http://www.100md.com
2008年9月14日
经济周期理论将一个完整经济周期分为五个阶段：经济恢复期、增长初期、高速增长期、后增长时期、衰退期。对应五个阶段经济增长的特征，我国在经历高速增长后，2008年进入了后增长时期(经济增速放缓、通胀压力水平达到顶峰)；按照经济周期理论，第三、四季度我国应开始进入“衰退”阶段，在这一阶段内，经济增速显著放缓，通胀压力在达到峰值后逐渐降低，最终演变成通货紧缩。
高管增持 发出买入信号？ 公司高管增持的目的
http://www.cfi.cn/newspage.aspx?id=20080914000147&p=4
近来，上市公司董事、监事及高管增持本公司股票的情况频繁出现。这与去年下半年至今年年初高管频繁减持，甚至不惜辞职也要抛股票形成明显对比。
据两交易所上市公司诚信纪录数据的不完全统计，若按照两个条件：一是增持股份数至少在10000股以上，二是公司股票在被买入的同时基本上没有被卖出行为，自8月以来，共有17家公司高管对自家股票有比较明显的增持行为。在17家增持案例中，12家为个别高管的单独行为，5家为多位高管的集体行动。其中中联重科19位高管集体耗资近800万元增持近80万股的大手笔，创下了8月份以来增持一致行动的高管数量和动用资金总量的双纪录。
对于高管频频增持自家股票，申万安昀认为，一方面，A股经过自去年10月以来的深幅下跌，部分公司已经具备投资价值。作为比普通投资者拥有更多信息优势的高管，不能说没有一些抄底的味道；但另一方面，影响高管买入的因素比较复杂，不能简单视为利好。
海通分析师也表示，"也可能是烟雾弹，如果看好公司，为何不多买一些？区区数万股，实在说明不了任何问题。"
更有分析人士指出，公司高管的增持动机短时间未必看得出，从过去的经验来看，高管增持目的主要可能有五种：一是为了维持控股权，这相当于大股东增持。二是为了造声势，使得增发方案顺利通过并得到市场认可。三是为了兑现股权激励机制等被动买入。四是部分高管认为上市公司被低估。五是部分高管提前知道上市公司的分配方案或者是经营方面的信息，提前买入，这涉及违规。
而对于高管增持这一信号对于投资者的指导价值，安昀认为要仔细辨别增持目的而决定买卖。(成都晚报 谢沵涵)
周贵银：2000点的前世今生
http://stock.jrj.com.cn/2008/09/1309292010610-2.shtml
周贵银 上海证券报
进入21世纪，中国资本市场在不断地创造神话，我们用不到10年的时间几乎走完了西方发达国家资本市场近百年的道路；不到半年时间，上市公司数量翻了近一倍。与此同时，在不到10年的时间里，上证指数经历了三次不同意义的2000点，而这2000点的变迁都与股改有着密切的关系。
2001年上半年，上证指数突破2000点，这让当时的中国股民为之欢呼雀跃。当时的2000点是历史的最高点，宣告中国的股票市场已经达到了一定的规模。当时的投资者充满着梦想，然而在国有股市价减持消息的冲击下，2000点很快成为中国股市的险峰，从此之后，经历了长达4年多的调整，指数拦腰一刀，最低跌到2005年的998点。究其原因，是国有股惹的祸，我们可以把这理解为股改的前世。
2005年，轰轰烈烈的股权分置改革开始了，市场以平均10送3的协议价让非流通股获得了流通权，为了减少对当时市场的冲击，对大小非锁定三年后再流通。被压抑了四年多的做多热情一时间被点燃了，2006年11月20日，上证指数重上2000点，随后以很快的速度突破了2245点，投资者再次欢呼雀跃，然后是3000点、4000点、5000点、6000点……2000点成了历史，中国股市再次走在险峰之上。这次却与第一次2000点有着截然的不同，因为我们正在塑造一个全流通的市场，上市公司达到了1600多家，投资者队伍迅速壮大。我们可以把这理解为股改时代。
同样是股改的原因，大小非减持让我们再次回到了2000点。这次我们再次面对2000点时已经没有太多的激情，留下的是遗憾、无奈、沮丧。中国股市几乎完成了一次自由落体运动，从6000点高峰只用不到一年的时间就回到了2000点，看来上证指数跌破2000点是没有什么悬念了，2000点下方，中国股市何去何从呢？我们可以假设指数跌到了1500点，意思是远离了2000点，指数回到了起点，这时我们面临的市场是一个真正全流通的市场。如果我们的经济能再次领跑世界，如果我们的上市公司经过优胜劣汰后变得非常有投资价值，如果我们的投资者队伍越来越壮大，越来越成熟，我们将再次迎接2000点。就算现在指数跌破了2000点，2000点肯定不会是未来的高点，指数肯定会在真正实现全流通之后再次回到2000点之上，那时2000点才真正成为历史。因为阻碍我们勇往直前的股权分置不复存在，我们已经没了后顾之忧，唯一要考虑的就是上市公司的价值以及所有参与者近似公平的对决。
三次2000点，代表着三个不同寻常的意义，而每次经过2000点时，我们都能体会到投资者澎湃的心潮，欣喜也好，沮丧也罢，我们对未来应该充满期待。
(本文作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理)
从A股市场的周期交替看后市
http://news2.eastmoney.com/080914,922284.html
www.eastmoney.com 2008-09-14 10:53 证券时报
A股周期与经济周期
我国股市自1990年底设立以来，经历了三个大的循环周期，即1991年10月---1993年2月见顶---1994 年8月结束熊市;1996年1月---2001年6月见顶---2005年6月结束熊市;2005年6月---2007年10月见顶， 目前正运行在这个循环周期的熊市阶段。
从经济环境比较分析，2005年6月开始的这轮周期循环与1991年10月至1994年8月的周期循环，有着 相似的基本面。这两轮股市循环周期与宏观经济周期基本吻合，因而形成共振效应，股市的表现就是牛 市涨得猛，熊市跌得凶。
从时间上分析，1991年10月至1994年8月，从牛市启动，到到达顶部，最后结束转入熊市基本与当时 的宏观经济变化相吻合。但是1994年8月熊市结束的时候却正是我国宏观经济最困难的时候，当年通货膨 胀高达25%;而2005年6月开始的这轮循环，虽然牛市的高潮和牛转熊的时间与宏观经济变化基本吻合， 但是我国这轮经济周期的起点是2001年下半年，而上轮熊市却正好是从2001年6月开始的，直到2005年6 月才结束，进而开始这轮牛市，牛市的开始比宏观经济周期晚了4年。可见，这两轮牛熊循环也不是完全 与宏观经济的运行相吻合。
A股的时间循环周期
我国股市是新兴市场，投机性很强，资金推动型特征非常明显。虽然基本面影响股市走势，但资金 推动的投机力量超过基本面因素的影响，因此牛市总是能把市场炒到很高的市盈率水平。比如这轮牛市 ，大盘上涨了差不多6倍。我们认为，基本面因素最多只能支持2倍，就是说这轮牛市不到1/3的涨幅来自 基本因素，有超过2/3涨幅来自投机资金的推动。对于以资金推动为主的市场，其市场内在趋势的影响往 往大于基本面的作用，股市一轮周期循环总是要完成筹码经过"分散---集中---再分散"的过程，而形态 上则表现为周期循环过程呈对称性特征，即牛市运行的时间与熊市运行的时间基本相等。从图表可以看 出，我国股市的周期循环的对称性非常标准，并且这个对称性规律基本没有受外部环境的影响，只是循 环的低点是不断提高的。如第一轮熊市在1994年7月结束的时候正是我国宏观经济环境最为恶劣的时候， 当年的通货膨胀高达25%。又如2001年至2005年6月的熊市，我国经济正是在一轮景气周期的初期阶段， 经济不断向好。根据我国股市牛熊时间上的对称规律，可以预测这轮熊市要到2010年初才可能结束。
A股市场的空间循环规律
对于我国这样的不成熟市场，在一轮大行情中，流入市场的资金性质往往以投资为主开始，到最后 以投机为主结束。而参与市场的投资者的专业水平，也是首先从较高水平开始，随着上涨而递减，最后 到基本不懂市场的普通民众。因此，一轮牛市都是从价值推动为主，最后到完全由资金推动的过程。
对于资金推动型行情，其顶端是很难预测的。众多因素都会影响短期资金流入，如当时的经济环境 、政治环境、政策环境、国际经济政治环境等等。但是，我国股市熊市的底则和成熟市场一样，由价值 决定，是长线资金、专业投资者托起，因此有规律可寻。而我国经济的高速增长，决定了我国股市大趋 势的不断向上，低点总是不断抬高的。
从运行规律看，每经过一轮周期循环后，低点总是不断抬高，即后一个熊市的底总是比前一个底高 。第一个周期循环深综指从1991年9月的45.66点开始，经过牛市，再转熊市，最终跌至于96.56点结束， 底部抬高111.48%;第二个牛熊循环深综指从1996年1月的105.34点开始，经过牛市，再转熊市，最终跌 至235.64点结束，底部抬高123.69%。
根据上述规律推算，同时考虑这轮熊市之前没有非流通股解禁压力，我们预计这轮熊市大盘最终会 底部抬高100%左右，对应深综指450点附近，按目前的点位，还要下跌约25%。对应沪深300指数为1600点 ，上证指数为1650点左右。显然，未来大盘还有较大的下跌空间，但相比之前已经下跌的空间而言相对 不大了(上证指数由于经常有大盘股上市，失真严重，而沪深300指数历史太短，因此这里用深综指)。
估值水平的波动循环
考察恒生指数、标准普尔500指数等可以发现，其市盈率的波动区间主要在10～20倍之间，一般超出 其范围的时间都不长。如果长时间在这个范围之外，一定是当时遇到了极为不正常的经济或政治环境， 导致市场出现极度恐慌或极度疯狂。
我国A股市盈率波动范围较大，主要是因为新兴市场投机性强，加上股权分置实际流通股较少，牛市 时市盈率往往可以达到60倍以上的高水平。但是，A股市盈率波动的低点却是与成熟市场相同的。1994年 7月熊市结束时的平均市盈率约为11倍，2005年6月熊市结束时沪深300指数的市盈率是13倍。如果考虑当 时股权分置改革已经启动，平均对价水平10股送3股的因素后，实际的市盈率是10倍左右。上述主要市场 ，包括我国A股市场总是能在10倍市盈率见底，说明10倍左右的平均市盈率应该是股票市场绝对投资价值 区。只要不出现特别恶劣的经济、政治环境，一个市场的熊市都应该在平均市盈率跌到10倍左右结束。
目前沪深300指数以今年中期业绩计算的市盈率为14.5倍，如果全年业绩增长与上半年相当，那么要 让市盈率降到10倍，大盘还必须下跌30%，对应的上证指数在1550点，这与上面通过我国股市空间循环规 律计算的1650点差距不大。
未来1年的市场风险
前面分析显示，我国股市周期呈现出相当标准的时间对称性，基本不受外部环境影响。1993年2月开 始的熊市并没有因宏观调控还在持续，和我国过热的经济还没得到控制而持续更久，而是按照牛熊时间 对称的原则在宏观经济最坏的1994年7月结束;2001年6月开始的熊市并没有因为我国经济持续走高的景 气度而提前结束，也依然持续了与牛市相当的时间，到2005年中才结束。按照时间对称原则，本轮熊市 要到2010年初才能结束。显然，这轮熊市在时间上，才走了一小半。
从空间循环规律上预测熊市的底在上证指数1650点附近，而从市盈率的循环规律预测熊市底在上证 指数1550点附近。两者差距不大，综合而言，这轮熊市可能在上证指数1600点附近结束。显然，大盘未 来的下跌空间依然不小。
此外，这轮熊市与之前的不同，有非常特殊的情况，就是大小非流通股的解禁流通。这有可能一定 程度上打破前面分析的形成熊市底的各项原则。2009年和2010年是非流通股解禁高峰，2009年是压力最 大的时候，2010年以后由于流通股比重的增大，解禁的非流通股相对流通股的比例已经不大，从而对市 场的压力开始缓解。因此，在2010年以前，参与市场都要特别的谨慎。
高管增持 发出买入信号？ 公司高管增持的目的
http://www.cfi.cn/newspage.aspx?id=20080914000147&p=4
近来，上市公司董事、监事及高管增持本公司股票的情况频繁出现。这与去年下半年至今年年初高管频繁减持，甚至不惜辞职也要抛股票形成明显对比。
据两交易所上市公司诚信纪录数据的不完全统计，若按照两个条件：一是增持股份数至少在10000股以上，二是公司股票在被买入的同时基本上没有被卖出行为，自8月以来，共有17家公司高管对自家股票有比较明显的增持行为。在17家增持案例中，12家为个别高管的单独行为，5家为多位高管的集体行动。其中中联重科19位高管集体耗资近800万元增持近80万股的大手笔，创下了8月份以来增持一致行动的高管数量和动用资金总量的双纪录。
对于高管频频增持自家股票，申万安昀认为，一方面，A股经过自去年10月以来的深幅下跌，部分公司已经具备投资价值。作为比普通投资者拥有更多信息优势的高管，不能说没有一些抄底的味道；但另一方面，影响高管买入的因素比较复杂，不能简单视为利好。
海通分析师也表示，"也可能是烟雾弹，如果看好公司，为何不多买一些？区区数万股，实在说明不了任何问题。"
更有分析人士指出，公司高管的增持动机短时间未必看得出，从过去的经验来看，高管增持目的主要可能有五种：一是为了维持控股权，这相当于大股东增持。二是为了造声势，使得增发方案顺利通过并得到市场认可。三是为了兑现股权激励机制等被动买入。四是部分高管认为上市公司被低估。五是部分高管提前知道上市公司的分配方案或者是经营方面的信息，提前买入，这涉及违规。
而对于高管增持这一信号对于投资者的指导价值，安昀认为要仔细辨别增持目的而决定买卖。(成都晚报 谢沵涵)
周贵银：2000点的前世今生
http://stock.jrj.com.cn/2008/09/1309292010610-2.shtml
周贵银 上海证券报
进入21世纪，中国资本市场在不断地创造神话，我们用不到10年的时间几乎走完了西方发达国家资本市场近百年的道路；不到半年时间，上市公司数量翻了近一倍。与此同时，在不到10年的时间里，上证指数经历了三次不同意义的2000点，而这2000点的变迁都与股改有着密切的关系。
2001年上半年，上证指数突破2000点，这让当时的中国股民为之欢呼雀跃。当时的2000点是历史的最高点，宣告中国的股票市场已经达到了一定的规模。当时的投资者充满着梦想，然而在国有股市价减持消息的冲击下，2000点很快成为中国股市的险峰，从此之后，经历了长达4年多的调整，指数拦腰一刀，最低跌到2005年的998点。究其原因，是国有股惹的祸，我们可以把这理解为股改的前世。
2005年，轰轰烈烈的股权分置改革开始了，市场以平均10送3的协议价让非流通股获得了流通权，为了减少对当时市场的冲击，对大小非锁定三年后再流通。被压抑了四年多的做多热情一时间被点燃了，2006年11月20日，上证指数重上2000点，随后以很快的速度突破了2245点，投资者再次欢呼雀跃，然后是3000点、4000点、5000点、6000点……2000点成了历史，中国股市再次走在险峰之上。这次却与第一次2000点有着截然的不同，因为我们正在塑造一个全流通的市场，上市公司达到了1600多家，投资者队伍迅速壮大。我们可以把这理解为股改时代。
同样是股改的原因，大小非减持让我们再次回到了2000点。这次我们再次面对2000点时已经没有太多的激情，留下的是遗憾、无奈、沮丧。中国股市几乎完成了一次自由落体运动，从6000点高峰只用不到一年的时间就回到了2000点，看来上证指数跌破2000点是没有什么悬念了，2000点下方，中国股市何去何从呢？我们可以假设指数跌到了1500点，意思是远离了2000点，指数回到了起点，这时我们面临的市场是一个真正全流通的市场。如果我们的经济能再次领跑世界，如果我们的上市公司经过优胜劣汰后变得非常有投资价值，如果我们的投资者队伍越来越壮大，越来越成熟，我们将再次迎接2000点。就算现在指数跌破了2000点，2000点肯定不会是未来的高点，指数肯定会在真正实现全流通之后再次回到2000点之上，那时2000点才真正成为历史。因为阻碍我们勇往直前的股权分置不复存在，我们已经没了后顾之忧，唯一要考虑的就是上市公司的价值以及所有参与者近似公平的对决。
三次2000点，代表着三个不同寻常的意义，而每次经过2000点时，我们都能体会到投资者澎湃的心潮，欣喜也好，沮丧也罢，我们对未来应该充满期待。
(本文作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理)
从A股市场的周期交替看后市
http://news2.eastmoney.com/080914,922284.html
www.eastmoney.com 2008-09-14 10:53 证券时报
A股周期与经济周期
我国股市自1990年底设立以来，经历了三个大的循环周期，即1991年10月---1993年2月见顶---1994 年8月结束熊市;1996年1月---2001年6月见顶---2005年6月结束熊市;2005年6月---2007年10月见顶， 目前正运行在这个循环周期的熊市阶段。
从经济环境比较分析，2005年6月开始的这轮周期循环与1991年10月至1994年8月的周期循环，有着 相似的基本面。这两轮股市循环周期与宏观经济周期基本吻合，因而形成共振效应，股市的表现就是牛 市涨得猛，熊市跌得凶。
从时间上分析，1991年10月至1994年8月，从牛市启动，到到达顶部，最后结束转入熊市基本与当时 的宏观经济变化相吻合。但是1994年8月熊市结束的时候却正是我国宏观经济最困难的时候，当年通货膨 胀高达25%;而2005年6月开始的这轮循环，虽然牛市的高潮和牛转熊的时间与宏观经济变化基本吻合， 但是我国这轮经济周期的起点是2001年下半年，而上轮熊市却正好是从2001年6月开始的，直到2005年6 月才结束，进而开始这轮牛市，牛市的开始比宏观经济周期晚了4年。可见，这两轮牛熊循环也不是完全 与宏观经济的运行相吻合。
A股的时间循环周期
我国股市是新兴市场，投机性很强，资金推动型特征非常明显。虽然基本面影响股市走势，但资金 推动的投机力量超过基本面因素的影响，因此牛市总是能把市场炒到很高的市盈率水平。比如这轮牛市 ，大盘上涨了差不多6倍。我们认为，基本面因素最多只能支持2倍，就是说这轮牛市不到1/3的涨幅来自 基本因素，有超过2/3涨幅来自投机资金的推动。对于以资金推动为主的市场，其市场内在趋势的影响往 往大于基本面的作用，股市一轮周期循环总是要完成筹码经过"分散---集中---再分散"的过程，而形态 上则表现为周期循环过程呈对称性特征，即牛市运行的时间与熊市运行的时间基本相等。从图表可以看 出，我国股市的周期循环的对称性非常标准，并且这个对称性规律基本没有受外部环境的影响，只是循 环的低点是不断提高的。如第一轮熊市在1994年7月结束的时候正是我国宏观经济环境最为恶劣的时候， 当年的通货膨胀高达25%。又如2001年至2005年6月的熊市，我国经济正是在一轮景气周期的初期阶段， 经济不断向好。根据我国股市牛熊时间上的对称规律，可以预测这轮熊市要到2010年初才可能结束。
A股市场的空间循环规律
对于我国这样的不成熟市场，在一轮大行情中，流入市场的资金性质往往以投资为主开始，到最后 以投机为主结束。而参与市场的投资者的专业水平，也是首先从较高水平开始，随着上涨而递减，最后 到基本不懂市场的普通民众。因此，一轮牛市都是从价值推动为主，最后到完全由资金推动的过程。
对于资金推动型行情，其顶端是很难预测的。众多因素都会影响短期资金流入，如当时的经济环境 、政治环境、政策环境、国际经济政治环境等等。但是，我国股市熊市的底则和成熟市场一样，由价值 决定，是长线资金、专业投资者托起，因此有规律可寻。而我国经济的高速增长，决定了我国股市大趋 势的不断向上，低点总是不断抬高的。
从运行规律看，每经过一轮周期循环后，低点总是不断抬高，即后一个熊市的底总是比前一个底高 。第一个周期循环深综指从1991年9月的45.66点开始，经过牛市，再转熊市，最终跌至于96.56点结束， 底部抬高111.48%;第二个牛熊循环深综指从1996年1月的105.34点开始，经过牛市，再转熊市，最终跌 至235.64点结束，底部抬高123.69%。
根据上述规律推算，同时考虑这轮熊市之前没有非流通股解禁压力，我们预计这轮熊市大盘最终会 底部抬高100%左右，对应深综指450点附近，按目前的点位，还要下跌约25%。对应沪深300指数为1600点 ，上证指数为1650点左右。显然，未来大盘还有较大的下跌空间，但相比之前已经下跌的空间而言相对 不大了(上证指数由于经常有大盘股上市，失真严重，而沪深300指数历史太短，因此这里用深综指)。
估值水平的波动循环
考察恒生指数、标准普尔500指数等可以发现，其市盈率的波动区间主要在10～20倍之间，一般超出 其范围的时间都不长。如果长时间在这个范围之外，一定是当时遇到了极为不正常的经济或政治环境， 导致市场出现极度恐慌或极度疯狂。
我国A股市盈率波动范围较大，主要是因为新兴市场投机性强，加上股权分置实际流通股较少，牛市 时市盈率往往可以达到60倍以上的高水平。但是，A股市盈率波动的低点却是与成熟市场相同的。1994年 7月熊市结束时的平均市盈率约为11倍，2005年6月熊市结束时沪深300指数的市盈率是13倍。如果考虑当 时股权分置改革已经启动，平均对价水平10股送3股的因素后，实际的市盈率是10倍左右。上述主要市场 ，包括我国A股市场总是能在10倍市盈率见底，说明10倍左右的平均市盈率应该是股票市场绝对投资价值 区。只要不出现特别恶劣的经济、政治环境，一个市场的熊市都应该在平均市盈率跌到10倍左右结束。
目前沪深300指数以今年中期业绩计算的市盈率为14.5倍，如果全年业绩增长与上半年相当，那么要 让市盈率降到10倍，大盘还必须下跌30%，对应的上证指数在1550点，这与上面通过我国股市空间循环规 律计算的1650点差距不大。
未来1年的市场风险
前面分析显示，我国股市周期呈现出相当标准的时间对称性，基本不受外部环境影响。1993年2月开 始的熊市并没有因宏观调控还在持续，和我国过热的经济还没得到控制而持续更久，而是按照牛熊时间 对称的原则在宏观经济最坏的1994年7月结束;2001年6月开始的熊市并没有因为我国经济持续走高的景 气度而提前结束，也依然持续了与牛市相当的时间，到2005年中才结束。按照时间对称原则，本轮熊市 要到2010年初才能结束。显然，这轮熊市在时间上，才走了一小半。
从空间循环规律上预测熊市的底在上证指数1650点附近，而从市盈率的循环规律预测熊市底在上证 指数1550点附近。两者差距不大，综合而言，这轮熊市可能在上证指数1600点附近结束。显然，大盘未 来的下跌空间依然不小。
此外，这轮熊市与之前的不同，有非常特殊的情况，就是大小非流通股的解禁流通。这有可能一定 程度上打破前面分析的形成熊市底的各项原则。2009年和2010年是非流通股解禁高峰，2009年是压力最 大的时候，2010年以后由于流通股比重的增大，解禁的非流通股相对流通股的比例已经不大，从而对市 场的压力开始缓解。因此，在2010年以前，参与市场都要特别的谨慎。