软吗？
当然,60周年国庆也近在眼前;维稳、顾全大局是管理层的殷殷希望。其实,要股市止跌上涨并不难;悄悄地停发新股,暂停再融资一段时间;报上吹吹暖风,善待投资者,善待股市就好。
(周五收盘以后,国家外管局下午3:30发出通知,QFII持有的资金和运作范畴做了活跃和扩大规定,这又是一个利多,香港股市闻风上涨。--祝大家周末快乐!)
后市反弹目标位在3174点
政策暖风频吹，动态微调转向
周仍将以震荡走高为主
炒股炒的一是技术，而是心态。二者结合才能立足于这个市场。许多投资者由于缺乏基本的看盘技巧，加上心态浮躁，极易产生亏损。特别是新入市的股民，建议多了解一些证券方面的有关基本知识，不盲目进场，只有做到知己知笔，才能经得起市场的检验。
本周股指走出的是触底后的反弹走势，经过市场连续的下跌在探出2639点低点后，抛压有所减轻，加上管理层在关键时期的利好作用，股指在6月1日缺口处止跌反弹。周二沪指成交量缩至1055亿，周三更是缩至913亿的地量水平，历史经验告诉我们，天量可见天价，同样地量也将现地价，股指周四的放量长阳也充分印证了这一点。周五股指走出的是震荡稳固的走势。四连阳的收出使市场的信心暂得到一定的恢复 ，引领本次反弹的热点主要为金融，地产，有色，能源等板块。权重股的起稳反弹带动了股指向上反弹，股指连收5日和10日线后，下周股指会不会冲高回落呢？我们一起从以下几个方面来具体分析一下。
首先从日线上看：日线4连阳，成交量呈逐步放大态势。股指站上了10日线MACD指标绿柱极小，开口收窄，DIF有上穿DEA的势头，技术指标造好，KDJ三线发散向上，J值在59一带，仍有向上的空间，股指有挑战20和60日线的要求。
二，从周线上看：4连阴后，本周股指收出了下破30周线后拉起的长下影线的阳T字星，见底迹象明显，KDJ三线下触低位后有拐头向上之势，J值在0.56，MACD指标拉出第2根绿柱,显示仍呈整理态势..结合几个指标来看,长下影线的阳十字星有止跌回升之势,下周将围绕20周线震荡.
三,从权重股走势来看;三大行止跌反弹,底部量能放大,显示有增量资斤进场.二桶油底部蓄势整理,仍有反弹要求,地产股也在反弹,有色强势明显.整替来看,权重股整体起稳.可稳住股指重心不下移..
综和来看,日线4连阳后股指站上了10日线,日线技术指标得到了一定的修复,5日线走平,下跌趋势得到一定的缓解,MACD指标也在走好,周线也现止跌,权重股也整体反弹,消息面下周将开始公布8月份各项宏观经济数据,有可能较7月份有所好转.同时新股发行节奏从下周起将有所减缓,单家QFII投资上限拟增至10亿美元,新基金也家速进场,限售股下周为全年最低.为此股指下周仍将以震荡走高为主,波动区间在2800-3000点一带,仍以持股或做短差为主。(卫紫晴)
且看"蹩脚双针"画方圆
哪里有压迫，哪里就有反抗，本周大盘经历了先被"打趴"又强硬"占起"的奇妙过程，周线收出一根长长下影线的细小阳线。周下影线不算少，但往往这种下影线都在周线的某一天当中完成(比如2008年的两次利好公布的当周)，或者是在下跌之后直接报复性反弹形成周中较低的下影线区域(比如2007年7月第一周，2005年1月17日开始的一周)。这种先打底再用阶梯式反弹收回的周线实例，在近几年来着实非常罕见，在笔者印象中，2007年12月17日开始的一周略有此意，但波动幅度明显不及，2002年1月28日开始的一周从K线组合上倒确实是极其相似，甚至连量能也有可比之处，波动还更加剧烈。但两次类似的周走势与本周最大的区别就是，前者都是"再探底"形成双底，而后者主要股指都明显创出了新低。
周线的研判我们等会再说，先来看看与国际股指背离的局面到底有没有改观。答案是可以说无，也可以说有。说无，是因为实际上还是处于"背离"状态，说有，则是因为背离的方向作了改变，世界股指产生了向下的"动力"，而A股则蕴发了向上的转机。至上周五，道琼斯指数已经从金融危机中的低点6469.95点反弹到最高9630.20点，升幅达到48.84%，咋一看，这还不到涨够一半，似乎还有继续的理由，但"48%"这个数字在冥冥之中却似乎早有定数。1929年开始的全球性经济大萧条引发股市"崩盘"，这其中道指从1929年11月开始出现熊市反弹(1933年这场经济危机才名义上宣告结束)，股指从198.69点反弹到1930年5月的294.07点，反弹时间六个月，反弹幅度恰好是48%!现在又到了"半年"和"涨一半"的时空双关口，尽管仍然有零星利好传出，但其已基本无法打动买盘继续买入。本周前三天，美股出现了短期见顶后的中幅回落，尤其是周二，在八月份制造业指数远好于分析师预期(从48.9上升到52.9，分析师预计为50.5)的利好刺激下美股一度早盘飙升，但终究未能抵挡住卖盘的洪流，最终大跌近2%，对多头的信心打击很大。周二的下跌，基本宣告美股的一段中级反弹已经告一段落。实际上美股历史上就有黑九月的传统(九月红黑比为42:58)，所以从这个角度看来，美股能够在本周四，五出现30日均线的企稳反抽(尤其是公布失业率再创新高的情况下)已经很不容易了。
相比起来，A股本周继续不看周边脸色(当然周边除了港股外也没怎么再看A股脸色)，继续我行我素地进行着挖坑填坑的波动大戏。在周三，股指能够顶住"周二疑似下跌中继"和"美股大跌"影响顽强缩量收阳，已经能够说明两个问题：第一是根据环境找利空消息的做空资金已近衰竭，第二是多方在暗中继续能量。这也给周四水到渠成的爆发性反弹创造了良好的条件。总体来说沪深股市本周的表现更象是"城濮之战"退避三舍之计的精彩再演绎，这在周五收评中已经有过详细的叙述。股市没有导演，短期的不确定性更是路人皆知，但在连续下跌到半年线附近时，股指却玩出了精彩的"华丽转身"，这看起来似精心导演的一幕告诉我们，在短线博弈的不确定性后面，市场也有一种内在的强大规律。这种规律是什么？既是纯"逻辑"上的物极必反，也有纯"人文"的触及政策底线，与其说是后续政策解救了股指，倒不如说是市场自身的"赎罪"，是市场自身的"挖坑"造就了"填坑"。而在经历了这样的起起落落之后，相信我们对市场内在特性的理解又会加深一分，这在《中元节的"解救"与"赎罪"》和《惊天大阳给我们三样收获》中都有详细介绍，在此就不再罗嗦了。
A股市场终出现有效的反弹，终于让前期"质疑中国经济发展速度"的美国评论专家噤声。然而，在上涨--下跌--再反弹的轮回中，中国经济发展的弊病依然存在，并且没有什么本质的改变，质疑它们的人依然会去拿此去威胁股市。但在《背道而驰走势背后的经济反思》中笔者就说过，"让制度不成熟的A股市场去承担所有对经济不确定性质疑的飞刀，是冷酷的也是非进步的。"股市就是股市，它既不是某些学者脑子里形而上的数字游戏，也不是切合每一家螺钉(公司)的螺帽。前面说到它有内在的特性和规律，管理层也自然会考虑到相应点位会产生怎样的后果。在"可以吉且必须吉"的背景之下，政策自然不会放任股指下跌完全不管。前面同样说到，政策本身也是这个市场的特性之一，所以政策的出台与上面所说市场的自我救赎并不会产生矛盾。
盘点本周的一些重要政策，似乎都选择了"呵护"而不是"冷漠"，油价上调作为标志性信息，推出日期刚好是大盘最为危难之时，这既是巧合也是必然；银监会也开始松口，表示要将次级贷扣除由一次性扣除改为逐年扣除；一对多专户理财的放行速度与近期基金的发行速度同样迅速；本周五更有重磅消息出炉：中国外管局宣布，计划将单家QFII的申请投资额度上限由8亿美元增至10亿美元，并将养老基金、保险基金、开放式中国基金等中长期QFII机构的投资本金锁定期大幅缩短至3个月。"政策水暖港先知"，受此消息刺激，恒生指数在下午15:00A股收盘后突然大涨550余点，显示出两岸三地人民对"维稳消息的共同支持"。港股大涨，笔者认为最有利的自然是A股的"倒挂权重板块"，A50基金在本周大涨中成交量大增(周四占港股总成交额逾6%)就是资金逐利的最好证明。
现在回到K线本身，来看看这日线和周线背后都有哪些"难题"会产生。日线上说，正如同3478点开始的连阴是空军出击的直接盘面反映的话，连续真阳线也是一种相当有利于多方的信号，比如今年年初1月14日开始的"七连阳"就铸就了2月初的大涨，3月2日开始的连阳有假阳线不予对比，4月9日开始的五连阳也为5，6，7月的连续上涨打下了良好的基础。实际上，统计08年"年熊市"中的连真阳数就可以发现，08年最大的连真阳线数量就是四根，这四根一次出现在年初，一次出现在年底，两次都处于上升状态中(相比之下，08年连真阴数量就非常之多了)。更加难能可贵的是，沪指的60日线也出现了八连真阳，15分钟线出现九连真阳，这是在1月份的日线图上都未曾出现过的，如此多的周期中都出现了数量可观的连续真阳线，今年以来还是第一次。佐以政策面分析，周五的港股大涨加上QFII利好似乎还能让A股出现上涨动力。再看周线，KDJ出现金叉，四连周阴后首次周阳，再次长针探底与两周前的下影阴线构成了"蹩脚"的双针探底，活象是一只摔歪了的圆规，又象是两根放下去试探空方深浅的卷尺。古词有云："双针竞引双丝缕。家家尽道迎牛女"，这说的其实是前不久的七夕之事，不过借题发挥一下：这次的蹩脚双针，真的能断章取义地"迎牛"吗？
上面说的都是日线和周线的好处，而迎牛的最大困难在于，本次反弹的力量太过强大了，这一方面可能导致空方的猛烈反扑，二方面，"V"底从来就不是值得信任的成底方式。政策暖风PK技术上的质疑，我们该怎么处理？没有别的办法，只能边走边看。如果下周出现快速冲高并且多方出现"骄纵"之态，或者被空方连续击破胜利果实(可能性极小)，那么都是我们需要格外小心的，相反，如果出现强度不大，抵抗犹存，调整但不掩盖热点活跃的阴线，我们反而可以对未来更加乐观一些。最好的走势其实就在之前可以参考--看看3月4日之后的收敛三角形吧，它其实很标准。
无论是"软卷尺"还是"歪圆规"，它们的任务依然是不断的画出新的方圆，"蹩脚双针"虽然遇到了难题，但股市不会停滞，它会选择它唯一的方向，去营造出它自己的选择。关于选择，黄硕在《盘点：9月第一周的反弹故事》中有过一段叙述："4连阳过后的大盘，站在2861点，往上看，离我们心目中的3000点大关还差139点，往下看，离此次的最低点2639点已经反弹了222点。此时的大盘，何去何从？犹如人到中年的职业选择，是继续过安稳的打工皇帝好日子？还是选择一条相对艰辛的道路--自主创业？这一天，谷歌大中华区总裁李开复的回答是"离职、选择创业"。这一天，A股是否亦做出了向上奋进的决定。9月的第二周，我们继续期盼"。蹩脚双针能否划出合格甚至美妙的图形，的确值得我们期盼，不过"没有规矩不能成方圆"似乎也改该成"没有政策不能成方圆"了。(图锐)
牛市第二波随时会来
周末其实就是昨天收盘之后外管局发布一条重大利好，QFII投资额度上限从8亿美金上升到10亿美金，关于这个问题，专家认为QFII带来的是五大"利好"：
最大的利好在于放宽单家投资上限和延长锁定期。
意见稿第二章第七条规定:单个合格投资者申请投资额度每次不得低于等值2000万美元,累计不得高于等值10亿美元。取消了原暂行办法中"单个投资者申请投资额度不得低于等值五千万美元的人民币"的规定,上限亦由8亿美元提高到10亿美元。
另外,养老基金、保险基金、开放式中国基金等中长期QFII机构的投资本金锁定期由此前的1年缩短至3个月,其他机构投资者的本金锁定期设定为1年;为确保额度申请人和使用人一致,对于违反规定转让或者转卖投资额度等非法使用外汇行为明确了处罚原则。
第二重利好在于分账管理。
新意见稿称,允许QFII机构为自有资金和符合条件的客户资金及发起设立的开放式中国基金分别开立账户,并禁止不同性质的账户之间的资金划转。此项修正意在保护QFII客户资产安全性和独立性。
第三重利好在于,便捷了资金汇出入管理。
为便于QFII机构投资运作,适应开放式基金的运作特点,允许QFII发起设立的开放式中国基金在投资本金锁定期结束后,将每月申购和赎回钆差净额汇入或汇出,并明确了开放式中国基金的额度管理原则。
第四重利好在于,简政放权,简化审批流程。
本着外汇局简政放权的外汇管理改革思路,本次意见稿规范和简化了审批的程序和手续,合并了批准投资额度与账户开立的审批环节。明确了QFII本金、收益汇出的程序。尤为突出的是,大量简化了有关申请材料,将投资收益汇出和开放式中国基金的资金汇出入审核权下放到QFII托管人所在地外汇分局。
第五重利好是,强化了QFII资金汇兑管理能力。
意见稿进一步完善了QFII投资涉及到资金汇兑报告制度,增加了QFII托管人所在地外汇分局部分日常管理职能,强调了QFII机构及其托管人履行各自报告职责的要求,并明晰了违规行处的处罚原则和依据。
大盘自3478点开始的中级调整在本周遇到了多方的强烈反击，这预示着中级调整即将结束，但是底部的形成需要一个过程来确认。后市底部的形成有可能是三种态势：一、头肩底，以9月1日低点2639点为左肩，以下周一或者周二的高点为头，以周三或者周四的低点为右肩，构筑一个完美的头肩底之后大盘有望走出一轮新的行情，也就是2009年第二波牛市行情；二、W底，以9月1日低点2639点为前低，以9月中旬的低点为，构筑一个完美的W底之后大盘有望走出一轮新的行情，也就是2009年第二波牛市行情；三、U型底，2639点不一定是最低点，本周的反弹很快结束，后市继续横盘振荡整理一个月以上，10月底再启动新的行情。以上三种走势第一种的高度看3600--3800，第二种的高度看3800--4000，第三种的高度看一年之后创新高6000点上方。后市主升浪行情的性质是绩优蓝筹和中小盘绩优题材个股轮番上涨，行情会很精彩，但是追涨杀跌还是赚不到钱!只有跟对市场板块轮动节奏才能快乐赚钱。吴西实战交流VIP圈子本周异常活跃，圈友们为跟随吴西在8月6日逃顶和9月3日抄底而欢呼雀跃，后市吴西将继续与我的团队一起努力带领大家快乐赚钱，中国股市只要心态好理性一点，钱是赚不完的!
请投资者注意，9月3日是吴西中级调整之后第一次正式发起冲锋号，所点中线金股四只正选个股两只涨停，一只盘中涨停，收盘大涨9%，最后一只大涨6.8%。目前我们先把这个报复性上涨看成反弹，第一目标3020--3039缺口，吴西认为该缺口附近大盘会反复，随时可能带领投资者撤退，敬请注意吴西所有点评文章!后市大盘在3020--3039处最为关键，越过去就是V型反转，越不过去就要二次探底做W底。
目前最大的利好是什么？是股价已经跌到价值投资区域，部分绩优股本轮调整已经跌去40%以上甚至腰斩，前几天，吴西说，最大的利空是什么，是基金发生赎回潮，最大的利好是什么，是股价跌到吴西认可的价值区间。今日市场有可能直接跳空高开上行，是否追涨需要视投资者自己的仓位而定。吴西实战交流VIP圈子9月3日已经发布四季度中线金股，也就是涨50%止盈跌20%止损的价值投资金股，请圈友及时进入查看。(吴西草木)