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2008年11月7日
叶檀：推出平准基金是把孩子喂入狼嘴
又有平准基金的消息出炉，像是与投资者开玩笑，市场人气低迷之时，倒是传言疯涨之日。
平准基金能起到效果吗？有些说能。如国泰君安说，只要成立3000亿的平准基金，就可能见效。希望如此，不过果真相信这种话，你就会成为博傻游戏里最后的接棒者。
我们需要多大规模的平准基金？按照日本、韩国、我国台湾和香港地区的经验，最高占当时股市总市值8.9%和前一年总成交额9.0%即可，而我国流通市值只有总市值的1/3，目前成交额不到一年前的1/6，预测3000亿左右即可，约占股市总市值和前一年总成交额的2.2%和1.58%。
正是这1/3与1/6透露了玄机。我国流通市值1/3，只能说需要托底的还有低成本的2/3，这些股份不流通并不说明威胁不存在，躲在幕后的威胁也是威胁。而1/6呢，则说明要恢复到原先的点位，平准基金必须补上5/6的成交量。
平准基金还是先替下跌的中石油和海通证券买单吧，其实质是替制度缺陷买单，如果不能担当买单的冤大头，平准基金注定劳而无功。
平准基金要解决中石油H股估价过低与A股股价相差太大的难题，否则A股不会有起色。11月5日，中石油上市一周年，损失市值5.4万亿元，下跌80%以上，套住所有投资者，拖累上证综指20多个百分点。中石油H股发行价1.27港元，A股发行价16.7元人民币，是H股的13倍，这还是承诺"低价"发行的结果。目前，中石油的H股市价较A股折价50%，为了稳定股价，中石油接连采取回购战术，香港联交所的数据显示，10月24日至10月28日，中石油在二级市场上一连回购了3800万股，耗资约8000万港元。截至10月28日，中国石油香港公司已回购约2.721亿股，约占已发行股本的5.617%，耗资至少达6亿港元。即便如此，也没能够稳定H股股价，A股价格当然不会有起色。而中国石油集团曾经在今年9月宣布将增持旗下子公司中国石油6000万股，当然是雷声大雨点小，因为外围硝烟并未散去，A股的主心骨没有稳住。
平准基金是不是要继续花6亿港币到香港市场去替中石油托市，效果如何笔者暂且存疑，这笔钱首先充当了H股股东的"解放军"。
再说最近连累券商股一片惨淡的海通证券，这家券商有融资融券概念，有创新招牌，曾经与中信证券等一起成为券商股的上涨风向标，如今却成为看跌风向标。
海通证券的急跌再次印证了大小非能够谋杀股价这一事实。公开资料显示，海通证券最新流通股数为23385.92万股，而在11月和12月，海通证券将在年内增加35.18亿股，比现在的流通股数量增加15倍多。从本月21日起，海通证券流通股数量就将增加5.5倍。海通证券大跌之前，机构已经疯狂出货，50%左右改由散户持有，这在中国股市，就相当于判了某只股票的极刑。
11月6日，海通证券12.86元的股价，相对于12月29日解禁的股改限售股份1元左右的成本，还存在巨大的赢利空间。导致的结果是每次反弹都成为投资者逃命机会，难道平准基金此时入市持有海通证券，填平巨大落差，稳定券商股？这难道不是充当了解救大小非的"雷锋"，以纳税人之钱慷大家之慨？再说，解救了海通证券大小非，那1.5万亿元人民币的大小非又该怎么办呢？考虑到大小非与大小限增量，考虑到扭转H股市场的国有股，中国的平准基金需要的不只是3000亿，起码要30000亿，才能略有效果。
又有人举出大宗交易本月急速下降的例子，来证明大小非不可怕，这就像监管部门引证中登公司的数据证明大小非具有 "政治觉悟"一样可笑，投资市场讲的是风险与赢利，而大小非的风险是既定的常量，不因为一时的多减、少减而有什么区别。
笔者从来赞成救市，政策市当然需要政策来救，但笔者同样反对慷纳税人之慨，将平准基金喂入原本就是既得利益阶层的狼嘴。要从大小非、大小限、全流通、上市流通比例、新股发行溢价等源头上来解决问题，才是正道。(每日经济新闻)
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平准基金救不了大崩盘的股灾
时间：2008年11月08日 08:36:26 中财网
编者按
本周收出难得的周阳线，在很大程度上与投资者对推出平准基金的憧憬有关。
然而，平准基金到底有多大的数量？足以化解"大小非"的压力吗？在经济形势没有出现根本好转前，仅靠平准基金，能够扭转股市的下行趋势吗？通过对历史上的美股和我国香港股灾的对比和分析，或许就可以看出，在目前环境下，平准基金对A股会有一些积极影响，但指望它让熊市结束，恐怕并不现实。
被称为"中国平准基金"的汇金公司买入了银行股,传闻平准基金也将推出。这是好消息，但是，如果仅仅因这个行动来认定熊市和股灾的结束，为时过早。很简单的问题：汇金的持续购买力推动指数上升的动能有多少？中国央行存贷利率和准备金率是否渐进式下调？指数上去后在高位"大小非"们就不持减了？一路抄底套牢的私募不解套了？重仓基金头上资产严重瘦身的"紧箍咒"解除了？中国企业的下滑盈利开始好转了？出口和内需上升了？
稳定市场不等于熊市转牛市
我曾说过，中国政府成立平准基金的可能性不大，而最有可能是采取稳住银行金融股的方式 "稳市"，但稳市不等于熊市转牛市。因为有两个最核心的问题将长期困扰A股：
第一是经济增速放缓，这个只有随着时间的推移让市场自身去调节，并不是注入资金就可以立竿见影的，而且中国之前没有一次结构性调整能在1年内结束的。第二，股权分置改革后，当股改给流通股的持有者一个双方认同的对价后，中国股市真正进入了价格围绕价值波动，而价值围绕价格平衡的行为，但市场参与者们没有搞清楚中国股市的货币供给事实上是不能在全流通下维持6,100点的价值等同价格，类似的事件在世界金融发展史上还没有出现过，就是在绝对资本化的美国也无前车之鉴。如果要解决这个问题，我们没有任何借鉴去分析出中国政府要动用多少资金成立平准基金来护盘，才能从资金面上彻底解决熊市结束的问题。
大行情要转向，目前来看，熊市的发作时间效力还没有完全释放。如果汇金公司能够代表中国A股的平准基金，现在进场也就是解放银行类股的"大小非"，但是它能解放整个A股市场上多少个其他行行业业都在等待高位卖出的大大小小的"非们"和被高位套牢的盘呢？
重建公平市场 成功拯救美国1929股灾
股灾在美国已经发生过多次，这个国家的人民已经付出的学费，足够在太平洋下打条隧道连接亚美。这些历史给予了我们今天中国资本市场参与者很好的经验教训。1929年美国发生了立国后最大的恐慌性股灾，到1932年，几乎90%的道琼斯指数跌没了，银行业遭受了毁灭性的冲击。当时的罗斯福总统开始实行新政，他在资本市场上做的第一件事情，不是成立国家后盾形式的平准基金，而是请华尔街的"老滑头"肯尼迪先生（已故肯尼迪总统的父亲）做了新成立的证监会主席，制定了第一部美国证券法，规定了一切损害小股东利益的手法都必须在华尔街以法律形式禁止。他的措施在实施后并没有投入国家资金入市救市，而是开始了国家内部的经济结构性建设，也就是金融市场的根本支柱，让尽可能多的失业者就业，国家投资修路、造坝和开垦荒地，让国民的收入上升，进一步扩充了内需，让企业开始恢复盈利。
1932年美国的大股灾结束时，不但很多小投资者的资产没有了，很多银行家也一样一无所有了。但这并没有阻挡相对公平竞争机制在金融体系中根深蒂固地成长起来。我们可以知道一点，就是这样大的股灾，不是投入几百亿增加流动性就能解决的，不要认为机构投资者没有心理上的恐慌，事实上他们远比小投资者要恐慌得多。救市的关键核心就是恢复信心，而恢复信心的关键在于参与市场的每个人和机构都要主动觉得："这个市场公平了，现在抛售是不合理的。"达到这样的效果，股灾自然结束。
港式平准基金不适用目前A股
香港1997~1998年遭受金融冲击时，港府动用了平准基金，但那时博弈对手是国际炒作集团，港府的平准基金是代表中国的市场利益在"粉碎金融领域内的颠覆阴谋。"那么今天呢？情况不同了，恒指4年多从8000点到30000点的虚涨，犹如被强力人参把身体急速顶壮，现在人参用完了，怎么办？现在是市场兑现中的较量，和A股一样。这完全不是小规模炒作集团与市场的较量，而是整个市场结构性病态。
对比恒指在30000点的技术面K线图，同样和1929年美国道琼斯指数、2000年纳斯达克指数走势一样。我们今天依然不改对H股市场几年内看空的观点。如果中国香港政府的平准基金在现在的位置入场，我可以很负责任地说，只有一个结果：套牢。
那么现在成立中国A股平准基金能够解决过去一年内从6100点暴跌到1700点的股灾问题吗？我认为肯定不能。资本市场的本质就是合法地把别人口袋里的钱转到自己的口袋，资本在市场上通过证券交换后是不分政府还是个人的，它是冷血动物。只要指数没有到底，任何资金进入都会被套，A股也不是靠拉几个银行股就能走出熊市格局的。
平准基金在目前的行业内就是由政府牵头注资来维护本国或本地金融市场稳定不受外来冲击和内部动荡的后备金，类似于股市中最大的坐市商。而现在A股的问题是：第一，全流通后大量低成本和没成本的股票泛滥，与市场争夺资金；第二，中国最大的出口市场美国的经济衰退，极大地影响了中国出口型加工企业的利润增长；第三，中国的房地产价格涨幅过速的虚高让大多数买房者承受沉重的经济负担，将他们用于其他的消费开支压缩了；第四，中国的经济成长率和企业的盈利成长率加速度开始放慢。
这些都是结构性的金融市场循环调整，也是市场自然的调整，这种调整的确会杀伤中国A股特殊的单边做多市场的大幅度上涨。但中国A股的涨幅高度是特殊的结构性发展而来，回归合理的结构性同样正常，不正常的恰恰是人们对财富效应一厢情愿地过速追求的欲望。（作者系美国投资策略有限公司投资部/上海鑫狮资产管理有限公司总裁）
□ .迈.克.·.吴 .每.日.经.济.新.闻
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又有平准基金的消息出炉，像是与投资者开玩笑，市场人气低迷之时，倒是传言疯涨之日。
平准基金能起到效果吗？有些说能。如国泰君安说，只要成立3000亿的平准基金，就可能见效。希望如此，不过果真相信这种话，你就会成为博傻游戏里最后的接棒者。
我们需要多大规模的平准基金？按照日本、韩国、我国台湾和香港地区的经验，最高占当时股市总市值8.9%和前一年总成交额9.0%即可，而我国流通市值只有总市值的1/3，目前成交额不到一年前的1/6，预测3000亿左右即可，约占股市总市值和前一年总成交额的2.2%和1.58%。
正是这1/3与1/6透露了玄机。我国流通市值1/3，只能说需要托底的还有低成本的2/3，这些股份不流通并不说明威胁不存在，躲在幕后的威胁也是威胁。而1/6呢，则说明要恢复到原先的点位，平准基金必须补上5/6的成交量。
平准基金还是先替下跌的中石油和海通证券买单吧，其实质是替制度缺陷买单，如果不能担当买单的冤大头，平准基金注定劳而无功。
平准基金要解决中石油H股估价过低与A股股价相差太大的难题，否则A股不会有起色。11月5日，中石油上市一周年，损失市值5.4万亿元，下跌80%以上，套住所有投资者，拖累上证综指20多个百分点。中石油H股发行价1.27港元，A股发行价16.7元人民币，是H股的13倍，这还是承诺"低价"发行的结果。目前，中石油的H股市价较A股折价50%，为了稳定股价，中石油接连采取回购战术，香港联交所的数据显示，10月24日至10月28日，中石油在二级市场上一连回购了3800万股，耗资约8000万港元。截至10月28日，中国石油香港公司已回购约2.721亿股，约占已发行股本的5.617%，耗资至少达6亿港元。即便如此，也没能够稳定H股股价，A股价格当然不会有起色。而中国石油集团曾经在今年9月宣布将增持旗下子公司中国石油6000万股，当然是雷声大雨点小，因为外围硝烟并未散去，A股的主心骨没有稳住。
平准基金是不是要继续花6亿港币到香港市场去替中石油托市，效果如何笔者暂且存疑，这笔钱首先充当了H股股东的"解放军"。
再说最近连累券商股一片惨淡的海通证券，这家券商有融资融券概念，有创新招牌，曾经与中信证券等一起成为券商股的上涨风向标，如今却成为看跌风向标。
海通证券的急跌再次印证了大小非能够谋杀股价这一事实。公开资料显示，海通证券最新流通股数为23385.92万股，而在11月和12月，海通证券将在年内增加35.18亿股，比现在的流通股数量增加15倍多。从本月21日起，海通证券流通股数量就将增加5.5倍。海通证券大跌之前，机构已经疯狂出货，50%左右改由散户持有，这在中国股市，就相当于判了某只股票的极刑。
11月6日，海通证券12.86元的股价，相对于12月29日解禁的股改限售股份1元左右的成本，还存在巨大的赢利空间。导致的结果是每次反弹都成为投资者逃命机会，难道平准基金此时入市持有海通证券，填平巨大落差，稳定券商股？这难道不是充当了解救大小非的"雷锋"，以纳税人之钱慷大家之慨？再说，解救了海通证券大小非，那1.5万亿元人民币的大小非又该怎么办呢？考虑到大小非与大小限增量，考虑到扭转H股市场的国有股，中国的平准基金需要的不只是3000亿，起码要30000亿，才能略有效果。
又有人举出大宗交易本月急速下降的例子，来证明大小非不可怕，这就像监管部门引证中登公司的数据证明大小非具有 "政治觉悟"一样可笑，投资市场讲的是风险与赢利，而大小非的风险是既定的常量，不因为一时的多减、少减而有什么区别。
笔者从来赞成救市，政策市当然需要政策来救，但笔者同样反对慷纳税人之慨，将平准基金喂入原本就是既得利益阶层的狼嘴。要从大小非、大小限、全流通、上市流通比例、新股发行溢价等源头上来解决问题，才是正道。(每日经济新闻)
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平准基金救不了大崩盘的股灾
时间：2008年11月08日 08:36:26 中财网
编者按
本周收出难得的周阳线，在很大程度上与投资者对推出平准基金的憧憬有关。
然而，平准基金到底有多大的数量？足以化解"大小非"的压力吗？在经济形势没有出现根本好转前，仅靠平准基金，能够扭转股市的下行趋势吗？通过对历史上的美股和我国香港股灾的对比和分析，或许就可以看出，在目前环境下，平准基金对A股会有一些积极影响，但指望它让熊市结束，恐怕并不现实。
被称为"中国平准基金"的汇金公司买入了银行股,传闻平准基金也将推出。这是好消息，但是，如果仅仅因这个行动来认定熊市和股灾的结束，为时过早。很简单的问题：汇金的持续购买力推动指数上升的动能有多少？中国央行存贷利率和准备金率是否渐进式下调？指数上去后在高位"大小非"们就不持减了？一路抄底套牢的私募不解套了？重仓基金头上资产严重瘦身的"紧箍咒"解除了？中国企业的下滑盈利开始好转了？出口和内需上升了？
稳定市场不等于熊市转牛市
我曾说过，中国政府成立平准基金的可能性不大，而最有可能是采取稳住银行金融股的方式 "稳市"，但稳市不等于熊市转牛市。因为有两个最核心的问题将长期困扰A股：
第一是经济增速放缓，这个只有随着时间的推移让市场自身去调节，并不是注入资金就可以立竿见影的，而且中国之前没有一次结构性调整能在1年内结束的。第二，股权分置改革后，当股改给流通股的持有者一个双方认同的对价后，中国股市真正进入了价格围绕价值波动，而价值围绕价格平衡的行为，但市场参与者们没有搞清楚中国股市的货币供给事实上是不能在全流通下维持6,100点的价值等同价格，类似的事件在世界金融发展史上还没有出现过，就是在绝对资本化的美国也无前车之鉴。如果要解决这个问题，我们没有任何借鉴去分析出中国政府要动用多少资金成立平准基金来护盘，才能从资金面上彻底解决熊市结束的问题。
大行情要转向，目前来看，熊市的发作时间效力还没有完全释放。如果汇金公司能够代表中国A股的平准基金，现在进场也就是解放银行类股的"大小非"，但是它能解放整个A股市场上多少个其他行行业业都在等待高位卖出的大大小小的"非们"和被高位套牢的盘呢？
重建公平市场 成功拯救美国1929股灾
股灾在美国已经发生过多次，这个国家的人民已经付出的学费，足够在太平洋下打条隧道连接亚美。这些历史给予了我们今天中国资本市场参与者很好的经验教训。1929年美国发生了立国后最大的恐慌性股灾，到1932年，几乎90%的道琼斯指数跌没了，银行业遭受了毁灭性的冲击。当时的罗斯福总统开始实行新政，他在资本市场上做的第一件事情，不是成立国家后盾形式的平准基金，而是请华尔街的"老滑头"肯尼迪先生（已故肯尼迪总统的父亲）做了新成立的证监会主席，制定了第一部美国证券法，规定了一切损害小股东利益的手法都必须在华尔街以法律形式禁止。他的措施在实施后并没有投入国家资金入市救市，而是开始了国家内部的经济结构性建设，也就是金融市场的根本支柱，让尽可能多的失业者就业，国家投资修路、造坝和开垦荒地，让国民的收入上升，进一步扩充了内需，让企业开始恢复盈利。
1932年美国的大股灾结束时，不但很多小投资者的资产没有了，很多银行家也一样一无所有了。但这并没有阻挡相对公平竞争机制在金融体系中根深蒂固地成长起来。我们可以知道一点，就是这样大的股灾，不是投入几百亿增加流动性就能解决的，不要认为机构投资者没有心理上的恐慌，事实上他们远比小投资者要恐慌得多。救市的关键核心就是恢复信心，而恢复信心的关键在于参与市场的每个人和机构都要主动觉得："这个市场公平了，现在抛售是不合理的。"达到这样的效果，股灾自然结束。
港式平准基金不适用目前A股
香港1997~1998年遭受金融冲击时，港府动用了平准基金，但那时博弈对手是国际炒作集团，港府的平准基金是代表中国的市场利益在"粉碎金融领域内的颠覆阴谋。"那么今天呢？情况不同了，恒指4年多从8000点到30000点的虚涨，犹如被强力人参把身体急速顶壮，现在人参用完了，怎么办？现在是市场兑现中的较量，和A股一样。这完全不是小规模炒作集团与市场的较量，而是整个市场结构性病态。
对比恒指在30000点的技术面K线图，同样和1929年美国道琼斯指数、2000年纳斯达克指数走势一样。我们今天依然不改对H股市场几年内看空的观点。如果中国香港政府的平准基金在现在的位置入场，我可以很负责任地说，只有一个结果：套牢。
那么现在成立中国A股平准基金能够解决过去一年内从6100点暴跌到1700点的股灾问题吗？我认为肯定不能。资本市场的本质就是合法地把别人口袋里的钱转到自己的口袋，资本在市场上通过证券交换后是不分政府还是个人的，它是冷血动物。只要指数没有到底，任何资金进入都会被套，A股也不是靠拉几个银行股就能走出熊市格局的。
平准基金在目前的行业内就是由政府牵头注资来维护本国或本地金融市场稳定不受外来冲击和内部动荡的后备金，类似于股市中最大的坐市商。而现在A股的问题是：第一，全流通后大量低成本和没成本的股票泛滥，与市场争夺资金；第二，中国最大的出口市场美国的经济衰退，极大地影响了中国出口型加工企业的利润增长；第三，中国的房地产价格涨幅过速的虚高让大多数买房者承受沉重的经济负担，将他们用于其他的消费开支压缩了；第四，中国的经济成长率和企业的盈利成长率加速度开始放慢。
这些都是结构性的金融市场循环调整，也是市场自然的调整，这种调整的确会杀伤中国A股特殊的单边做多市场的大幅度上涨。但中国A股的涨幅高度是特殊的结构性发展而来，回归合理的结构性同样正常，不正常的恰恰是人们对财富效应一厢情愿地过速追求的欲望。（作者系美国投资策略有限公司投资部/上海鑫狮资产管理有限公司总裁）
□ .迈.克.·.吴 .每.日.经.济.新.闻
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