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2008年9月18日
郭士英
(政府突然宣布降低贷款利率和中小金融机构的准备金率，不少人以为股市应该见底回升才对。我连夜思考并写下“居易俟命与现金为王”一文，次日凌晨约1点发布在新浪财经网，并嘱咐同事一早尽快发布在WIND资讯系统和公司的OA系统。看网上的评论，有些人对近期还继续看空是很不满的。其实，谁情愿看空呢？)
从价值和长远的角度看，相信分析师们都觉得2000点的卖空很傻，甚至认为现在的下跌也很“反动”。但是，有什么办法呢？多灾多难的中国股市偏偏又遭遇了罕见的逆境。再说，股市本来就是一个群众参与的非理性交易场所，更多的时候，价值只是一个看似迷人的幌子，涨的时候那就是“台风来了猪都会飞”，跌的时候就变成“熊到疯时必撞墙”。这种股谚，恐怕也不只是中国的专利。加之我国股市立市之本和治理理念存在严重先天不足，并且后天又百病缠身，想说爱她，确实不易。好在，在中国，除了位高权重的官员，还从来没有什么个人的言论可以左右市场的——在市场面前凡人只能说顺应市场规律。所以，因市场下跌而骂“专家”，只能说是不成熟的表现。“专家”的言论不是随便讲的，是要冒个人甚至机构的信誉风险的。把报告和看法无私地呈献给媒体和公众，一般也不会收费或掺杂什么私人利益，Bielive it or not，何至于经常怒骂、伤了和气呢？要骂就骂那些昧着良心说黑话、办黑事的所谓股市黑嘴。
凭我在业内十余年的经历来看，“黑嘴”只是少数人，甚至可以说是极少数人。多数在阴极阳末无法实现自我超越并保持冷静客观的分析师们，他们现在多数感到很尴尬，但是，和“黑嘴”是两码事。分析师也是人，不能把他们想象得太完美，同时，也必须清楚，他们也不值得崇拜。我知道的是，有些分析师甚至很年轻很单纯，他们或许刚刚出道不久就恰逢大牛市，一方面对于人性固有的两大弱点(贪婪和恐惧)他们自然也很难超越，另一方面自己又没有全面的市场经验，糊里糊涂就被媒体、机构和投资者捧晕了头，弄得自己也就随波逐流了。巴菲特老人家之所以说最瞧不起的就是华尔街的基金经理们，我想，也就是这个道理。不过，就算华尔街，也不会让这个职业消失。说明他还是有市场、有需求。在这里，希望经过一个大轮回之后，我们的分析师行业也要及时总结经验教训，争取培养出更多值得投资者信赖的优秀人才。而投资者需要做的呢，就是谨慎对待，不要偏听偏信。最后的投资策略，大主意还是要自己拿。
在我看来，多数分析师需要在精通某一领域的基础上打通上下游并拓展知识领域，上至宏观下至市场都要关注乃至熟悉才好，同时还要提高投资修为和服务意识。不过，即便如此，证券分析师这个商业职务，既不是政府官员，也不是政府智囊机构、还不是企业主，所以，在一定意义上，他们有时候实在很难洞悉国家和企业的真相，提前预知更是难上加难。所以他们的优势恐怕只能限于就存在和发生的事实或现象作出规律性的推断和偏于理性的分析，而这种分析，难免会存在偏差和出入。一旦他们真正遭遇公开资料未有披露或以往未曾有过类似案例的状况时，研判失误就再所难免了。譬如，目前美国的金融危机愈演愈烈，美国的金融资产在急剧缩水，全球金融市场因此剧烈动荡。那么，大家都想知道，我国的损失到底会有多大呢？为此，我问过有关分析师，他说，但很难预计，因为，他们既不知道我国外汇储备境外投资的具体决策程序以及资产结构，也无从预先知道各个银行对美国金融资产的投资明细——银行不会很多但毕竟存在意外风险和不确定性。这就是分析师的瓶颈，这就是市场风险。招商银行如果不主动披露其对雷曼兄弟高达6000万美元的投资，或者中国银行贷给雷曼兄弟7500多万美元的情况如果不是被境外机构披露，知道真相的人，想必寥寥。随后我们看到今天工商银行、建设银行、华夏银行等也都跌停板了，谁又知道他们以及其他金融机构投资美国金融资产的详细情况呢？(据最新消息：中国工商银行及其境外机构持有的雷曼兄弟公司债券及与雷曼信用相挂钩债券的余额总计仅为1.518亿美元兴业：兴业银行的风险敞口约3360万美元等。)既然不知道，怎么评估和判断？那么，在事实搞清楚前，在美国的金融市场还没有好转之前，你能够放心买入或持有中国的金融股吗？恐怕不会。所以，这个不确定性就表明，遭受银行、地产行业深度不确定性困扰的中国股市，目前还很难说能够摆脱下跌的漩涡。投资者仍然需要高度谨慎，不可侥幸涉险。
我本人曾做过5年的投资银行业务，同时也多年在大学里讲授投资银行的课程，因此，我深深地知道：任何企业，只要诚心不想让你知道的事情，即使你是他上市、融资的项目主办人、保荐人，你也很难知道真相或者根本发现不了深度的问题。何况分析师呢？所以，从这个角度看，我一直说，保荐代表人制度迟早要遭到我国证券行业的摒弃。原因就是它成倍地加大了券商和协会的管理和运营成本，而实际功效却实在乏善可陈，甚至滋生了很多不正常的现象。依我看，目前许多因此吃够了其苦头的券商，不过目前不方便反对罢了。真正的方向是什么呢？恐怕尽快推出注册制是唯一出路，也是市场化的必然，由此，监管部门可以从此撇清责任和是非，券商和企业也可以真正相互制约而不是合谋，投资者也不至于总是长不大。
我国股市两年间的牛熊轮回，实在是惊心动魄，值得所有参与者反思。值此危难之际，及时采取有效措施是扭转颓势并走向成熟的必由之路。问题很多，不一而足，关键取决于改革的诚意和效率。如果今后立市治市的理念得以扭转并真正能够从法制的角度加大对中小股东利益的保护；如果上市公司或主动或被动地像爱惜自己的羽毛一样爱护自己的信用和品牌，不再把二级市场的股东当作自己渔利的对象；如果中介机构的信托责任由于规则或竞争因素而不得不提升到一个更高的水平；如果普通投资者都不再盲目崇拜或随意谩骂证券分析师而都用自己的头脑来交易了；如果大家都意识到全流通的价值中枢已经不可逆转地下移而不再盲目定价和追高；如果这个行业所有作欺诈和做假的行为都得到严惩......那么，中国的股市，才有可能真正成为国家的财富宝库和国民的精神家园。
对于目前的经济困境和股市危机，本人觉得，一方面是要坚决降息、降税、提升消费并逐步理顺价格体系以挽救经济；一方面是正视问题、积极变革、消除积弊以救助股市，二者须同步进行、殊途同归。进一步海阔天空，退一步万丈深渊。中国股市的前途，匹夫有责。而且，股市不仅仅是股市，股市是财富的仓库、是实力的象征、是社会的缩影、是未来的镜子，甚至还是国民信用和精神的牧师。股市已危，业内人士和利益攸关者，万望深思而慎行!
(太平洋证券研究发展部首席研究员)
(政府突然宣布降低贷款利率和中小金融机构的准备金率，不少人以为股市应该见底回升才对。我连夜思考并写下“居易俟命与现金为王”一文，次日凌晨约1点发布在新浪财经网，并嘱咐同事一早尽快发布在WIND资讯系统和公司的OA系统。看网上的评论，有些人对近期还继续看空是很不满的。其实，谁情愿看空呢？)
从价值和长远的角度看，相信分析师们都觉得2000点的卖空很傻，甚至认为现在的下跌也很“反动”。但是，有什么办法呢？多灾多难的中国股市偏偏又遭遇了罕见的逆境。再说，股市本来就是一个群众参与的非理性交易场所，更多的时候，价值只是一个看似迷人的幌子，涨的时候那就是“台风来了猪都会飞”，跌的时候就变成“熊到疯时必撞墙”。这种股谚，恐怕也不只是中国的专利。加之我国股市立市之本和治理理念存在严重先天不足，并且后天又百病缠身，想说爱她，确实不易。好在，在中国，除了位高权重的官员，还从来没有什么个人的言论可以左右市场的——在市场面前凡人只能说顺应市场规律。所以，因市场下跌而骂“专家”，只能说是不成熟的表现。“专家”的言论不是随便讲的，是要冒个人甚至机构的信誉风险的。把报告和看法无私地呈献给媒体和公众，一般也不会收费或掺杂什么私人利益，Bielive it or not，何至于经常怒骂、伤了和气呢？要骂就骂那些昧着良心说黑话、办黑事的所谓股市黑嘴。
凭我在业内十余年的经历来看，“黑嘴”只是少数人，甚至可以说是极少数人。多数在阴极阳末无法实现自我超越并保持冷静客观的分析师们，他们现在多数感到很尴尬，但是，和“黑嘴”是两码事。分析师也是人，不能把他们想象得太完美，同时，也必须清楚，他们也不值得崇拜。我知道的是，有些分析师甚至很年轻很单纯，他们或许刚刚出道不久就恰逢大牛市，一方面对于人性固有的两大弱点(贪婪和恐惧)他们自然也很难超越，另一方面自己又没有全面的市场经验，糊里糊涂就被媒体、机构和投资者捧晕了头，弄得自己也就随波逐流了。巴菲特老人家之所以说最瞧不起的就是华尔街的基金经理们，我想，也就是这个道理。不过，就算华尔街，也不会让这个职业消失。说明他还是有市场、有需求。在这里，希望经过一个大轮回之后，我们的分析师行业也要及时总结经验教训，争取培养出更多值得投资者信赖的优秀人才。而投资者需要做的呢，就是谨慎对待，不要偏听偏信。最后的投资策略，大主意还是要自己拿。
在我看来，多数分析师需要在精通某一领域的基础上打通上下游并拓展知识领域，上至宏观下至市场都要关注乃至熟悉才好，同时还要提高投资修为和服务意识。不过，即便如此，证券分析师这个商业职务，既不是政府官员，也不是政府智囊机构、还不是企业主，所以，在一定意义上，他们有时候实在很难洞悉国家和企业的真相，提前预知更是难上加难。所以他们的优势恐怕只能限于就存在和发生的事实或现象作出规律性的推断和偏于理性的分析，而这种分析，难免会存在偏差和出入。一旦他们真正遭遇公开资料未有披露或以往未曾有过类似案例的状况时，研判失误就再所难免了。譬如，目前美国的金融危机愈演愈烈，美国的金融资产在急剧缩水，全球金融市场因此剧烈动荡。那么，大家都想知道，我国的损失到底会有多大呢？为此，我问过有关分析师，他说，但很难预计，因为，他们既不知道我国外汇储备境外投资的具体决策程序以及资产结构，也无从预先知道各个银行对美国金融资产的投资明细——银行不会很多但毕竟存在意外风险和不确定性。这就是分析师的瓶颈，这就是市场风险。招商银行如果不主动披露其对雷曼兄弟高达6000万美元的投资，或者中国银行贷给雷曼兄弟7500多万美元的情况如果不是被境外机构披露，知道真相的人，想必寥寥。随后我们看到今天工商银行、建设银行、华夏银行等也都跌停板了，谁又知道他们以及其他金融机构投资美国金融资产的详细情况呢？(据最新消息：中国工商银行及其境外机构持有的雷曼兄弟公司债券及与雷曼信用相挂钩债券的余额总计仅为1.518亿美元兴业：兴业银行的风险敞口约3360万美元等。)既然不知道，怎么评估和判断？那么，在事实搞清楚前，在美国的金融市场还没有好转之前，你能够放心买入或持有中国的金融股吗？恐怕不会。所以，这个不确定性就表明，遭受银行、地产行业深度不确定性困扰的中国股市，目前还很难说能够摆脱下跌的漩涡。投资者仍然需要高度谨慎，不可侥幸涉险。
我本人曾做过5年的投资银行业务，同时也多年在大学里讲授投资银行的课程，因此，我深深地知道：任何企业，只要诚心不想让你知道的事情，即使你是他上市、融资的项目主办人、保荐人，你也很难知道真相或者根本发现不了深度的问题。何况分析师呢？所以，从这个角度看，我一直说，保荐代表人制度迟早要遭到我国证券行业的摒弃。原因就是它成倍地加大了券商和协会的管理和运营成本，而实际功效却实在乏善可陈，甚至滋生了很多不正常的现象。依我看，目前许多因此吃够了其苦头的券商，不过目前不方便反对罢了。真正的方向是什么呢？恐怕尽快推出注册制是唯一出路，也是市场化的必然，由此，监管部门可以从此撇清责任和是非，券商和企业也可以真正相互制约而不是合谋，投资者也不至于总是长不大。
我国股市两年间的牛熊轮回，实在是惊心动魄，值得所有参与者反思。值此危难之际，及时采取有效措施是扭转颓势并走向成熟的必由之路。问题很多，不一而足，关键取决于改革的诚意和效率。如果今后立市治市的理念得以扭转并真正能够从法制的角度加大对中小股东利益的保护；如果上市公司或主动或被动地像爱惜自己的羽毛一样爱护自己的信用和品牌，不再把二级市场的股东当作自己渔利的对象；如果中介机构的信托责任由于规则或竞争因素而不得不提升到一个更高的水平；如果普通投资者都不再盲目崇拜或随意谩骂证券分析师而都用自己的头脑来交易了；如果大家都意识到全流通的价值中枢已经不可逆转地下移而不再盲目定价和追高；如果这个行业所有作欺诈和做假的行为都得到严惩......那么，中国的股市，才有可能真正成为国家的财富宝库和国民的精神家园。
对于目前的经济困境和股市危机，本人觉得，一方面是要坚决降息、降税、提升消费并逐步理顺价格体系以挽救经济；一方面是正视问题、积极变革、消除积弊以救助股市，二者须同步进行、殊途同归。进一步海阔天空，退一步万丈深渊。中国股市的前途，匹夫有责。而且，股市不仅仅是股市，股市是财富的仓库、是实力的象征、是社会的缩影、是未来的镜子，甚至还是国民信用和精神的牧师。股市已危，业内人士和利益攸关者，万望深思而慎行!
(太平洋证券研究发展部首席研究员)