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2008年12月1日
最差分析师：权威颠覆后还有谁值得信任
时间：2008年12月01日 07:08:36 中财网
又到了全民讨论新一年投资策略的时候。理财周报却逆势而动,去算算12家最主流券商2008年的"旧账",看看谁是12家中最差,原因又是为什么。
开篇需要声明的是,理财周报无意对任何一家券商和任何一个分析师展开敌意批判,一切源于对真实价值的负责。
谁在为分析师买单
一年来,中国船舶神话湮灭了、万点理想湮灭了,各大知名券五花八门的理论模型湮灭了,种种高调结论湮灭了,许多成名分析师马失前蹄了。但灯火辉煌的大厅中,照样凯歌高奏、荣光焕发。
在此前理财周报《意见领袖》一期,我们曾经提到,熊市淘汰一切,从金钱、股民、股票、投资理念,也包括投资意见。只要你天天泡在市场,你就知道中国分析师除了极少数,几乎所有人对这一轮泡沫的破灭无所作为。
你可能认为,分析师和基金等机构投资者构成了上下游买卖关系,因此风险应该沿着这条线传导。但你完全错了。分析师言论的传播已经飞速的扩展无孔不入,我们的采访会告诉你,很多时候只有散户还在虔诚聆听,最后买单的还是散户。机构把散户耍了,或者说机构借道分析师把散户耍了。
所以到现在,你一定要认清你的投资逻辑,到底是建立在谁的投资意见之上。你究竟该听谁的。
这些大券商都错在哪里
我们团队在做了12家券商梳理之后,一致认为,他们的准确性远远不及行业分析师的准确性,虽然后者已经足够失策。
12家券商的2008,却可能有24个让你大跌眼镜的逻辑。我们在这里完全客观的记录下他们的有意无意的失误:中信证券(600030)认为2008年"上半年美国走弱中国反而可能更好";招商证券说,股指到10000点,因为劳动生产率走高,所以中国就没问题,而且要顺着泡沫开启大公司时代;国信证券更简单的说,技术在进步,所以出口增长有支撑;申银万国说,不管怎么样2008年股市不愁没资金,所以有支撑,著名的分析师"精神领袖"高善文说2008年还是牛市下半场……
当然,他们采用多种平衡论述对冲言论风险,但我们认为,归结到底就是这么简单的几句话。一旦说出来是惊人。
每一个券商都建立了自己独特的模型,我们在版面中给予了详尽的分析,从这些逻辑中我们能看出,中国的券商分析师在很多方面还显得如此的青春懵懂,,要么充满投机性的假设,追究起来左右逢源,要么大规模套用夹生不熟的分析理论。我们很难理解,为何鲜有分析师对"次贷危机的中国化"这一最大基本面展开透彻研究。
理财周报近期一直倡导,重建我们的投资价值观,一定要重建自己的方法论,分析师研究中国,而我们不妨对他们再研究,其中收获颇多。一些挺住牛市考验的分析师,比如老牌的中金、新生代的长江,他们的经验值得回味。
为什么分析师会错
在这里介绍一本书。2007年5月1日,劳动节。在美国一本叫做《证券分析师的忏悔:美国股市内幕》的图书面世,从此以后人们才知道原来分析师行业竟然是这般无厘头。
丹?莱因戈尔德有14年都是华尔街的顶级分析师,是所罗门美邦银行的分析师杰克?格鲁布曼在火热的电信板块上的头号竞争对手。他勇敢的披露了美国分析师团队中几乎无处不在的内幕和隐秘的交易,绘声绘色。
他也涉及了分析师研究中的大量失误,有些失误可能是因为一个馒头、一杯咖啡或者某些出其不意的原因而造就,但读者拿到报告之后无不甘之如饴。
除了利益纠结,有时候分析师甚至是被迫说谎,很简单,中国股市不能做空。
□ .江.勋 .理.财.周.报
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中国分析师的“三宗罪”:“至少落后K线图半年”
时间：2008年12月01日 07:02:16 中财网
一宗罪:沉浸牛市氛围;二宗罪:毫无投资经验;三宗罪:机制压迫,制造畸形报告
"有两家大券商这两天都在开明年的策略会,我一个都不会去听。我认为这是浪费时间。"11月27日中午,一位著名的公募基金投资总监这样告诉理财周报记者。
他给出的逻辑很简单。"我为什么要相信这样一群几乎没有任何投资经验的毛孩子呢？"
确如他所言,在刚刚过去的一年中（实际情况是两年、三年或更长时间）,中国的卖方分析师们不幸集体沦陷。在一片火热的牛市氛围中,他们完全熟视无睹2007年三、四季度出现的经济开始转坏的先行指标,而是满怀激情地憧憬2008年的万点牛市。
其中涵纳知名经济学家、分析师领袖高善文,他曾是一代新财富宠恩宠,其资产重估理论余韵悠远。
"没有一个准确的,一个也没有。"一位资深基金经理说,"作为买方,公募基金一般都有自己的判断,所以你可以看到主流的公募,2008年有1/3是看对市场的,1/3看错,另外1/3人云亦云。"
"所以,中国卖方分析师给出的错误判断,对散户影响才是最大的。"上述投资总监说。
一宗罪:沉浸牛市氛围,
完全熟视无睹转坏经济数据
从本月开始,你或许会接受到多家券商的邀请,有这样那样的策略会在等待你参加。你会参加哪一家呢？你会相信谁是你可依赖的分析师？
一年前,也像今天一样,你也面临很多种选择。你一定想知道,一年前他们都说了些什么？一年后的今天,你可以借助这些来完成一个初步的判断。
理财周报为你搜罗了包括高盛高华、中金在内的12家国内最盛名的投行,盘点了他们一年来的宏观研究、策略分析和金股走势。
结果令人吃惊。
"在去年四季度时,几乎所有的卖方分析师完全忽略了当时已经转坏的宏观基本面。"一位著名投资总监说,当他们看到2007年三、四季度连续两个季度多个经济先行指标开始下行时,就感到非常吃惊。
"那个时候,我们就开始减仓,付诸行动了。"
而彼时的卖方分析师们,即便如中金者,他在分析2007年四季度经济数据--GDP增长率、出口增速、固定资产投资增速皆出现连续两个季度下滑时,认为中国经济出现下行风险。不过,哈继铭很快笔锋一转说,"但只要政府及时作出政策调整,中国全年将依然保持高增长,呈现'先抑后扬'局面。"
对2008年GDP增速,中金的预测是10.5%~11%;有趣的是,在这前后,中国的卖方分析师们包括中信、申万、国泰君安、国信、国金、东方等在内,也大多预测2008年中国GDP增速在10.5%上下。
在这样的逻辑下,你当然可以想见万点的辉煌随时可见了。始作俑者招商证券便提出了2008年上证综指波动区间为4500-10000点。
即便宏观分析见长的高善文,在2007年12月18日和今年2月18日的两次报告中,也完全没有把去年三、四季度转化的经济数据当回事,我们不知道这是不是一次"大意失荆州"。
在分析贸易顺差、国际资本流动和银行主动信贷创造后,高认为"牛市的基础依然健康;牛市可能即将或正在逐步转入下半场;2008年对市场最大的压力和不确定性将主要来自于信贷控制,将主要取决于信贷控制的力度和持续时间"。高也相信2008年上市公司盈利增长30%的判断,这也几乎是主流券商的平均预测值。
一位买方投资总监这样评述这位在牛市上半场曾做出过重要贡献的学者,"他的逻辑可能是对的,但他却没有相信眼前的数据。"
12家卖方机构中,梁红几乎是唯一一个在2007年就下调预期的。
2007年11月5日,梁红向下调整了中国2007年和2008年的GDP增速预测,从12.3%和10.9%分别下调为11.6%和10.3%。
二宗罪:毫无投资经验,落后K线半年,"南郭先生"分析师满街窜
"中信证券推出2008年十大金股时,我在公司一次内部会议上就说,这一定是十大熊股。"北京一家大型基金投资总监说。
看看中信的金股名单吧。万科A、中国国航(601111)、中国船舶(600150)赫然名列其中,从年初至今,其跌幅均在八成有余,超出同期大盘指数七成的跌幅。
更意犹未尽的则是,中信在中国船舶200元上方价位时仍强烈建议大胆买入。
"太没谱了。"一位基金经理说,"他们召开年会的前夜,竟然还在向业内资深的人士请教,该推谁为十大金股。"
"但中信的服务好,每一年评比最佳分析师时,我们也不好意思,结果每年中信都是大获全胜。"
而国金证券的一位分析师在谈论他们如何预测GDP增速时说,"这一块我们感觉梁红太强了,一般我们都是跟踪她的观点,我们是预测不出来的"。
一位在投资界从业十余年的资深人士告诉理财周报,在卖方分析师中,除了少数如安信的陈定华之外,绝大多数的策略分析师都没有买方的工作经验,这使得他们永远走在K线的后面。
该人士称,即便如申万的前首席策略分析师陈李,"他刚一写出比较专业的研究报告,就高价把自己'卖'给了瑞银。"申万曾为中国贡献了大量思想和人才,但现在"这几乎是申万最大的隐疾。他们很难留得住人,一旦成名,就跑了"。
"现在我了解的情况是,一个在公募基金还只是担任研究员助理的从业者,他的大学同学却在卖方开始评选新财富了。"
而少数者如高盛高华的策略分析师邓体顺,"他是1985级的本科,1999级的研究生,有丰富的经验。而国内的呢？"
这样,不难理解为何中国平安、中国船舶、中国神华(601088)等这样跌幅超过八成的股票频频被各大知名分析师们列入十大金股。
也不难理解,当2008年前三季度GDP增速分别从10.6%下滑到10.1%和9%时,3月份美国贝尔斯登破产直到9月华尔街沦陷时,中国的卖方分析师们长时间内仍然掉在2008年奥运牛市、盈利增长30%的理想中不能自拔。
国信证券虽然在春季策略报告中说"一季度末市场对于沪深300指数成分股2008年、2009年业绩增长率预期分别为31.4%和19.9%,但这种预期目前并不稳定。"但他并没有舍得下调预期。
申万也不忍心。仅在3月末微幅下调重点公司2008年盈利增长预期至26%,并宣称二季度是买点。
但实际情况则是股指4月22日就已经跌破3000点,而等各路卖方分析师反应过来齐齐调低盈利预期时的8、9月份,A股已经抵达2000点的相对底部。其后,卖方分析师们更是悲观看空。
"他们一直在追赶K线,但实际上至少落后半年左右。"上述资深人士说。
三宗罪:机制压迫"逼良为娼",
畸形报告满天飞
当真中国分析师如此迟钝？难于启齿的缘由是,由于中国A股市场只做多不做空的机制,使得卖方分析师只能分享牛市盛宴,从而缔结了一段"逼良为娼"的谎言。
"这些独立意见的卖方分析师们原本是不应该这样的。"
上述资深投资总监称,在中国一些卖方机构,也存有少量明白之人,有些许前瞻性意见,但"很多时候,他所在的机构可能并不会让他说出观点"。
已经有不少例子证明过早看空的行业分析师被洗牌的结局。
被利益捆绑的分析师们,除了要迎合买方的喜好之外,他所在的机构可能由于自身投资的需要,也往往要求对外异口同声看高一线。
业内人士称,一般而言,自营盘重的卖方偏乐观,自营盘轻的卖方机构则选择谨慎乐观,理性的卖方分析师们则直接悲观。
但在表现方式上,理财周报调查发现,在12家知名卖方机构中,即便像高华、中金这样比较悲观的券商,其研究报告都是以乐观或者谨慎乐观的面目出现,比如高华,它预测2008年A股总回报是-11.3%,但它的标题却是"在一个难以捉摸的周期中定位"。
"高华、中金属于比较靠谱的券商,不会出大问题,其逻辑相对严谨,出错时一般都会改正。但有些券商基本都不靠谱,比如最固执的死多头东方证券和招商证券,还有逻辑看似准确,但结论迥异的怪胎券商海通。"
典型如东方证券者,对全球及中国经济的宏观判断几乎出现很大错误,它在年中报告中仍然对美国经济未来的表现谨慎乐观,提醒投资人从记忆中抹去6124点,但不能过度悲观,认为眼下只是一场暂时的迷雾,穿越它,便重归理性。
直到11月份东方证券才承认眼下是经济最坏的时候,但仍然乐观预计2009年二季度左右经济回暖。
招商证券也演绎了类似的疯狂。从年初乐观看高10000点,到坚持3000点以下战略建仓;从贵州茅台(600519)一路跌一路推荐,到死守中国平安,招商的投资策略也几乎完全错误。
在众多卖方机构中,理财周报发现海通证券(600837)的研究报告极为怪异。
比如,海通认为影响中国最大的因素来自于世界经济形势的下行,但它却又认为次级债在整个金融组合中的地位不是十分重要,二季度时又预测,对次贷危机的预测可能过于悲观,但到四季度,海通又调换逻辑,提出质疑,"欧洲等发达国家会不会成为下一个震中"？
又如海通在2008年投资策略报告中,提醒投资人关注外汇储备增长势头不会持续及大小非压力问题,但它很快以一个极其主观的A股估值合理的理由进行否定,得出A股触底反弹的论调。此一论调,海通从2007年底一直唱到2008年的三季度策略报告,对其间A股从6124点到2500点的蜕变几乎熟视无睹,等到10月份A股已经创出1802点的阶段低点后,海通开始看空,而此时买方们开始建仓。
"海通其实更多是人云亦云,逻辑假设都列上,没有独立观点,可谓典型的南郭先生。"有人士评价。
□ .汪.恭.彬 .理.财.周.报
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首席分析师·股市让黑嘴走开http://www.sina.com.cn 2008年11月30日 00:00 中国证券网-上海证券报
救股市也要“快、重、准、实”
李志林（忠言）
为了抵御全球金融危机对中国经济的冲击，中央及时作出了宏调、货币、财政、投资四大政策由紧而松的大转向，并制定了“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的十六字救市方针。政府推出4万亿投资火速救经济的举措，央行降息1.08个百分点，真是振奋人心。
然而遗憾的是，对跌幅居全球之首的中国股市，至今仍未推出“快、重、准、实”的拯救举措。所谓“快”和“重”，无非是针对大小非问题、IPO问题、平准基金问题尽快推出等非常时期的非常举措。
所谓“准”和“实”，市场最期待的是五个方面 ：
第一、牢牢把握国有控股权，在老的国有大小非解禁时，可宣布国有控股的最低比例，同时对可以减持的国有大小非减持设定一个最低标准，如不得低于20倍市盈率、1.5倍市净率等，以防止国有资产贱卖。这样就可使市场对大小非减持的压力有一个量化的测算和预期，减轻对大小非的恐惧心理。
第二、对新老划断后上市的没支付对价的新小非的锁定期恢复原状。应像温总理日前所要求的那样“进行科学民主决策，增强决策的透明度，加强决策的民主监督”，听取广大投资者的意见，应维持上市时作出的锁定三年的承诺。此举对市场的利好作用特别大，因为老的大小非现在只剩4000亿股，而298只新股的新大小非则有8400亿股，一旦锁住此“洪水猛兽“，股市危机就解决了大半。
第三、对IPO的重新开闸应慎之又慎，要给市场一个明确的预期。当今金融危机下全球各国都在全力救市，股市早已停止IPO，唯独中国股市不时发出重启IPO的试探，令反弹每每夭折。应明确宣布股市不重回上升通道，IPO便停止进行。今后即便恢复IPO，发行价市盈率也不得超过市场平均市盈率的80%。此举可有效抑制企业盲目上市高价圈线的冲动和市场泡沫的滋生。
第四、今后IPO不再形成新的小非，与发行的新股同价认购，同步流通。此举的好处是：一是有利于逐步解决存量大小非，不造成新的历史遗留问题；二是可杜绝新小非形成中的不公和腐败行为；三是流通盘扩大后可降低发行价，防止上市后的恶炒所导致的二级市场资金流失；四是有助于新股发行时利益向中小投资者倾斜。
第五、尽早推出平准基金。只要政府拿出用4万亿救经济那样的魄力，带头用真金白银组建平准基金救股市，就能缓解大小非减持的压力，真正恢复市场信心，切实维稳，有效抑制单边市，从而吸引新增资金入市，促进股市活跃，有效拉动内需，恢复股市融资功能，为振兴经济作贡献。
（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）
降息效应将逐步显现
桂浩明
自9月份以来，我国央行已连续四次降息，此次降息的力度最大，在历史上，如此短的时间内降息幅度如此之大，应该说是不多见的。
不过，现在有不少人对于降息的作用并不以为然，就资本市场来说，无论是9月份的贷款基准利率单边下调0.27个百分点还是11月份的存贷款基准利率大降1.08个百分点，反应都不怎么样，特别是这一次，尽管人们已预期要降息，其幅度大大超出了预期，但随后股市不过是高开了百余点，接着就一路下行。这不由得引起了人们的疑虑：为什么会出现这种状况呢？降息难道不是资本市场的利好吗？
降息当然是利好，其对资本市场的影响可以从两个方面反映出来：首先，降息有助于减轻企业的财务负担，鼓励其开展投资活动，提高经济效益。企业的经营改善了，对股市来说自然是利多；其次，降息导致市场的无风险收益水平明显下降，在一定程度上会驱使银行存款资金流出，不管是进行消费还是参与投资，都会对股市产生积极的作用。回眸中外股市，每次大的行情无不是在降息之后低利率的背景下展开的。因此，没有必要怀疑降息对资本市场的正面作用。
但人们也应该看到，降息作为货币政策的一个手段，从落实到产生实际作用会有一个时滞，一般来说，前后会相差三个月到半年左右。因为无论是存款还是贷款的利率，在降息实施之前已履约的并不进行调整，因此，刚宣布降息后，真正执行低利率的存贷款并不多，所以在最初这段时间，其对企业以及个人的影响主要还是停留在心理层面上。由于现在人们普遍预期利率还有调整的空间，这次刚刚大幅降息，马上就有人预测我国还有1.08个百分点的降息空间，在市场认为降息没有到位的情况下，降息效应的显现就更为不易。从这个层面来说，现在市场对降息反应不明显也是很自然的。
在两个多月的时间内，我国四次降息，这表明国家对于调整货币政策、应对经济增速下滑是高度重视的。既然进行了如此大力度的操作，其效果的显现就有可能比人们预期的要快。现在的情况是，银行已从昔日的惜贷改为慎贷，转变得很快。企业方面仍然有所犹豫，但随着国家主导的投资大规模进行，整个社会的经济运行节奏开始加快，企业的经营积极性就会得到提高，对资金的需求自然也会增加。这样一来，降息效应有望在各种因素的推动下比较快地显现。至于说到资本市场现在对降息不敏感，主要是因为降息对实体经济的影响还看不清楚，不敢贸然动作。这实际上也是一个对降息效应显现的时滞判断问题，一旦明朗，投资者对资本市场的兴趣就会提高，股市也会因此走好。应该说，现在距离这一天恐怕并不远，毕竟，随着持续的降息，其效应会逐步得到显现，在大力度的降息政策刺激下，这种显现很有可能会有所提前。
（本文作者为申银万国研究所首席分析师）
先有“L”后有“U”
陆水旗（阿琪）
在全球性股灾中，各国股市重挫，但下跌的性质大不一样，大致可分为三种情况：其一、美国是“坍塌”危机，金融链条断裂，破产风险四起，公司业绩狂跌，业绩预期和市场安全边际丧失，但美国股市的估值体系没有遭到破坏，在过去一年多的时间里，道琼斯指数市盈率从最高的16倍跌到了目前的10倍左右，估值仍在合理范围内。因此，美国股市下跌的主要原因是业绩预期和安全边际的丧失；其二、日本与欧洲大多数国家是衰退危机，股市下跌的主要原因是“双降”，即公司业绩下降，经济陷入衰退后市场估值标准也在大幅下降；其三、以我国为主的新兴经济体是增长危机，市场大跌的主要原因是估值下降，大多数公司的业绩仍在增长，但增长幅度下降和投资者对市场安全边际要求的提升，导致成长性溢价消失，从而令A股市场的市盈率在一年多时间里从60倍急降到目前的不足15倍，最低曾近12倍。下跌性质的不同，意味着上涨的潜质不一样。相对于欧美市场破产风险频频，公司业绩预期完全丧失，市场安全边际也丧失。A股在估值水平已降到足够低的情形下，只要大多数公司业绩在经济“保8”的支持下能保持相对稳定，就意味着A股市场有着更好的上涨潜质。这另一个层面也可得到确认，全球股市超跌之后，目前标准普尔市盈率低于过去20年平均水平的偏离度为31%，而上证指数的偏离度已超过50%，意味着即使只看市场自身情况，A股市场的上涨潜质也要远胜于欧美市场。估值水平足够低、经济背景相对好、行情修复空间相对大等优势，应是11月份以来场内产业资本纷纷加大回购与增持的力度、场外产业资本开始尝试性介入、社会游资规模性进入的主要驱动力。这说明，从长期的角度看，2000点以下的A股行情已具备了长期战略价值，不能只以技术性反弹的思维来看待。
当然，目前最坏的预期所带来的最坏行情才刚过去，外部环境还处于收拾残局的阶段，内部一系列刺激经济举措真正见效还有待时日，大幅降息后行情高开走低的事实也表明，A股市场即使有着如此多的优势，新行情也不会一蹴而就。在正常情况下，我国经济与公司盈利增长重新着陆的时间约在明年三季度，在此之前，人们还会见到今年四季度、明年一季度与上半年的较差数据，还会见到不少公司对存货折价计提导致的业绩变脸，这些因素决定了明年上半年之前很难出现系统性上涨行情。由于股市是超前预期与超前反应的，行情不会等到各项数据明显好转后再筑底回升，按照超前3至6个月的“晴雨表周期”，意味着在未来半年多时间里A股市场反复磨底的运行方式是一个大概率事件。提示人们在预期A股市场何时重新走好的时候，还须明白一点：先有“L”，后有“U”。从近期的个股演绎趋势看，在“基建行情”热潮过去后，年底之前“吃饭行情”的重点可能会转移到小盘含权股上，中小板次新股的优势尤为突出。
（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）
股市在考验人们的耐心
文兴
有人说人的关注力持续的时间是不长的，大概只有一个月，出了一个月，人们的注意力就会转移。还说人的忍耐力也只有一个月，因此每月必须按时拿工资，所以工资被称为“月薪”。如果一家企业没有按时发工资，职工的情绪就会产生波动。据报道，目前越来越多的白领因担心公司裁员、减薪，出现了焦虑、失眠、健忘、乏力甚至恐惧的“金融危机综合症”。
这种压力在股市中也得到了充分的反映，27日央行大幅降低存贷款基准利率和存款准备金率，其力度之大为近年来所罕见。沪深两市虽然双双大幅高开，但严峻的经济形势令其从高点迅速回落，两市尾盘均跳水，上证指数仅涨了19点。看来股市又率先反映人们对未来的看法，原先为大幅降息而欢欣鼓舞的股市，次日竟寒风逼人，大小非、IPO、实体经济下滑、资金撤离股市成为市场的四大寒流。这种市场格局提醒投资者不要盲目追涨，应控制好仓位，规避风险。但笔者要强调，在如此大的压力下，股市的反应会失真，但股市的表现一定会领先于经济走势，这个规律已被历史多次证明，相信这次也是这样。
在这里，笔者引用K线大师格列高里·莫里斯在2008中国股市报告会上的一段话：“什么我们要进行技术分析？技术分析的优势在于，当市场走势发生偏离的时候，能帮助你消除贪婪和恐惧等情绪化的因素，正确理解你所观察到的现象。”
虽然历史不会简单地重演，但它是有规律的，如果你听到经济学家说“这次不用担心，这次和以前不一样”时，就得警惕。不少媒体经常邀请经济学家发表对股市的看法，我认为这很荒谬，因为股市是领先于实体经济的，不能让经济学家反过来判断股市。
回忆去年牛市时市场中曾流行一种看法，“这轮牛市不会轻易结束，因其性质与以前的牛市有着本质上的区别。由于市场已经发生了翻天覆地的变化，是一轮由机构投资者引领的价值型牛市，它的宽度和广度是无可限量的，我们迎来了中国股市的‘黄金十年’。”现在股市正在考验人们的耐心。当年英国科学家赫胥黎应邀到都柏林演讲，由于时间紧迫，他一跳上出租车就急着说：“快快！来不及了！”司机遵照其指示，猛开了好几分钟，赫胥黎才发现不对劲：“我没有说要去哪里啊？”司机回答：“没有啊，你只是叫我开得快啊！”赫胥黎表示：“对不起，请掉头，我要去都柏林。”这充分说明急是没有用的，关键要看清方向。
（本文作者为著名市场分析人士）
股市供需失衡问题亟需解决
王利敏
本周央行宣布大幅降息，上证指数由此也再度重见2000点。然而，大盘在该点位仅仅停留了3分钟便一路下跌，周末大盘又回到了1900点下方。重大利好为什么反而使股市再度走弱？答案是，供需失衡陡然加剧，导致多方主力夺路而逃。
投资者在失望之余，发现了一些新的情况：一是股市的扩容在加速。如海通证券(8.11,-0.33,-3.91%,吧)继上周五跌停后，本周两度跌停，而下个月解禁股还会大大增加；二是在没有先兆的情况下，招商地产(13.70,0.50,3.79%,吧)突然推出增发方案，以致该股迅速跌停，周三该股停盘实施增发时，股价正好跌至增发价。据媒体报道，上周在2000点多空拉锯之际，基金、GFII、保险资金联手做空，净卖出股票多达91.9亿元。
上述两大原因，第一条是供给增大，第二条是需求减少。这导致原本已经不利于多方的供需关系更加失衡，以至于本周四推出大幅降息的特大利好，成为忧虑后市的持股者出货的机会。
人们之所以闻扩容而色变，是因为从6124点到1664点持续暴跌的过程就是一次次供给压坍需求的过程，先是去年11月5日上市的中石油(11.15,0.01,0.09%,吧)高开低走，导致了从6000多点开始的第一波大跌，继而是中国平安(21.90,-0.59,-2.62%,吧)1600亿元的天量融资计划催生了从5500点开始的第二波大跌。今年8月初中国南车(4.11,-0.02,-0.48%,吧)的发行和随后的上市，使行情向下破位，最终使大盘跌到1802点。
从近期看，股市的扩容一是大小非、大小限，二是增发，三是市场盛传的新股IPO。
海通证券的大小限无疑让投资者充分领教了它的杀伤力，该股股价10月初还是23.67元，本周已暴跌至8.73元，两个月不到，股价暴跌了63%，仍然有人争相割肉，本周三成交金额高达37亿元，还大大拖累了券商股板块。据报道，12月的解禁股数量将大大超过本月，“惹不起、躲得起”的氛围自然占了上风。
增发股的处境也不妙，刚刚实施增发的开滦股份(10.14,-0.27,-2.59%,吧)复牌当天跌停，跌破了增发价。以增发价停牌实施增发的招商地产且不说会不会跌破增发价，估计连增发计划都会大打折扣，很可能由承销商大比例兜进。而且近来增发的个股明显多了起来。
新股IPO更是让投资者恐惧的扩容方式。我们注意到，本周五股市的低开低走很大程度上与市场盛传成渝高速A股IPO正在重新启动、投资者担心IPO重新开闸有关。据统计，今年以来上市的76只个股已经有38只跌破了发行价。新股发行和上市不但给投资者带来大幅亏损，并让市场异常恐慌，而且按照目前的发行机制，新股上市将会带来数量巨大的新大小非、大小限，据统计，新老划断后的解禁股数量是老的解禁股的几倍。如果不改变新股发行机制，解禁股将会越解禁越多。
尽管美股近日连涨4天，周边股市的“涨”声又响了起来；尽管国内的货币政策和财政政策已经转变并将继续向积极方向转变，但如果股市的供求失衡问题不解决，A股市场向好恐怕只能成为一种奢望。（本文作者为知名市场分析人士）
时间：2008年12月01日 07:08:36 中财网
又到了全民讨论新一年投资策略的时候。理财周报却逆势而动,去算算12家最主流券商2008年的"旧账",看看谁是12家中最差,原因又是为什么。
开篇需要声明的是,理财周报无意对任何一家券商和任何一个分析师展开敌意批判,一切源于对真实价值的负责。
谁在为分析师买单
一年来,中国船舶神话湮灭了、万点理想湮灭了,各大知名券五花八门的理论模型湮灭了,种种高调结论湮灭了,许多成名分析师马失前蹄了。但灯火辉煌的大厅中,照样凯歌高奏、荣光焕发。
在此前理财周报《意见领袖》一期,我们曾经提到,熊市淘汰一切,从金钱、股民、股票、投资理念,也包括投资意见。只要你天天泡在市场,你就知道中国分析师除了极少数,几乎所有人对这一轮泡沫的破灭无所作为。
你可能认为,分析师和基金等机构投资者构成了上下游买卖关系,因此风险应该沿着这条线传导。但你完全错了。分析师言论的传播已经飞速的扩展无孔不入,我们的采访会告诉你,很多时候只有散户还在虔诚聆听,最后买单的还是散户。机构把散户耍了,或者说机构借道分析师把散户耍了。
所以到现在,你一定要认清你的投资逻辑,到底是建立在谁的投资意见之上。你究竟该听谁的。
这些大券商都错在哪里
我们团队在做了12家券商梳理之后,一致认为,他们的准确性远远不及行业分析师的准确性,虽然后者已经足够失策。
12家券商的2008,却可能有24个让你大跌眼镜的逻辑。我们在这里完全客观的记录下他们的有意无意的失误:中信证券(600030)认为2008年"上半年美国走弱中国反而可能更好";招商证券说,股指到10000点,因为劳动生产率走高,所以中国就没问题,而且要顺着泡沫开启大公司时代;国信证券更简单的说,技术在进步,所以出口增长有支撑;申银万国说,不管怎么样2008年股市不愁没资金,所以有支撑,著名的分析师"精神领袖"高善文说2008年还是牛市下半场……
当然,他们采用多种平衡论述对冲言论风险,但我们认为,归结到底就是这么简单的几句话。一旦说出来是惊人。
每一个券商都建立了自己独特的模型,我们在版面中给予了详尽的分析,从这些逻辑中我们能看出,中国的券商分析师在很多方面还显得如此的青春懵懂,,要么充满投机性的假设,追究起来左右逢源,要么大规模套用夹生不熟的分析理论。我们很难理解,为何鲜有分析师对"次贷危机的中国化"这一最大基本面展开透彻研究。
理财周报近期一直倡导,重建我们的投资价值观,一定要重建自己的方法论,分析师研究中国,而我们不妨对他们再研究,其中收获颇多。一些挺住牛市考验的分析师,比如老牌的中金、新生代的长江,他们的经验值得回味。
为什么分析师会错
在这里介绍一本书。2007年5月1日,劳动节。在美国一本叫做《证券分析师的忏悔:美国股市内幕》的图书面世,从此以后人们才知道原来分析师行业竟然是这般无厘头。
丹?莱因戈尔德有14年都是华尔街的顶级分析师,是所罗门美邦银行的分析师杰克?格鲁布曼在火热的电信板块上的头号竞争对手。他勇敢的披露了美国分析师团队中几乎无处不在的内幕和隐秘的交易,绘声绘色。
他也涉及了分析师研究中的大量失误,有些失误可能是因为一个馒头、一杯咖啡或者某些出其不意的原因而造就,但读者拿到报告之后无不甘之如饴。
除了利益纠结,有时候分析师甚至是被迫说谎,很简单,中国股市不能做空。
□ .江.勋 .理.财.周.报
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中国分析师的“三宗罪”:“至少落后K线图半年”
时间：2008年12月01日 07:02:16 中财网
一宗罪:沉浸牛市氛围;二宗罪:毫无投资经验;三宗罪:机制压迫,制造畸形报告
"有两家大券商这两天都在开明年的策略会,我一个都不会去听。我认为这是浪费时间。"11月27日中午,一位著名的公募基金投资总监这样告诉理财周报记者。
他给出的逻辑很简单。"我为什么要相信这样一群几乎没有任何投资经验的毛孩子呢？"
确如他所言,在刚刚过去的一年中（实际情况是两年、三年或更长时间）,中国的卖方分析师们不幸集体沦陷。在一片火热的牛市氛围中,他们完全熟视无睹2007年三、四季度出现的经济开始转坏的先行指标,而是满怀激情地憧憬2008年的万点牛市。
其中涵纳知名经济学家、分析师领袖高善文,他曾是一代新财富宠恩宠,其资产重估理论余韵悠远。
"没有一个准确的,一个也没有。"一位资深基金经理说,"作为买方,公募基金一般都有自己的判断,所以你可以看到主流的公募,2008年有1/3是看对市场的,1/3看错,另外1/3人云亦云。"
"所以,中国卖方分析师给出的错误判断,对散户影响才是最大的。"上述投资总监说。
一宗罪:沉浸牛市氛围,
完全熟视无睹转坏经济数据
从本月开始,你或许会接受到多家券商的邀请,有这样那样的策略会在等待你参加。你会参加哪一家呢？你会相信谁是你可依赖的分析师？
一年前,也像今天一样,你也面临很多种选择。你一定想知道,一年前他们都说了些什么？一年后的今天,你可以借助这些来完成一个初步的判断。
理财周报为你搜罗了包括高盛高华、中金在内的12家国内最盛名的投行,盘点了他们一年来的宏观研究、策略分析和金股走势。
结果令人吃惊。
"在去年四季度时,几乎所有的卖方分析师完全忽略了当时已经转坏的宏观基本面。"一位著名投资总监说,当他们看到2007年三、四季度连续两个季度多个经济先行指标开始下行时,就感到非常吃惊。
"那个时候,我们就开始减仓,付诸行动了。"
而彼时的卖方分析师们,即便如中金者,他在分析2007年四季度经济数据--GDP增长率、出口增速、固定资产投资增速皆出现连续两个季度下滑时,认为中国经济出现下行风险。不过,哈继铭很快笔锋一转说,"但只要政府及时作出政策调整,中国全年将依然保持高增长,呈现'先抑后扬'局面。"
对2008年GDP增速,中金的预测是10.5%~11%;有趣的是,在这前后,中国的卖方分析师们包括中信、申万、国泰君安、国信、国金、东方等在内,也大多预测2008年中国GDP增速在10.5%上下。
在这样的逻辑下,你当然可以想见万点的辉煌随时可见了。始作俑者招商证券便提出了2008年上证综指波动区间为4500-10000点。
即便宏观分析见长的高善文,在2007年12月18日和今年2月18日的两次报告中,也完全没有把去年三、四季度转化的经济数据当回事,我们不知道这是不是一次"大意失荆州"。
在分析贸易顺差、国际资本流动和银行主动信贷创造后,高认为"牛市的基础依然健康;牛市可能即将或正在逐步转入下半场;2008年对市场最大的压力和不确定性将主要来自于信贷控制,将主要取决于信贷控制的力度和持续时间"。高也相信2008年上市公司盈利增长30%的判断,这也几乎是主流券商的平均预测值。
一位买方投资总监这样评述这位在牛市上半场曾做出过重要贡献的学者,"他的逻辑可能是对的,但他却没有相信眼前的数据。"
12家卖方机构中,梁红几乎是唯一一个在2007年就下调预期的。
2007年11月5日,梁红向下调整了中国2007年和2008年的GDP增速预测,从12.3%和10.9%分别下调为11.6%和10.3%。
二宗罪:毫无投资经验,落后K线半年,"南郭先生"分析师满街窜
"中信证券推出2008年十大金股时,我在公司一次内部会议上就说,这一定是十大熊股。"北京一家大型基金投资总监说。
看看中信的金股名单吧。万科A、中国国航(601111)、中国船舶(600150)赫然名列其中,从年初至今,其跌幅均在八成有余,超出同期大盘指数七成的跌幅。
更意犹未尽的则是,中信在中国船舶200元上方价位时仍强烈建议大胆买入。
"太没谱了。"一位基金经理说,"他们召开年会的前夜,竟然还在向业内资深的人士请教,该推谁为十大金股。"
"但中信的服务好,每一年评比最佳分析师时,我们也不好意思,结果每年中信都是大获全胜。"
而国金证券的一位分析师在谈论他们如何预测GDP增速时说,"这一块我们感觉梁红太强了,一般我们都是跟踪她的观点,我们是预测不出来的"。
一位在投资界从业十余年的资深人士告诉理财周报,在卖方分析师中,除了少数如安信的陈定华之外,绝大多数的策略分析师都没有买方的工作经验,这使得他们永远走在K线的后面。
该人士称,即便如申万的前首席策略分析师陈李,"他刚一写出比较专业的研究报告,就高价把自己'卖'给了瑞银。"申万曾为中国贡献了大量思想和人才,但现在"这几乎是申万最大的隐疾。他们很难留得住人,一旦成名,就跑了"。
"现在我了解的情况是,一个在公募基金还只是担任研究员助理的从业者,他的大学同学却在卖方开始评选新财富了。"
而少数者如高盛高华的策略分析师邓体顺,"他是1985级的本科,1999级的研究生,有丰富的经验。而国内的呢？"
这样,不难理解为何中国平安、中国船舶、中国神华(601088)等这样跌幅超过八成的股票频频被各大知名分析师们列入十大金股。
也不难理解,当2008年前三季度GDP增速分别从10.6%下滑到10.1%和9%时,3月份美国贝尔斯登破产直到9月华尔街沦陷时,中国的卖方分析师们长时间内仍然掉在2008年奥运牛市、盈利增长30%的理想中不能自拔。
国信证券虽然在春季策略报告中说"一季度末市场对于沪深300指数成分股2008年、2009年业绩增长率预期分别为31.4%和19.9%,但这种预期目前并不稳定。"但他并没有舍得下调预期。
申万也不忍心。仅在3月末微幅下调重点公司2008年盈利增长预期至26%,并宣称二季度是买点。
但实际情况则是股指4月22日就已经跌破3000点,而等各路卖方分析师反应过来齐齐调低盈利预期时的8、9月份,A股已经抵达2000点的相对底部。其后,卖方分析师们更是悲观看空。
"他们一直在追赶K线,但实际上至少落后半年左右。"上述资深人士说。
三宗罪:机制压迫"逼良为娼",
畸形报告满天飞
当真中国分析师如此迟钝？难于启齿的缘由是,由于中国A股市场只做多不做空的机制,使得卖方分析师只能分享牛市盛宴,从而缔结了一段"逼良为娼"的谎言。
"这些独立意见的卖方分析师们原本是不应该这样的。"
上述资深投资总监称,在中国一些卖方机构,也存有少量明白之人,有些许前瞻性意见,但"很多时候,他所在的机构可能并不会让他说出观点"。
已经有不少例子证明过早看空的行业分析师被洗牌的结局。
被利益捆绑的分析师们,除了要迎合买方的喜好之外,他所在的机构可能由于自身投资的需要,也往往要求对外异口同声看高一线。
业内人士称,一般而言,自营盘重的卖方偏乐观,自营盘轻的卖方机构则选择谨慎乐观,理性的卖方分析师们则直接悲观。
但在表现方式上,理财周报调查发现,在12家知名卖方机构中,即便像高华、中金这样比较悲观的券商,其研究报告都是以乐观或者谨慎乐观的面目出现,比如高华,它预测2008年A股总回报是-11.3%,但它的标题却是"在一个难以捉摸的周期中定位"。
"高华、中金属于比较靠谱的券商,不会出大问题,其逻辑相对严谨,出错时一般都会改正。但有些券商基本都不靠谱,比如最固执的死多头东方证券和招商证券,还有逻辑看似准确,但结论迥异的怪胎券商海通。"
典型如东方证券者,对全球及中国经济的宏观判断几乎出现很大错误,它在年中报告中仍然对美国经济未来的表现谨慎乐观,提醒投资人从记忆中抹去6124点,但不能过度悲观,认为眼下只是一场暂时的迷雾,穿越它,便重归理性。
直到11月份东方证券才承认眼下是经济最坏的时候,但仍然乐观预计2009年二季度左右经济回暖。
招商证券也演绎了类似的疯狂。从年初乐观看高10000点,到坚持3000点以下战略建仓;从贵州茅台(600519)一路跌一路推荐,到死守中国平安,招商的投资策略也几乎完全错误。
在众多卖方机构中,理财周报发现海通证券(600837)的研究报告极为怪异。
比如,海通认为影响中国最大的因素来自于世界经济形势的下行,但它却又认为次级债在整个金融组合中的地位不是十分重要,二季度时又预测,对次贷危机的预测可能过于悲观,但到四季度,海通又调换逻辑,提出质疑,"欧洲等发达国家会不会成为下一个震中"？
又如海通在2008年投资策略报告中,提醒投资人关注外汇储备增长势头不会持续及大小非压力问题,但它很快以一个极其主观的A股估值合理的理由进行否定,得出A股触底反弹的论调。此一论调,海通从2007年底一直唱到2008年的三季度策略报告,对其间A股从6124点到2500点的蜕变几乎熟视无睹,等到10月份A股已经创出1802点的阶段低点后,海通开始看空,而此时买方们开始建仓。
"海通其实更多是人云亦云,逻辑假设都列上,没有独立观点,可谓典型的南郭先生。"有人士评价。
□ .汪.恭.彬 .理.财.周.报
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首席分析师·股市让黑嘴走开http://www.sina.com.cn 2008年11月30日 00:00 中国证券网-上海证券报
救股市也要“快、重、准、实”
李志林（忠言）
为了抵御全球金融危机对中国经济的冲击，中央及时作出了宏调、货币、财政、投资四大政策由紧而松的大转向，并制定了“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的十六字救市方针。政府推出4万亿投资火速救经济的举措，央行降息1.08个百分点，真是振奋人心。
然而遗憾的是，对跌幅居全球之首的中国股市，至今仍未推出“快、重、准、实”的拯救举措。所谓“快”和“重”，无非是针对大小非问题、IPO问题、平准基金问题尽快推出等非常时期的非常举措。
所谓“准”和“实”，市场最期待的是五个方面 ：
第一、牢牢把握国有控股权，在老的国有大小非解禁时，可宣布国有控股的最低比例，同时对可以减持的国有大小非减持设定一个最低标准，如不得低于20倍市盈率、1.5倍市净率等，以防止国有资产贱卖。这样就可使市场对大小非减持的压力有一个量化的测算和预期，减轻对大小非的恐惧心理。
第二、对新老划断后上市的没支付对价的新小非的锁定期恢复原状。应像温总理日前所要求的那样“进行科学民主决策，增强决策的透明度，加强决策的民主监督”，听取广大投资者的意见，应维持上市时作出的锁定三年的承诺。此举对市场的利好作用特别大，因为老的大小非现在只剩4000亿股，而298只新股的新大小非则有8400亿股，一旦锁住此“洪水猛兽“，股市危机就解决了大半。
第三、对IPO的重新开闸应慎之又慎，要给市场一个明确的预期。当今金融危机下全球各国都在全力救市，股市早已停止IPO，唯独中国股市不时发出重启IPO的试探，令反弹每每夭折。应明确宣布股市不重回上升通道，IPO便停止进行。今后即便恢复IPO，发行价市盈率也不得超过市场平均市盈率的80%。此举可有效抑制企业盲目上市高价圈线的冲动和市场泡沫的滋生。
第四、今后IPO不再形成新的小非，与发行的新股同价认购，同步流通。此举的好处是：一是有利于逐步解决存量大小非，不造成新的历史遗留问题；二是可杜绝新小非形成中的不公和腐败行为；三是流通盘扩大后可降低发行价，防止上市后的恶炒所导致的二级市场资金流失；四是有助于新股发行时利益向中小投资者倾斜。
第五、尽早推出平准基金。只要政府拿出用4万亿救经济那样的魄力，带头用真金白银组建平准基金救股市，就能缓解大小非减持的压力，真正恢复市场信心，切实维稳，有效抑制单边市，从而吸引新增资金入市，促进股市活跃，有效拉动内需，恢复股市融资功能，为振兴经济作贡献。
（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）
降息效应将逐步显现
桂浩明
自9月份以来，我国央行已连续四次降息，此次降息的力度最大，在历史上，如此短的时间内降息幅度如此之大，应该说是不多见的。
不过，现在有不少人对于降息的作用并不以为然，就资本市场来说，无论是9月份的贷款基准利率单边下调0.27个百分点还是11月份的存贷款基准利率大降1.08个百分点，反应都不怎么样，特别是这一次，尽管人们已预期要降息，其幅度大大超出了预期，但随后股市不过是高开了百余点，接着就一路下行。这不由得引起了人们的疑虑：为什么会出现这种状况呢？降息难道不是资本市场的利好吗？
降息当然是利好，其对资本市场的影响可以从两个方面反映出来：首先，降息有助于减轻企业的财务负担，鼓励其开展投资活动，提高经济效益。企业的经营改善了，对股市来说自然是利多；其次，降息导致市场的无风险收益水平明显下降，在一定程度上会驱使银行存款资金流出，不管是进行消费还是参与投资，都会对股市产生积极的作用。回眸中外股市，每次大的行情无不是在降息之后低利率的背景下展开的。因此，没有必要怀疑降息对资本市场的正面作用。
但人们也应该看到，降息作为货币政策的一个手段，从落实到产生实际作用会有一个时滞，一般来说，前后会相差三个月到半年左右。因为无论是存款还是贷款的利率，在降息实施之前已履约的并不进行调整，因此，刚宣布降息后，真正执行低利率的存贷款并不多，所以在最初这段时间，其对企业以及个人的影响主要还是停留在心理层面上。由于现在人们普遍预期利率还有调整的空间，这次刚刚大幅降息，马上就有人预测我国还有1.08个百分点的降息空间，在市场认为降息没有到位的情况下，降息效应的显现就更为不易。从这个层面来说，现在市场对降息反应不明显也是很自然的。
在两个多月的时间内，我国四次降息，这表明国家对于调整货币政策、应对经济增速下滑是高度重视的。既然进行了如此大力度的操作，其效果的显现就有可能比人们预期的要快。现在的情况是，银行已从昔日的惜贷改为慎贷，转变得很快。企业方面仍然有所犹豫，但随着国家主导的投资大规模进行，整个社会的经济运行节奏开始加快，企业的经营积极性就会得到提高，对资金的需求自然也会增加。这样一来，降息效应有望在各种因素的推动下比较快地显现。至于说到资本市场现在对降息不敏感，主要是因为降息对实体经济的影响还看不清楚，不敢贸然动作。这实际上也是一个对降息效应显现的时滞判断问题，一旦明朗，投资者对资本市场的兴趣就会提高，股市也会因此走好。应该说，现在距离这一天恐怕并不远，毕竟，随着持续的降息，其效应会逐步得到显现，在大力度的降息政策刺激下，这种显现很有可能会有所提前。
（本文作者为申银万国研究所首席分析师）
先有“L”后有“U”
陆水旗（阿琪）
在全球性股灾中，各国股市重挫，但下跌的性质大不一样，大致可分为三种情况：其一、美国是“坍塌”危机，金融链条断裂，破产风险四起，公司业绩狂跌，业绩预期和市场安全边际丧失，但美国股市的估值体系没有遭到破坏，在过去一年多的时间里，道琼斯指数市盈率从最高的16倍跌到了目前的10倍左右，估值仍在合理范围内。因此，美国股市下跌的主要原因是业绩预期和安全边际的丧失；其二、日本与欧洲大多数国家是衰退危机，股市下跌的主要原因是“双降”，即公司业绩下降，经济陷入衰退后市场估值标准也在大幅下降；其三、以我国为主的新兴经济体是增长危机，市场大跌的主要原因是估值下降，大多数公司的业绩仍在增长，但增长幅度下降和投资者对市场安全边际要求的提升，导致成长性溢价消失，从而令A股市场的市盈率在一年多时间里从60倍急降到目前的不足15倍，最低曾近12倍。下跌性质的不同，意味着上涨的潜质不一样。相对于欧美市场破产风险频频，公司业绩预期完全丧失，市场安全边际也丧失。A股在估值水平已降到足够低的情形下，只要大多数公司业绩在经济“保8”的支持下能保持相对稳定，就意味着A股市场有着更好的上涨潜质。这另一个层面也可得到确认，全球股市超跌之后，目前标准普尔市盈率低于过去20年平均水平的偏离度为31%，而上证指数的偏离度已超过50%，意味着即使只看市场自身情况，A股市场的上涨潜质也要远胜于欧美市场。估值水平足够低、经济背景相对好、行情修复空间相对大等优势，应是11月份以来场内产业资本纷纷加大回购与增持的力度、场外产业资本开始尝试性介入、社会游资规模性进入的主要驱动力。这说明，从长期的角度看，2000点以下的A股行情已具备了长期战略价值，不能只以技术性反弹的思维来看待。
当然，目前最坏的预期所带来的最坏行情才刚过去，外部环境还处于收拾残局的阶段，内部一系列刺激经济举措真正见效还有待时日，大幅降息后行情高开走低的事实也表明，A股市场即使有着如此多的优势，新行情也不会一蹴而就。在正常情况下，我国经济与公司盈利增长重新着陆的时间约在明年三季度，在此之前，人们还会见到今年四季度、明年一季度与上半年的较差数据，还会见到不少公司对存货折价计提导致的业绩变脸，这些因素决定了明年上半年之前很难出现系统性上涨行情。由于股市是超前预期与超前反应的，行情不会等到各项数据明显好转后再筑底回升，按照超前3至6个月的“晴雨表周期”，意味着在未来半年多时间里A股市场反复磨底的运行方式是一个大概率事件。提示人们在预期A股市场何时重新走好的时候，还须明白一点：先有“L”，后有“U”。从近期的个股演绎趋势看，在“基建行情”热潮过去后，年底之前“吃饭行情”的重点可能会转移到小盘含权股上，中小板次新股的优势尤为突出。
（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）
股市在考验人们的耐心
文兴
有人说人的关注力持续的时间是不长的，大概只有一个月，出了一个月，人们的注意力就会转移。还说人的忍耐力也只有一个月，因此每月必须按时拿工资，所以工资被称为“月薪”。如果一家企业没有按时发工资，职工的情绪就会产生波动。据报道，目前越来越多的白领因担心公司裁员、减薪，出现了焦虑、失眠、健忘、乏力甚至恐惧的“金融危机综合症”。
这种压力在股市中也得到了充分的反映，27日央行大幅降低存贷款基准利率和存款准备金率，其力度之大为近年来所罕见。沪深两市虽然双双大幅高开，但严峻的经济形势令其从高点迅速回落，两市尾盘均跳水，上证指数仅涨了19点。看来股市又率先反映人们对未来的看法，原先为大幅降息而欢欣鼓舞的股市，次日竟寒风逼人，大小非、IPO、实体经济下滑、资金撤离股市成为市场的四大寒流。这种市场格局提醒投资者不要盲目追涨，应控制好仓位，规避风险。但笔者要强调，在如此大的压力下，股市的反应会失真，但股市的表现一定会领先于经济走势，这个规律已被历史多次证明，相信这次也是这样。
在这里，笔者引用K线大师格列高里·莫里斯在2008中国股市报告会上的一段话：“什么我们要进行技术分析？技术分析的优势在于，当市场走势发生偏离的时候，能帮助你消除贪婪和恐惧等情绪化的因素，正确理解你所观察到的现象。”
虽然历史不会简单地重演，但它是有规律的，如果你听到经济学家说“这次不用担心，这次和以前不一样”时，就得警惕。不少媒体经常邀请经济学家发表对股市的看法，我认为这很荒谬，因为股市是领先于实体经济的，不能让经济学家反过来判断股市。
回忆去年牛市时市场中曾流行一种看法，“这轮牛市不会轻易结束，因其性质与以前的牛市有着本质上的区别。由于市场已经发生了翻天覆地的变化，是一轮由机构投资者引领的价值型牛市，它的宽度和广度是无可限量的，我们迎来了中国股市的‘黄金十年’。”现在股市正在考验人们的耐心。当年英国科学家赫胥黎应邀到都柏林演讲，由于时间紧迫，他一跳上出租车就急着说：“快快！来不及了！”司机遵照其指示，猛开了好几分钟，赫胥黎才发现不对劲：“我没有说要去哪里啊？”司机回答：“没有啊，你只是叫我开得快啊！”赫胥黎表示：“对不起，请掉头，我要去都柏林。”这充分说明急是没有用的，关键要看清方向。
（本文作者为著名市场分析人士）
股市供需失衡问题亟需解决
王利敏
本周央行宣布大幅降息，上证指数由此也再度重见2000点。然而，大盘在该点位仅仅停留了3分钟便一路下跌，周末大盘又回到了1900点下方。重大利好为什么反而使股市再度走弱？答案是，供需失衡陡然加剧，导致多方主力夺路而逃。
投资者在失望之余，发现了一些新的情况：一是股市的扩容在加速。如海通证券(8.11,-0.33,-3.91%,吧)继上周五跌停后，本周两度跌停，而下个月解禁股还会大大增加；二是在没有先兆的情况下，招商地产(13.70,0.50,3.79%,吧)突然推出增发方案，以致该股迅速跌停，周三该股停盘实施增发时，股价正好跌至增发价。据媒体报道，上周在2000点多空拉锯之际，基金、GFII、保险资金联手做空，净卖出股票多达91.9亿元。
上述两大原因，第一条是供给增大，第二条是需求减少。这导致原本已经不利于多方的供需关系更加失衡，以至于本周四推出大幅降息的特大利好，成为忧虑后市的持股者出货的机会。
人们之所以闻扩容而色变，是因为从6124点到1664点持续暴跌的过程就是一次次供给压坍需求的过程，先是去年11月5日上市的中石油(11.15,0.01,0.09%,吧)高开低走，导致了从6000多点开始的第一波大跌，继而是中国平安(21.90,-0.59,-2.62%,吧)1600亿元的天量融资计划催生了从5500点开始的第二波大跌。今年8月初中国南车(4.11,-0.02,-0.48%,吧)的发行和随后的上市，使行情向下破位，最终使大盘跌到1802点。
从近期看，股市的扩容一是大小非、大小限，二是增发，三是市场盛传的新股IPO。
海通证券的大小限无疑让投资者充分领教了它的杀伤力，该股股价10月初还是23.67元，本周已暴跌至8.73元，两个月不到，股价暴跌了63%，仍然有人争相割肉，本周三成交金额高达37亿元，还大大拖累了券商股板块。据报道，12月的解禁股数量将大大超过本月，“惹不起、躲得起”的氛围自然占了上风。
增发股的处境也不妙，刚刚实施增发的开滦股份(10.14,-0.27,-2.59%,吧)复牌当天跌停，跌破了增发价。以增发价停牌实施增发的招商地产且不说会不会跌破增发价，估计连增发计划都会大打折扣，很可能由承销商大比例兜进。而且近来增发的个股明显多了起来。
新股IPO更是让投资者恐惧的扩容方式。我们注意到，本周五股市的低开低走很大程度上与市场盛传成渝高速A股IPO正在重新启动、投资者担心IPO重新开闸有关。据统计，今年以来上市的76只个股已经有38只跌破了发行价。新股发行和上市不但给投资者带来大幅亏损，并让市场异常恐慌，而且按照目前的发行机制，新股上市将会带来数量巨大的新大小非、大小限，据统计，新老划断后的解禁股数量是老的解禁股的几倍。如果不改变新股发行机制，解禁股将会越解禁越多。
尽管美股近日连涨4天，周边股市的“涨”声又响了起来；尽管国内的货币政策和财政政策已经转变并将继续向积极方向转变，但如果股市的供求失衡问题不解决，A股市场向好恐怕只能成为一种奢望。（本文作者为知名市场分析人士）